上海
汇通财经讯——日元的升值势头正在市场当中清晰上演，多重宏观驱动因素共振，推动日元摆脱此前长期疲软的格局。随着资本回流日本，叠加市场对日本央行收紧货币政策的预期以及美元整体走弱的大环境，美元兑日元货币对将持续承压，日元后续大概率延续走强行情。大量海外资本开启向日本本土回流的进程，这股资金浪潮很可能会推动美元兑日元出现幅度可观的下行，日元的上涨空间被进一步打开。
汇通财经APP讯——过去六个交易日里，美元有五个交易日录得下跌。市场担忧美国财政部对债务市场开展的干预力度有限，叠加欧洲央行准备激进收紧货币政策，同时资金持续从美国流向日本，多重利空共同打压美元，日元也在这一资金流动趋势当中收获上涨动力。即便国际宏观市场出现其他扰动因素，也没能扭转美元的弱势格局。布伦特原油价格站上每桶100美元关口、标普500指数出现回调回落、美债收益率上行，这几项原本理论上可以为美元带来支撑的条件，现阶段均未能给美元带来有效提振，美元指数依旧维持偏弱运行。
美国财政部计划回购规模60亿美元的长期债券，在11月初之前会开展六轮此类回购操作，后续还会公布接下来三个月的相关行动规划。面对体量庞大、问题错综复杂的美债市场，60亿美元的回购规模显得力度十分有限。投资者原本期待财政部会推出更加大刀阔斧的干预举措，最终落地的方案不及市场预期，引发投资者的失望情绪。美债收益率随之走高，美元短暂获得喘息、小幅反弹。但好景不长，欧洲央行释放偏鹰派的政策言论，市场重新定价欧洲央行加息预期，美元很快再度遭遇抛售压力。
而从中长期维度来看，资本向日本回流或许才是造成美元持续走弱的更为核心的驱动力量，该因素的影响持续性会远超短期央行言论带来的波动。美元兑日元走低，并不仅仅来源于外汇市场直接干预，也不单是市场押注日本央行会大举收紧货币政策。倘若日本国内债券收益率持续抬升，日本本土资产的吸引力会不断提升，东京方面便可以留住更多原本流向海外的本国资本，减少资本对外输出的规模。此外，日本长期债券收益率已经攀升至上世纪90年代以来的最高位置，收益率的大幅走高会改变国内外资产的收益差，极有可能触发大规模的资本回流浪潮，这股资金流向会深刻改变日元的定价逻辑。
日本是美债全球第一大持有国，持有规模达到1.1万亿美元；日本国内居民还手握另外5万亿美元规模的海外资产。这总计数万亿美元体量的资产一旦开启从美国、欧洲撤离、回流亚洲本土市场的趋势，将会形成一股不容小觑的资金洪流。那么美元兑日元、欧元兑日元必然会出现下跌行情。日本政府养老投资基金（GPIF）以及其他各类养老基金，作为日本体量最大的机构投资者，大概率会成为本轮资本回流浪潮的先行军，率先调整海外资产配置比例，增配日本本土资产。不止于此，挪威方面也已经做好准备，计划投入数十亿美元资金布局日本各类资产，海外增量资金的入局也会进一步助推日元走强。
在多重力量的加持之下，日元有望打破过去多年高度依附于美日利差的旧定价模式，不再简单跟随美日两国利率差值波动，转而开始修正日美两国之间积累已久的各类基本面失衡问题。与此同时，相对物价水平、经常账户表现、两国财政政策走向以及通胀前景，这一系列基本面维度的指标，目前全部偏向于看空美元兑日元，对美元/日元下行形成多重逻辑支撑。
不过，如果单纯从债券收益率差值的维度来评判，日元依旧是G10发达经济体货币当中被低估程度最为突出的币种，估值修复之路并非一蹴而就。想要扭转这种估值错配、修复日元被低估的现状，就需要日本央行实施力度较强的货币紧缩政策，通过调整货币政策抬升日本本土利率水平，缩小与海外主要经济体的利差缺口，才能够进一步夯实日元的升值基础。
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