五粮液财报解读：经营现金流大降106.92% 其他酒类营收下滑60.17%

来源：新浪财经-鹰眼工作室

核心营收表现

2026年上半年五粮液总营收达284.17亿元，同比2025年同期的235.10亿元增长20.87%。增长核心来自酒类板块贡献，其中五粮液品牌白酒营收大幅走高，但其他酒类产品营收出现明显收缩，中低端白酒市场竞争加剧对非核心产品线形成直接冲击。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动总营业收入（亿元）20.87%酒类产品营收（亿元）23.27%五粮液品牌白酒营收（亿元）72.84%其他酒类产品营收（亿元）-60.17%

分销售模式来看，分销模式营收同比增长36.33%至184.76亿元，直供模式仅微增1.81%至83.91亿元，营收增长高度依赖分销渠道拉动，直供端增长动力明显偏弱。

净利润大幅增长

2026年上半年公司归母净利润达87.53亿元，较2025年同期的46.24亿元同比大增89.30%，增幅显著高于同期营收增速。一方面受2025年同期利润基数较低影响，另一方面春节旺季核心产品动销表现优异，直接带动利润端大幅提升，同期所得税费用同比增长100.22%，与净利润增幅基本匹配。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动归母净利润（亿元）89.30%所得税费用（亿元）100.22%

扣非净利润同步高增

2026年上半年扣除非经常性损益后的归母净利润为84.83亿元，同比2025年同期的46.12亿元增长83.96%，略低于归母净利润增速。当期非经常性损益合计2.70亿元，主要来自计入当期损益的政府补助2.87亿元，扣除所得税和少数股东权益影响后对利润整体影响较小，利润增长的核心动力完全来自主业经营。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动扣非归母净利润（亿元）83.96%非经常性损益总额（亿元）2.700.122150%

基本每股收益大幅提升

2026年上半年基本每股收益为2.2551元/股，较2025年同期的1.1912元/股同比增长89.31%，与归母净利润增幅完全匹配。当期公司总股本未发生变动，业绩增长直接带动每股收益同步提升，摊薄每股收益与基本每股收益数值一致，不存在稀释性潜在普通股。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动基本每股收益（元/股）89.31%摊薄每股收益（元/股）89.31%

加权平均净资产收益率显著上行

2026年上半年加权平均净资产收益率为7.14%，较2025年同期的3.41%提升3.73个百分点。盈利能力的大幅提升直接拉动该指标上行，反映出公司净资产的盈利效率较去年同期实现翻倍以上提升。

指标2026年上半年2025年上半年变动幅度加权平均净资产收益率7.14%3.41%+3.73个百分点

应收账款规模小幅增长

截至2026年6月末，公司应收账款余额为6708.61万元，较2025年末的3774.54万元有所增长，占总资产比重仅为0.04%，整体规模极低。公司长期采用“先款后货”的经销商结算模式，应收账款占比极低，赊销风险整体可控。

指标2026年6月末2025年末占总资产比重变动应收账款余额（万元）+0.02个百分点

应收票据规模处于低位

截至2026年6月末，公司应收票据余额为161.82万元，较2025年末的484.14万元进一步下降，几乎可以忽略不计。结合同期应收款项融资余额75.44亿元，较期初的94.02亿元减少18.58亿元，主要是当期到期的银行承兑汇票规模同比大幅下降，直接影响了经营端现金流入。

指标2026年6月末2025年末同比变动应收票据余额（万元）-66.5%应收款项融资余额（亿元）-19.76%

存货规模稳步上升

截至2026年6月末，公司存货账面价值为226.58亿元，较2025年末的200.65亿元同比增长12.92%，占总资产比重为12.25%。其中成品酒库存4.93万吨，半成品基酒库存26.54万吨，库存整体处于合理区间。当期五粮液品牌白酒期末库存2.66万吨，同比增长15.29%，其他酒类产品期末库存2.27万吨，同比增长31.34%，中低端产品库存增速相对更高，需警惕后续去库存压力。

指标2026年6月末2025年末同比变动存货账面价值（亿元）12.92%总成品酒库存（万吨）4.934.0422.16%五粮液品牌白酒库存（万吨）2.662.3115.29%

销售费用同比大增超八成

2026年上半年销售费用合计63.22亿元，较2025年同期的35.00亿元同比增长80.65%，是所有期间费用中增幅最高的项目。其中促销推广费用高达44.92亿元，同比大幅增长169.85%，主要是公司为应对市场变化加大了市场投入，包括世界杯主题营销、线下终端动销激励、年轻化品牌推广等相关支出。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动销售费用总额（亿元）80.65%促销推广费用（亿元）169.85%形象宣传费用（亿元）9.229.220.07%

管理费用同比小幅下降

2026年上半年管理费用合计15.03亿元，较2025年同期的17.12亿元同比下降12.21%。公司在加大市场端投入的同时，内部管理端持续推行精细化管控，管理费用规模实现同比收缩，费用结构进一步向市场端倾斜。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动管理费用总额（亿元）-12.21%

财务费用持续为负

2026年上半年财务费用为-10.34亿元，较2025年同期的-12.61亿元有所收窄。其中利息收入为10.57亿元，利息支出仅为0.23亿元，公司坐拥超千亿元货币资金，无有息负债，利息净收入持续为正，财务费用长期保持负值状态，财务结构极为稳健。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动财务费用总额（亿元）收窄2.27亿元利息收入（亿元）-17.36%利息支出（亿元）0.230.1735.29%

研发费用小幅微降

2026年上半年研发费用合计2.02亿元，较2025年同期的2.10亿元同比下降3.86%。研发投入主要围绕风味物质研究、老窖泥复刻、生产工艺优化等方向展开，当期投入规模保持稳定，未出现大幅波动。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动研发费用总额（亿元）2.022.10-3.86%

经营活动现金流由正转负

2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-21.54亿元，较2025年同期的311.37亿元同比大幅下降106.92%，是当期变动幅度最大的核心财务指标。主要原因是2025年同期基数较高，公司当期调整收款政策应对市场变化，销售商品收到的现金从去年同期的694.67亿元大幅降至254.84亿元，叠加到期银行承兑汇票规模同比减少，直接导致经营端现金大额净流出，该数据需引起投资者重点关注，警惕渠道回款能力变化的潜在风险。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动经营活动现金流净额（亿元）-106.92%销售商品收到的现金（亿元）-63.31%

投资活动现金流出大幅收窄

2026年上半年投资活动产生的现金流量净额为-4.34亿元，较2025年同期的-9.67亿元，净流出规模同比减少55.1%。主要是当期购建固定资产、无形资产支付的现金从去年同期的9.50亿元降至4.31亿元，在建工程相关投入节奏有所放缓。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动投资活动现金流净额（亿元）净流出减少55.1%购建长期资产支付的现金（亿元）4.319.50-54.63%

筹资活动现金流出大幅减少

2026年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-58.63亿元，较2025年同期的-103.00亿元，净流出规模同比减少43.1%。主要是当期分红派现规模从去年同期的99.99亿元降至55.12亿元，筹资端现金支出压力明显缓解。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动筹资活动现金流净额（亿元）净流出减少43.1%分配股利支付的现金（亿元）-44.87%

风险提示

虽然公司当期账面净利润实现接近翻倍增长，但经营活动现金流大额转负是核心预警信号，结合中低端产品营收大幅下滑、其他酒类库存增速偏高的现状，需警惕白酒行业需求复苏不及预期、渠道动销分化加剧的潜在风险，投资者需持续跟踪后续季度回款情况变化。

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