Mysteel解读：MPOB报告利空拖累，油脂静待USDA及备货驱动

近期国内油脂市场整体承压下行，三大油脂虽同步收跌，但品种间强弱分明、驱动各异，豆油表现相对抗跌，今日早盘反弹力度明显， 棕榈油次之，菜油最弱，盘面呈现“现实偏弱、预期分化”的典型格局。从外盘传导来看，原油受地缘政治风险升温提振涨幅显著，却未能有效传导至国内油脂板块，外盘走势分化明显：ICE油菜籽及阿根廷豆油跟随原油走高，美豆油则受成本端及生柴政策利空压制小幅下跌。原油强势与油脂疲弱形成鲜明反差，国内市场反复博弈。

一、豆油：外盘拖累叠加高库压制，行情先跌后涨

国际：生物燃料重塑需求格局，天气风险构筑成本底部

美国豆油正经历结构性需求变革：生物燃料需求激增重塑供需格局，2025/26年度美豆油消费预计增150万吨且几乎全部来自生物燃料，2026/27年度生物燃料用豆油将达约790万吨、首次占总消费一半以上，供应难以匹配推动美国油脂、脂肪及UCO净进口2026年7月达97万吨历史新高；政策端特朗普政府确定2026、2027年生物燃料混合义务量为268.1亿、270.2亿RINs，并要求大型炼油厂补足2023-2025年被豁免掺混业务的70%；供应端美豆优良率持续下滑至9月6日当周的58%，明尼苏达因干旱从76%跌至57%，中西部反常高温，机构下调单产预期至52.5蒲式耳/英亩，中国2500万吨采购承诺下期末库存预计降至1.5-2.0亿蒲式耳从紧区间；整体看，生物燃料政策红利提供长期需求支撑，美豆天气风险通过成本链条传导，共同构筑豆油成本端底部支撑。

国内：高库存弱成交压制，华南挺价相对坚挺

本周豆油期价先跌后涨，前期主要受外盘美豆下跌导致进口成本下移及竞品油脂走弱拖累。国内现货价格全面下跌；基差稳中偏弱，华东、华北基差重心下移，因库存持续累积、弱需求下高价传导不畅、企业出货意愿强，华南则因油厂挺价而相对坚挺。基本面上，供应端压力持续累积，全国重点地区豆油商业库存124.28万吨，环比增1.02%、同比略降0.68%，油厂开机率仍处高位，供应端宽松局面不改；需求端表现疲软，全国油厂日均成交量仅1.57万吨，环比大降37.66%，双节备货不及预期，高价抑制终端采购，巴西大豆压榨利润为-129元/吨处于亏损，连盘油粕比收于2.6643、周环比降1.23%，呈现粕强油弱格局。

二、棕榈油：MPOB报告偏空，库存高企压制

国际：产地供需同步承压，B50政策中期托底

本周连盘棕榈油震荡走弱，核心驱动在外盘，MPOB最新报告偏空：8月马棕产量环比增1.39%至182万吨，连续第三个月增长并创2025年12月以来最高；出口环比降7.5%至129万吨，主因前期价格上涨抑制进口需求；期末库存环比增7.48%至282万吨，连续第五个月攀升至八个月高位，明显高于市场预期的276万吨。BMD马棕随之走弱，马币走强进一步施压，进口成本下移带动国内盘面跟跌。产地供需两端同步承压：不过当前供应充裕或仅暂时，2027年一季度期货较10月合约升水已超90美元/吨，提前反映远期减产预期。印尼B50政策稳步推进：自7月1日全国施行并给予零售商三个月过渡期清理B40库存，能矿部称1月至9月初生柴用量达1,070万千升，约占全年配额1,675万千升的64%，GAPKI预计今年印尼棕榈油需求因此增加200万吨，中期托底盘面。

国内：高库存高到港压制，区域基差分化

国内现货24度棕榈油全面下调，区域基差有所分化：华南因供应宽松、库存高位、流通性差而继续走弱，华北、华东则相对平稳，反映区域供需错配下华南压力更为突出。库存端，商业库存处历史高位，同比大幅增长，持续压制近月价格与基差修复空间。供应端，本周新增多条买船，9月到港压力不减，远期供应预期宽松。价差端，豆棕深度倒挂持续，棕榈油相对豆油明显溢价，消费替代效应延续，本周价差先走阔后小幅修复。进口利润方面，8月以来一度改善至盈亏平衡附近，但近期再度回落，9月船期对盘利润大幅倒挂，收窄后续买船意愿，或边际缓和远期到港压力。整体看，国内呈现“高库存、高到港、弱基差、深倒挂”格局，供强需弱矛盾突出，但进口利润倒挂对后续买船的抑制，或为远期供应压力边际缓和埋下伏笔。

三、菜油：板块氛围偏弱，库存去化提供支撑

国际：全球供应趋紧，进口成本抬升形成底部支撑

ICE菜籽高位波动加剧，加拿大新季收割展开及产区天气良好令盘面承压，但全球供应趋紧格局仍在。欧盟减产明显、加拿大库存虽高但压榨需求强劲、收割因多雨滞后，共同推动加拿大菜籽CNF报价上涨，进口成本抬升对国内盘面形成底部支撑。不过8月USDA报告预计新年度全球菜籽增产，市场对加拿大产量乐观预期与实际收割滞后、质量不确定之间仍存博弈，关注9月报告情况。此外，欧洲菜油CNF折算价较国内盘面倒挂约1621元/吨，进口窗口尚未打开。

国内：供应边际回升，去化放缓基差偏弱

菜油现货全面下跌，区域基差分化；供应端，油厂菜油产量环比大增20.1%，提货量环比增10.2%，供需两端同步回升，但产量增幅明显大于提货增幅，边际供应压力上升。库存端，总库存环比降4.2%、同比大减41.0%，绝对水平仍处近年低位，前期偏紧格局尚未根本扭转；华东、华南库存周度均降而总库存高于上月同期，去化速度放缓，暗示供应补充正在边际改善紧张程度；分区域看，川渝、广西、广东库存同比降幅显著，华南及西南可流通货源偏紧的结构性矛盾依然突出。成交端，沿海油厂菜油成交量仅为去年同期约27%，下游采购情绪谨慎，需求承接力不足。整体看，供应边际回升而需求偏弱，现货偏紧格局略有缓和，企业挺价情绪削弱，远期菜籽到港预期宽松，供需矛盾趋于缓解，基差预计偏弱整理。

四、后市展望：国内外供需反复博弈，油脂板块分化格局延续

整体来看，国内油脂市场短期仍将处于“弱现实”与“强预期”的博弈之中，三大油脂驱动分化、强弱各异。豆油方面，生物燃料政策红利与美豆天气风险共同构筑成本端底部支撑，但国内高库存、弱成交的现实压力短期难以缓解，预计期价以震荡筑底为主，关注美豆单产下调兑现及中国采购节奏。棕榈油方面，MPOB报告偏空、马棕库存连续攀升至八个月高位，国内“高库存、高到港、弱基差、深倒挂”格局延续，近月承压明显，但进口利润倒挂抑制后续买船、印尼B50政策中期托底，远期供应压力或边际缓和，关注产地产销数据及买船节奏变化。菜油方面，全球供应趋紧格局与进口成本抬升提供底部支撑，但国内供应边际回升、需求承接不足，现货偏紧格局略有缓和，预计基差偏弱整理，关注加拿大收割进度及9月USDA报告。

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