营收差6600万、市值差34亿，黄酒双雄走出江浙沪：会稽山牵手白酒大商，古越龙山卖到山姆

黄酒“一哥”的位置，正在松动。

过去很长一段时间，古越龙山（600059.SH）都是黄酒行业当之无愧的龙头，但今年上半年，会稽山（601579.SH）首次在半年度营收规模上超过古越龙山。

会稽山2026年半年报显示，上半年公司实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%。同期，古越龙山实现营业收入7.87亿元，同比下降11.89%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.38%。

资本市场的答案更加直接。截至9月10日收盘，会稽山总市值约116.22亿元，高于古越龙山的81.86亿元。

但“一哥”之争远没有结束。

“放到黄酒赛道来看，营收利润反映当下经营爆发力；老酒储备、品牌底蕴、全国化基本盘决定长期话语权。”酒业评论人肖竹青认为，龙头地位的实质性易主，需要连续2-3年稳定超越，并且不靠持续烧营销费用，同时大本营市场稳固、省外市场形成规模化盈利。

两家公司的较量，也折射出黄酒行业的两条路径：一边试图把黄酒卖得更贵，一边试图把黄酒做得更新。在营收排名短暂易位之后，黄酒“一哥”的真正战场，或许在于谁能率先把黄酒带出绍兴。

营收相差6600万，会稽山阶段性反超

从最新半年报看，会稽山已经完成了对古越龙山的一次关键追赶。

2025年，两家公司营收一度非常接近，古越龙山18.31亿元，会稽山为18.22亿元，差距只有900万元；而在2025年前三季度，会稽山营收曾以12.12亿元暂时超过古越龙山的11.86亿元，最终古越龙山依靠四季度传统销售旺季，以微弱优势守住全年营收第一。

到了今年上半年，会稽山8.53亿元的营收，比古越龙山高出约6600万元。

利润端的差距更为明显。会稽山上半年归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长16.77%。古越龙山归母净利润虽然也增长1.38%，但扣非归母净利润只有0.53亿元，同比下降34.9%。

也就是说，会稽山不仅卖得更多，利润增长也更快。上半年，会稽山毛利率为55.85%，净利率约15.08%；古越龙山毛利率40.62%，净利率约11.6%。会稽山的经营性现金流净额为0.43亿元，而古越龙山则为-3.10亿元。

资本市场的态度也很明显。截至9月10日收盘，会稽山市值高出古越龙山34.36亿元。

“半年数据只是一个时间切片。”肖竹青认为，这是阶段性市场策略带来的结果，不是底层实力反转。

截至今年6月底，古越龙山总资产65.46亿元，会稽山为46.59亿元；古越龙山归母股东权益58.54亿元，会稽山为37.54亿元。

更重要的是，古越龙山拥有更大的产能和更充足的高年份老酒储备。古越龙山在财报中强调，其不仅拥有业内最大的非遗手工酿酒产能，还拥有占地308亩的古越龙山中央酒库。

肖竹青认为，庞大产能、老酒储备、国宴IP，这些是需要数十年时间沉淀的稀缺资产，是长期竞争的压舱石。

“真正的行业龙头，既要短期能赚钱，也要拥有长期的品类定价权。”肖竹青表示。

盯上年轻人和中产，古越龙山把黄酒卖到山姆

经营数据之外，这两家头部黄酒企业也正走向不同的发展道路。

过去，黄酒长期被认为是低价酒，主流产品价格大多集中在10-20元区间，古越龙山似乎想打破这个刻板印象。

今年上半年，古越龙山收缩低毛利普通酒，并对国酿系列采取“控量稳价”，把资源向青花醉、国酿等中高端产品集中。期内，青花醉系列销售额同比增长35.17%，其中10年陈和20年陈分别增长19.19%和53.03%；国酿、青花醉等高端系列整体销售同比增长9.81%。

时代财经注意到，古越龙山有两款产品进入山姆会员店系统，并与人均消费152-243元的上海餐厅老吉士合作，联名开发高端十年陈、二十年陈产品。

古越龙山两款产品在山姆上架，商品评价均破千

但古越龙山并非只想卖得更贵，“无高低”以及咖啡黄酒、青柠黄酒、越小啤等产品，也在承担年轻化任务。“无高低”自推出以来累计销售已经超过500万瓶，江浙沪以外市场收入占比超过60%。在天猫旗舰店，古越龙山绍兴黄酒无高低无焦糖色低糖高度黄酒500ml*1瓶平台补贴价为19.72元。

会稽山同样在打入年轻人市场。

气泡爽酒一炮而红之后，会稽山推出自发酵起泡黄酒“会稽山·爽酒香槟系列”，试图再次用清爽口感、微醺等概念，改变年轻消费者对黄酒的传统印象。同时，公司联动抖音达人、明星，通过品鉴、文化科普、打卡、自主调酒等方式，把黄酒放进更年轻的消费场景。

今年上半年，会稽山中高端黄酒收入同比增长14.17%至5.95亿元，占比72.02%；普通黄酒收入则同比下降24.02%至1.48亿元，占比17.96%，包含爽酒在内的其他酒收入增长17.56%至8274万元。

为抢占年轻人的消费心智，头部黄酒品牌们在营销上不断砸钱。

围绕兰亭、1743等中高端产品，会稽山加大了线下推广，并通过达人、电商和新消费场景触达年轻消费者。期内，会稽山销售费用同比增长9.88%至2.36亿元，销售费用率同比增加1.4个百分点至27.7%，其中广告宣传促销费1.32亿元，是古越龙山的6.6倍。

古越龙山销售费用则达到1.33亿元，同比增长11.03%，增量主要用于线上推广和全国品牌认知建设。古越龙山副董事长、总经理马川表示，这些投入并非为了短期拉动营收，而是着眼于品牌全国化的长期积累。

“会稽山现阶段把营销资源集中砸向省外增量市场与年轻化赛道，单点突破，短期更容易看到增长效果。”肖竹青指出，上半年会稽山高达27.7%的销售费用率，靠大量费用买陈列、买品鉴、买曝光，一旦后续缩减营销预算，省外增长很容易快速失速。

牵手白酒大商，黄酒双雄要走出江浙沪

事实上，对于古越龙山和会稽山而言，眼下最大的共同问题，是如何把黄酒真正卖到全国。

今年上半年，会稽山在浙江省内收入4.67亿元，同比下降9.9%，但上海、江苏和其他地区分别增长20.9%、7.5%和76.6%，其中其他地区二季度收入同比增长334.01%。

渠道端的动作也在增加。今年以来，会稽山先后与河南茅五剑、四川盛世群运、东北白山方大集团、北京糖酒集团等白酒大商合作。公司在投资者互动平台透露，与四川盛世群运、白山方大的合作主要围绕高端“兰亭”系列；在河南，则借助当地渠道网络推进终端铺货和圈层渗透。

古越龙山同样在向外扩张。上半年，公司江浙沪以外市场收入3.28亿元，占营收42.47%，新增经销商102家，重点拓展河南、西北、京津冀、广深、西南等市场。

但黄酒长期具有明显的区域属性，消费认知集中在江浙沪，价格偏低、饮用场景有限也是行业长期存在的问题。与白酒的商务宴请、啤酒的烧烤夜宵相比，黄酒至今缺少一个能够在全国复制的高频消费场景。

因此，未来3-5年，这场“一哥”之争比拼的，或许不再是谁在绍兴卖得更多，而是谁能把高端化变成稳定的价格体系，把年轻化变成持续复购，并最终把黄酒从区域酒变成全国酒。

马川在回答投资者关于营收被会稽山反超的问题时表示，黄酒上市企业本就不多，在黄酒行业长期存在地域局限、消费群体固化、全国化程度偏低等结构性困难背景下，两家头部企业都在积极探索各自的突围路径，将推动对整个黄酒市场的关注和扩容。“我们希望竞争是一种良性、健康的态势，对此持开放和积极的态度。”

“长远看，黄酒赛道盘子整体不大，很难出现白酒那样一家独大的格局，大概率维持双寡头竞争。”肖竹青说。

本文源自：时代财经