安踏半年报透视：主品牌放缓，第二增长曲线加速成形

来源：经理人网

消费市场整体增速仍然有限的背景下，安踏交出了一份颇具韧性的中期成绩单。

2026年上半年，安踏实现营收435.07亿元，同比增长12.9%；毛利277.92亿元，同比增长13.8%；经营溢利117.60亿元，同比增长16.1%；股东应占溢利94.87亿元，同比增长34.9%；自由现金流入116.30亿元，同比增长54.2%。

从营收、利润到现金流，安踏都创下新的半年度规模高点。

但相比于这些表观数字增长，这份中报更值得关注的，是数据背后的结构性变化。

01

安踏2026年上半年主品牌收入177.71亿元，同比增长4.8%；FILA收入150.45亿元，同比增长6.1%；所有其他品牌(主要包括DESCENTE、KOLON SPORT，以及2025年5月底完成收购后并表的JACK WOLFSKIN等)收入106.91亿元，同比增长44.2%。

增量上来看，安踏上半年营收比去年同期增加49.63亿元，其中安踏主品牌增加8.21亿元，FILA增加8.63亿元，而所有其他品牌增加32.79亿元，贡献了大约三分之二的收入增量。

经营利润呈现出近似结构。

所有其他品牌经营溢利由上年同期的24.58亿元增长至当期的35.38亿元，同比增加43.9%；FILA经营溢利同比增长9.7%至43.15亿元，而安踏主品牌经营溢利仅从上年同期的39.46亿元增至39.92亿元，增幅1.2%。

也就是说，安踏的增长引擎正在由安踏主品牌和FILA，逐渐转向专业户外运动品牌。

当然，安踏主品牌面对的并不是明显的品牌失速，而是一个典型的成熟品牌问题：规模已经足够大，进一步增长所需要付出的边际成本开始提高。

安踏主品牌收入增长4.8%，但经营溢利仅增长1.2%，经营溢利率则从23.3%下降至22.5%。安踏在财报中解释，利润率下降主要由于持续投入品牌建设、商品研发创新以及推进全球化战略，致使相关支出增加。

这里值得观察的是渠道结构。

2026年上半年，安踏主品牌直营零售收入65.60亿元，占总收入的比降至36.9%；电子商贸收入69.49亿元，占总收入的比例升至39.1%，超过直营零售；传统批发及其他收入42.62亿元，占比总收入的比例为24%。

数字化无疑提高了触达效率，但另一面是平台费用、内容营销、流量成本的上升。安踏自身也在风险披露中指出，如果电商平台及社交电商相关渠道成本增加，集团盈利能力可能降低。

02

再来利润端，2026年上半年，安踏股东应占溢利94.87亿元，同比增长34.9%，增速明显快于收入增速。

但这一数字中包含了一项重要的一次性收益——由Amer Sports配售事项2026年权益摊薄所致的利得15.49亿元。

剔除该项影响后，安踏上半年股东应占溢利约为79.38亿元，同比增长12.9%，与收入增速基本一致。

如果再进一步观察经调整股东应占溢利，即剔除分占联营公司损益以及与联营公司投资相关的一次性损益后，安踏上半年这一指标为72.30亿元，同比增长9.6%。

三个利润口径，呈现出了三个不同层次的增长图景。

按会计报表口径，安踏净利润同比增长超过三成；剔除Amer Sports配售带来的一次性利得后，利润增速回落至约13%；如果进一步剥离联营公司投资因素，更接近安踏自身品牌经营表现的经调整利润增速则降至个位数。

当然，这并不说安踏利润质量存在问题。

而是说明随着安踏逐渐从一家相对纯粹的运动消费品公司，走向更复杂的全球体育用品品牌集团，其利润表现将越来越同时消费品牌经营和联营公司及战略投资价值变化两套变量影响，观察单一利润指标已经无法完整反映真实经营状态。

03

毛利率方面，2026年上半年，安踏整体毛利率由63.4%升至63.9%，经营溢利率则由26.3%提高至27.0%。

单看集团层面的数据，盈利能力仍在改善。

但进一步拆分各品牌可见，这一改善里存在非常重要的“组合效应”。

2026年上半年，安踏主品牌毛利率为55.1%，同比提升0.2个百分点；FILA毛利率为67.8%，同比下降0.2个百分点；所有其他品牌毛利率为73.1%，同比下降0.8个百分点。

也就是说，集团整体毛利率提升，并非是因每一个品牌的盈利水平都在提升——两个高毛利品牌FILA和所有其他品牌的毛利率反而在下降——关键在于收入结构向高毛利品牌倾斜。

当毛利率超过70%的所有其他品牌在集团收入中的占比持续提高，即便其自身毛利率略有波动，也能通过结构效应拉动整体盈利中枢上行。

这也是安踏中报中最值得重视的变化之一：它不再仅仅依靠单一品牌的提价能力或运营效率提升来拉动利润，而是通过品牌组合的阶梯式升级，系统性地推高整个集团的盈利天花板。