年稳升3%-5%！人民币五年涨22%，多类核心资产将获上涨红利

高盛最近发布了一份跨资产策略报告，给出一个明确的预测：未来几年人民币对美元汇率将进入每年3%到5%的稳定升值通道。

报告预计，2028年底美元兑人民币汇率将降至6.0左右，2031年底进一步降至5.5。

目前人民币汇率在6.72附近，如果真达到5.5，意味着未来五年内人民币对美元潜在升值幅度约22%。这不仅会改变进出口贸易格局，更会直接影响每个人的存款、外币、黄金以及股票投资，那么哪些中国资产会真正迎来上涨？

很多人看到5.5这个数字，第一反应是觉得不可能。现在的实际情况是，美联储的基准利率依然高于国内利率，中美之间存在明显的利差。

外部关税摩擦不断增加，很多外贸工厂都在反映订单利润薄，外汇市场整体情绪也相对谨慎。在很多人的直觉里，人民币汇率能守在现有区间就已经很不容易了，怎么可能在未来几年出现大幅度的升值？

这种怀疑很正常，但如果把观察维度从短期的情绪波动，拉长到中长期的经济基本面，就会发现高盛做出这个判断有其完整的测算支撑。

首先是汇率估值的长期均值回归，高盛在报告中使用了他们自研的动态均衡汇率模型，这个模型综合了全要素生产率、贸易条件、相对通胀率以及经济增长潜能。测算得出的结论是，人民币当前的合理长期均衡价值其实在5.0附近。

过去几年汇率出现贬值，核心驱动因素是美元高息引发的全球资本回流美国，以及市场对国内经济转型的短期悲观预期。当这些外部短期扰动逐步减弱，被低估的货币汇率必然会自发向其长期价值中枢靠拢。

其次是中国制造业产业链的不可替代性与巨额贸易顺差。很多人担心汇率升值会打击出口，但现在的中国出口商品结构和二十年前完全不同。过去主要出口服装、鞋帽和低端塑料制品，靠的是微薄的人工成本优势，汇率稍微升值几个点，企业就可能亏损。

但现在出口主力已逐步转向新能源汽车、光伏组件、大型电力设备、工程机械和工业机器人等高附加值领域。在这些领域，中国企业拥有完整的上下游配套和较高的生产效率，海外买家很难在短时间内找到替代产能。

因此，中国企业在汇率波动时具备一定的调整空间，哪怕汇率升值，也可以通过调整外币报价或内部消化来维持出口规模。

2025年，中国货物贸易顺差达到1.189万亿美元，首次突破万亿美元，为人民币汇率提供了坚实的现金流支撑。

再者是巨额存量结汇资金的潜在释放。过去几年由于人民币贬值预期以及美元存款高息，大量国内出口企业把赚来的几千亿美元留存在海外账户，或者以美元存款的形式趴在银行账上，没有及时结汇换成人民币。

一旦汇率升值的趋势确立，这部分规模庞大的存量美元就会为了避免汇率损失而加速结汇，进而形成推动人民币汇率进一步走强的事实力量。

最后是推进货币国际化的战略诉求，如果一种货币长期处于贬值通道，国际投资者和外国央行就不会愿意将其作为储备资产或贸易结算货币。

只有维持汇率稳中有升、购买力坚挺，才能吸引全球主权财富基金长期持有人民币资产。

中国央行拥有充足的外汇调控工具，完全有能力将升值节奏控制在每年3%到5%的温和区间内，既不让汇率单边过快暴涨影响实体经济，又能稳步实现人民币资产价值的长期提升。

汇率从6.7变动到5.5，不是简单的数字变化，而是整个经济体内部各类资产价值的重新分配。在这个过程中，部分传统资产会面临持续的收益缩水，而另一部分资产和消费场景则会直接获益。

先看那些会面临压力和损失的资产。

第一类是美元存款和未做汇率对冲的美债资产。过去两年，在美联储加息周期末期，部分银行美元存款利率一度达到4%到5%，但目前已普遍回落至3%左右甚至更低。

但在人民币年均升值4%的情景下，美元资产哪怕能拿到5%的利息，换回人民币之后，汇率损失也会直接吃掉4%的收益，实际净回报只剩下1%左右。

如果美元利率未来进一步下调到3%以下，持有美元资产甚至会出现负收益。

第二类是以人民币计价的国内实物黄金。国内黄金价格是由国际美元金价换算而来的，计算公式是国际金价除以盎司重量再乘以美元兑人民币汇率。

假定国际黄金价格在未来几年维持震荡不涨，只要人民币对美元升值20%，国内黄金价格就会直接下跌20%。即使国际金价出现上涨，国内金价的涨幅也会被汇率升值大幅冲销，其实际涨幅会明显落后于外盘走势。

第三类是纯粹依赖价格战的低端代工出口企业。这类企业的毛利率通常只有3%到5%，由于产品没有技术壁垒和品牌溢价，无法通过提高美元报价来转移成本。

如果企业没有提前购买外汇远期合约来锁定汇率风险，人民币每升值1%，企业收到的货款换回人民币就会少一块，最终利润会被完全侵蚀。

再看那些明显受益的领域和群体。

首先是居民的海外消费与跨境支付能力显著增强。汇率升值意味着手头的人民币在国际市场上更值钱了。以留学费用为例，如果一个家庭每年需要为在美留学的子女支付5万美元的学费和生活费，在6.7的汇率下需要支付33.5万元人民币。

而当汇率升值到5.5时，同样的5万美元只需要支出27.5万元人民币，每年直接节省6万元开支。同样，出境旅游、海外商务考察、跨境医疗以及海外直邮代购的成本都会直接下降20%左右。

其次是国内基础能源与大宗原材料的进口成本大幅降低，中国每年需要从国际市场进口大量的原油、铁矿石、铜精矿、天然气以及大豆，这些大宗商品全部使用美元计价结算。

人民币升值意味着国内采购企业可以用更少的人民币买到等量的大宗原料。这不仅能够从源头上降低国内制造企业的原材料支出，还能降低下游交通运输和电力生产的成本，对稳定国内物价水平、提升工业制造业的综合盈利水平具有直接的正面作用。

在人民币升值周期中，很多人容易陷入一个认知误区，以为国内所有股票和所有城市的房产都会随之大涨。实际上，过去的全面普涨行情不会再现。

房地产市场受制于国内人口结构和地方债务周期，汇率升值很难改变其原有的供求规律。真正能够迎来持续上涨行情的，是那些商业模式能直接从升值中获利，以及能够吸引全球长线资本增配的核心资产。

具体来说，主要有以下四类资产会迎来明确的上涨机会：

第一类是拥有大量美元外币负债的民航客运与远洋运输板块。民航企业的商业模式非常特殊，购买波音或空客飞机、租赁机队以及采购国际航油，通常需要向海外银行借入大量美元长期贷款。

这就导致国内主要航空公司的资产负债表上常年挂着几百亿甚至上千亿元人民币规模的美元净负债。当人民币对美元升值时，这些企业不需要做任何额外经营动作，仅仅是把外币负债折算成人民币报表，其负债总额就会直接缩减。

比如一家拥有100亿美元净负债的航空公司，汇率从6.7变动到5.5，其人民币负债总额将从670亿元直接下降到550亿元，账面上直接产生120亿元人民币的汇兑净收益，这笔收益会直接计入当期利润表，带动公司净利润出现爆发式增长。

第二类是原材料高度依赖海外进口的重工业与中游制造业。

比如造纸行业，国内造纸企业所需的木浆和废纸原料大部分从北美、南美和北欧进口，以美元支付货款，而成品纸则在国内销售，以人民币结算。

人民币升值后，企业的原料采购成本直接下降，在纸张售价不变的情况下，企业的毛利率会大幅扩张。同样的逻辑也适用于炼油、大型基础化工以及有色金属精炼行业。这些企业进口原油和铜矿砂的支出减少，加工环节的利润空间被有效拉宽。

第三类是港股市场中的中资核心资产。港股股票是用港元进行计价和交易的，而港元汇率通过联系汇率制度与美元深度挂钩。

绝大多数在港股上市的内地企业，其主要的营业收入和利润来源都在中国内地，使用的是人民币。当人民币对美元升值时，也就意味着人民币对港元升值。

这些企业赚取的人民币净利润在折算成港元财报时，每股收益和每股派息金额都会自动增加。在港股估值倍数不变的情况下，港元计价的股票价格和分红收益率就会直接上升，从而吸引更多国际资金买入港股中资优质企业。

第四类是A股市场的核心宽基指数与高股息白马股。国际大型主权养老基金和长线机构在进行全球资产配置时，最看重的是资金的综合年化回报率。

当人民币确立了每年3%到5%的升值通道后，海外资金投资中国A股市场的逻辑会发生根本变化。

海外资本买入沪深300指数成分股或高股息的金融、电力、基建龙头股，不仅可以获得上市公司本身4%到6%的稳定股息回报以及业绩增长收益，在最终将投资收益换回美元时，还能额外享受每年3%到5%的汇率升值回报。

两项收益相加，综合年化回报率可以达到7%到11%以上。

这种具有确定性的收益预期，会促使海外长线资金持续流入A股市场，推动核心蓝筹股的估值水平稳步抬升。