北京
2026.09.11
作者 | 马光远
最近这两天市场的表现，让大家明显感觉到了危险的临近。美国股市连续四天下跌，并且引发了A股市场更大的下跌，当然，我们的股市一贯如此。国际油价飙涨，飙过100美元以后，正在向大家非常担心的、过去认为不可能的120美元进发。
美国刚刚公布了PPI的数据，同比5.4%，这个5.4%还是比较高，环比超过了0.4%。
倒不是说这个数据本身有多离谱，因为大家真正担心的是，现在公布的这个数据还没有包括未来油价上涨对数据本身的影响。
大家都在等今天晚上的CPI数据。不管最后数据如何，大家突然发现，过去我们对资产价格定价的逻辑、对风险评估的逻辑，已经在悄然变化。
10年期美债收益率接近5%，非常高了。
30年期美债收益率已经超过了5.3%，创2004年以来的新高。
美债收益率高到这么一个程度，对美联储而言，听之任之也是非常不负责任的。但它又有什么办法？
再比如油价，油价不是美联储决定的，油价是由美伊冲突的前景来决定的。经过这半年多美伊双方之间的拉扯以后，大家看到了，美伊冲突不是那么容易就结束的。无论是双方的矛盾，还是目前的博弈，大家突然发现，这个事情可能是一场持久战。
要让霍尔木兹海峡实现完全畅通，第一个，美国做不到；第二个，伊朗不愿意；第三个，全球都很担心。
所以，现在已经不是简单地说美联储想干什么、加息不加息，而是数据说了算，市场说了算。美联储到底会干什么，其实已经没有那么重要了，重要的是市场给美联储什么样的数据和压力。
｜最重要的数据除了CPI，还要看两个：
第一个，是国债收益率，美债抛售如果持续，10年期国债收益率很可能飚过5%，飙涨到这么一个高的程度对于整个市场而言，这绝对不是一个好事情。
第二个，是油价。相对于其他因素，大家现在最担心的就是油价未来的走势。假定美伊冲突在未来一段时间里进一步恶化，油价很有可能飙到120美元。如果油价真的飙到120美元，通过各种各样的传导，一定会传导到PPI，一定会传导到CPI，也一定会影响美联储的利率政策。
所以，由于现在各种各样因素的出现，目前整个全球风险资产定价的逻辑正在发生变化。
过去定价的逻辑是什么？通胀下降，美联储降息，流动性改善，风险资产上涨。
但现在这个逻辑可能正在发生变化。如果变成油价上涨、通胀重新抬头、国债收益率继续上升，那么美联储的降息预期就会受到压制，甚至重新出现加息的可能。
这对全球风险资产而言，无疑是个巨大的危险。
所以，不能说暴风雨已经来了，但最起码现在确实是暴风雨的前夜，各种各样的因素都在发生变化。美股这种下跌，引发全球市场的动荡，背后大家真正担心的是，美联储在各种各样数据的倒逼下，政策空间正在越来越小。现在已经不是沃什要不要加息，而是面对当前这种困境，美联储自主决定政策的空间非常有限。
如果油价上涨、国债收益率飙升持续下去，对美联储而言，政策压力会越来越大，加息重新成为市场不得不考虑的选项。一旦美联储加息的概率飙升，全球市场的定价逻辑都会发生变化，股市，债券，黄金，白银等等。
其实，PPI最新的数据出台以后，市场对美联储加息的预期已经明显升温。
美联储还能做什么？美联储主席沃什也讲过，现在的市场数据、通胀数据距离2%的目标还很远，美联储还有很多事情要做，而美联储的首要目标仍然是控制通胀。所以现在真正值得关注的，已经不仅仅是今天晚上的CPI到底是多少。
真正值得关注的是：是在油价继续上涨预期强化的情况下，美联储除了加息，还有别的选择吗？
暴风雨有没有来，现在还不能下结论。
但是，风雨声已经越来越近。
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