IPO雷达丨博迈医疗将迎上会“大考”：净利原地踏步、集采续期未定、专利诉讼未决、对赌协议压顶

深圳商报·读创客户端记者 张弛

9月16日，广东博迈医疗科技股份有限公司（下称“博迈医疗”）将迎来创业板上市委2026年第54次审议会议。这家主营血管介入球囊导管的公司，带着一份“营收三年翻倍、归母净利润原地踏步”的成绩单上会，其背后是集采续期悬而未决、存货猛增八成、实控人对赌协议随时可能恢复效力的一连串问号。

据招股说明书（上会稿），博迈医疗专注于高性能血管介入医疗器械的研发、生产及全球销售，主要产品包括各类通用球囊导管、功能性球囊导管、药物球囊导管、介入导丝与导管等，产品行销海内外超100个国家和地区。

公司本次拟公开发行新股不超过2,000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。

募集资金方面，本次拟募集资金12亿元，投向松山湖全球总部项目（6.4亿元）、湖南生产基地技改（一期）项目（1.6亿元）和介入类医疗器械研发项目（4亿元），三个项目投资总额合计13.67亿元。

值得注意的是，公司曾于2026年6月召开董事会，出于对市场环境的谨慎性考虑以及公司的战略规划与经营安排，下调了募投项目投资总额及拟使用募集资金投资额。

审计报告显示，报告期内博迈医疗营业收入分别为33,502.63万元、45,957.36万元和65,460.32万元，2023年至2025年年均复合增长率达39.78%。其中境内收入从1.31亿元增至2.97亿元，境外收入从2.02亿元增至3.55亿元。

不过，盈利端表现不及营收。报告期内公司归母净利润分别为2,850.25万元、7,744.26万元和7,700.84万元，2025年归母净利润同比微降0.6%，出现“增收不增利”。同期扣非归母净利润分别为2,592.16万元、6,659.71万元和11,266.78万元。公司解释称，业绩增长主要系新产品上市、集采收入增长、销售渠道拓展及高毛利产品收入占比增加。

期后数据颇为亮眼。2026年1-6月，博迈医疗实现营业收入41,582.01万元，同比增长37.43%；扣非归母净利润9,007.99万元，同比增长34.07%。功能性球囊和药物球囊上半年实现销售收入近1.2亿元，前述高毛利产品收入占比从2025年的约24%进一步提升至2026年1-6月的约29%。

公司同时给出了未经审计的全年预计：2026年度营业收入86,000万元至88,000万元，同比增长31.38%至34.43%；扣非归母净利润16,000万元至18,000万元，同比增长42.01%至59.76%。支撑这一预测的底气之一是新签订单——2026年1-8月签订订单金额54,144.21万元，同比增长34.70%。

毛利率方面，报告期各期公司主营业务毛利率分别为61.47%、64.81%和68.46%，逐年上行，主要受益于高毛利的产品陆续上市及成本持续优化。

2025年末，博迈医疗存货余额20,965.14万元，同比增长81.83%，远超42.44%的营收增速。其中原材料增长81.88%，库存商品增长110.31%。

公司解释有三：一是前瞻性备货；二是生产端出现外管、内管、球囊料管等关键物料供应趋紧，内外管及球囊料管备库至12个月；三是金属管自制产线切换过渡期备货节奏延续。

招股书提示，若生产成本增加、产品需求不及预期、产品价格下降，可能需计提存货跌价准备。2026年上半年，公司采购金额已从上年同期的较高水平降至8,722.13万元，开始去库存。

落实函回复披露，2026年内，博迈医疗预计到期接续且尚未完成续标的集采项目共9个，对应2025年度收入合计16,260.36万元，占公司2025年度集采总收入的大部分。其中8个冠脉通用球囊项目将统一纳入广东联盟扩围集采，该集采已于2026年8月21日发布正式招标文件，相关中标结果预计将接近2026年底公布。

公司坦言，正式结果公布前，终端医院按照现有集采项目的中标结果开展采购工作，并称主要产品过往接续中标率为100%，不能中标的风险相对较低。招股书提示，若续标分配到的采购量明显减少、续标价格出现大幅不利变动，亦会对相关产品的销量及收入产生不利影响。

报告期各期境外销售占比分别为60.68%、57.68%和54.43%。招股书披露，2026年2月以来受国际地缘政治冲突影响，中东地区部分客户面临物流运输不便、外汇管制等限制，该区域收入占比已从2023年的7.96%降至2025年的4.50%。此外公司汇兑净损失各期波动在-476.19万元至118.46万元之间。

目前，公司存在未决诉讼，涉案产品为外周药球“VasecureTM始祖鸟TM”，原告诉请侵权损失948.70万元及合理支出。公司称涉案产品系公司自主、独立研发形成，其部件组成中不含涉案专利权利要求的全部技术特征。报告期内该产品收入从0增长至1,219.67万元，占比1.86%。

法律风险方面，招股书披露，博迈医疗实控人和控股股东作为义务人，与15名股东存在股份回购等对赌约定。根据2025年10月签署的补充协议，公司层面的回购义务自始无效，但实控人、控股股东的对赌义务仅附条件终止：若公司撤回申请、申请被否，或未能在提交上市申请之日起18个月内通过中国证券监管机构审核或注册，相关条款将自动恢复效力，届时公司实际控制人可能需要履行有关对赌条款，回购部分股东的股权。

此外，公司经销模式收入占比近九成，经销商网络的稳定性直接关系业绩；毛利率虽逐年走高，但公司自认若集采政策、市场竞争、原材料价格发生重大不利变化，公司毛利率可能会有所下降。