上海
美国财政部加码长债回购的首场操作周四正式落地，最高规模为此前单次回购上限的三倍，但从市场表现看，这场“三倍扩容”并未带来投资者期待中的“震撼”效果，美债抛售仍在持续。
美东时间9月10日周四，美国财政部证实，当天长债回购操作的最高规模为60亿美元。美股早盘确认这一规模后，美债价格进一步扩大跌势。周四欧股盘中已突破4.90%的基准10年期美债收益率在美股盘中一度上测4.94%，创2023年10月以来新高，继续逼近5%关口。
实际上，市场对这场“三倍扩容”的第一轮反应前一天就给出了答案。财政部周三公布周四最多60亿美元的回购计划规模，10年期美债收益率周三盘中曾升至4.85%上方，创2023年11月以来新高。
彭博称，60亿美元对于规模约32万亿美元的美国国债市场仍然有限，也没有达到部分投资者此前期待的“震撼效应”。德银策略师Steven Zeng更直言，这就像财政部“制造了一个现在必须不断喂养的怪物”。
60亿美元仍处预期低端，华尔街此前甚至看到100亿美元
此次回购是财政部8月19日突然扩大长端回购计划后的首次大规模操作。
当时财政部宣布，将10年至20年期、20年至30年期国债的流动性支持型回购规模至少扩大一倍，单次上限从20亿美元提高至至少40亿美元。此后，财政部长贝森特又表示，单次回购规模可能超过40亿美元，市场因此进一步抬高预期。
最终公布的60亿美元虽然较此前上限扩大3倍，但并没有达到部分华尔街机构此前预想的更激进水平。市场一度预计回购规模可能达到70亿至80亿美元，摩根士丹利和杰富瑞的预期甚至达到100亿美元。
因此，60亿美元虽然是名义上的“大幅扩容”，但在已经被不断抬高的市场预期面前，只能算是预期区间的偏低一端。路透社也指出，投资者此前希望财政部采取更激进的行动，甚至考虑到最高约100亿美元的规模。
油价再涨，通胀担忧给美债抛售“添一把火”
回购规模未能带来惊喜之际，美债长端又遭遇油价上涨和通胀担忧的双重压力。
彭博称，周三财政部公布60亿美元回购计划当天，油价大涨进一步强化了市场对通胀过高的担忧，美债收益率因此延续此前升势。周四油价仍在高位运行，全球债市抛售继续。
这也凸显出财政部回购所能解决的问题与当前美债市场核心矛盾之间的差距。回购主要针对流动性较差的旧券，通过为银行和其他机构提供出售渠道，释放资产负债表空间，并帮助其参与新债发行；但它并不能直接消除巨额财政赤字、国债供给以及通胀预期对长期收益率的影响。
后续还能继续加码吗？
市场接下来关注的焦点，是财政部是否会继续扩大后续回购规模。
财政部目前并未承诺后续每次都维持60亿美元，而是表示，本财季剩余6次长端名义国债回购的规模将达到或超过40亿美元。这意味着60亿美元并非已经确定的固定标准，后续操作仍有调整空间。
Evercore ISI首席经济学家Krishna Guha及其团队称，周三的安排可能意味着贝森特正在接受回购只能发挥有限作用这一现实，即美国财政部无法长期阻止基本面因素决定长期收益率。
但市场也存在另一种预期：如果长端收益率继续快速上行，财政部可能不得不进一步扩大回购规模。
Neuberger Berman投资组合经理Joseph Purtell认为，从理论上看，回购规模甚至可以继续扩大至数十亿美元以上，并不存在明显的上限。
问题在于，60亿美元已经证明，单纯依靠“三倍扩容”并未挡住本轮美债抛售。随着10年期收益率连续两日刷新2023年以来新高、逼近5%关口，财政部接下来究竟还能拿出多大的“工具箱”，以及更大规模的回购能否真正改变长端美债的定价逻辑，将成为市场继续观察的焦点。
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