新股前瞻｜海外业务放量伊戈尔（002922.SZ）南下谋求A+H上市，盈利波动下成长后劲待考

主营业务聚焦工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售的伊戈尔（002922.SZ），近年来持续受益于数据中心业务的爆发增长，展现出了较高的增长弹性。

智通财经注意到，日前，伊戈尔再度向港交所递交了上市申请，招股书显示，公司的收入由2023年的36.16亿元增加至2024年的46.03亿元，并于2025年进一步升至52.14亿元。今年前6月，公司的营收为26.62亿元。拆分收入结构来看，数据中心产品无疑是贡献增量的重要引擎，期内该业务的营收占比从2023年的1.4%连续提升至2025年的4.5%，至今年上半年更是达到了8.3%。

值得一提的是，若从季度数据来看，伊戈尔Q2的业绩似乎并不及市场预期，该季度公司的收入同比增长有限，而这主要系北美AIDC、海外光储变压器出货低于预期影响；与此同时，受汇兑损失、资产减值等拖累，公司的盈利表现亦有所波动。

不过，短期业绩波动更多受阶段性因素扰动，AIDC与海外储能赛道的长期需求逻辑并未改变。此番港股上市能否为伊戈尔打开新的融资渠道与估值空间，或将成为市场重新审视其成长弹性的关键窗口。

规模扩张趋势延续，盈利阶段性承压

公开资料显示，伊戈尔前身主要生产变压器及电源类产品，2013年公司推出高频磁性器件产品，进军新能源领域，并于2017年登陆深交所。2023年起，伊戈尔的海外产能建设加速，截至目前，公司通过国际化的销售网络，已进驻全球超过60个国家及地区，为不同行业及应用领域的客户提供产品及解决方案。按2025年的收入计算，伊戈尔在全球中压变压器设备中国供应商中排名第二。

伊戈尔全球布局的思路，其影响也在公司的营收结构上有所体现。数据显示，2023年-2025年，公司来自于中国内地的收入规模稳步增加，从26.35亿元提升至33.04亿元，但占总收入的比重反而由72.9%一路收缩至63.4%。今年前6月，这一比例进一步降至51.4%。同期，公司来源于美国，以及除中国内地外的亚洲其他地区的收入占总收入的比重分别为17%、20.5%。

按产品类型来分类，变压设备产品一直是伊戈尔的营收支柱，报告期内该板块的收入占比稳定在七成以上。进一步划分，新能源产品是该板块里的绝对主力，2025年贡献收入约29.04亿元，占公司总营收的比重超过五成。但真正拉动增量的当属数据中心产品，其收入从2023年的不到5000万元增长至2025年的2.37亿元，2026年上半年更是同比大增逾310%至2.2亿元，收入占比在短短几年间从1.4%快速攀升至8.3%。

利润端则呈现出另一番景象。2023年至2025年，公司归母净利润分别为2.17亿元、3.00亿元和2.15亿元，2025年同比下滑约三成。毛利率同期从21.7%回落至17.6%，新能源产品售价下行与海外新产能折旧摊销增加构成主要压力。不过，2026年上半年毛利率已回升至18.9%，海外业务毛利率更高达30.6%，随着海外收入占比逼近五成，公司整体盈利中枢存在结构性上移的空间。

新产品与新市场渗透打开想象空间？

在伊戈尔为自身规划的中长期战略蓝图里，海外市场占据着重要位置。全球化布局是公司的战略核心，其目标并非简单的产品出口，而是构建涵盖本地化生产、营销与服务于一体的深度经营能力。

伊戈尔在其招股书里明确表示，公司计划扩大国际业务版图，并在未来三至五年内，将直接出口对总收入的贡献度提升至50%，战略重心主要放在欧洲和北美市场。这一目标的底气，部分来自海外AI算力基建的持续升温——北美主要云厂商资本开支持续加码，数据中心电力需求快速攀升，叠加电网老化带来的供电缺口，海外数据中心变压器的市场空间正加速打开。而公司在美国、墨西哥、泰国等地的前瞻性产能布局，恰好构成了承接这一轮需求的本地化交付能力。

与此同时，伊戈尔也在探索更深层次的本地化合作模式，以合资、投资或并购等形式与当地优势企业形成战略联盟，快速获取市场准入与渠道资源。此前与阿特斯在泰国设立合资公司，便是这一思路的落地样本——引入下游光储龙头作为合作方，其意义不止于分担产能投资，更在于渠道绑定与订单预期的稳定性。这种“股权换渠道”的模式若能持续复制，或将成为公司海外渗透效率的关键变量。

不过毋庸讳言的是，伊戈尔在未来持续深化全球化产能布局的同时，相关的风险同样也值得正视。一方面，就最新业绩趋势来看，公司自身的盈利稳定性尚未夯实，这从Q2营收增速放缓与汇兑损失扩大已有所印证。另一方面，下一阶段海外产能的整合效率亦待观察。而在外部层面，关税政策及地缘政治不确定性，也可能会抬升经营成本、制约扩张节奏。这些变量，会否影响其港股上市后的估值锚定与市场信心，同样也有待观察。

总而言之，笔者认为伊戈尔能否借港股上市完成估值重估，最终还是取决于其成长叙事能否兑现为持续的盈利改善。而这，预计也会是市场接下来将反复审视的核心命题。对此，智通财经也将保持关注。

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