【经济观察报】财政千亿注资，是托底而不是刺激

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（来源：远东资信）

金融机构的资产负债表被托住之后，资金能否真正进入实体经济，还要看居民和企业的资产负债表能否进一步优化与改善，这也将是政策下一步重点着力的方向。

作者：张林

9月6日，中国工商银行、中国农业银行公告，拟向财政部、中国烟草总公司及有关子公司定向发行A股，合计募资不超过2600亿元。同日，中国人寿、中国太平、中国进出口银行、中国出口信用保险公司也披露财政部注资安排；中国人保则宣布，拟由财政部以现金认购方式募资不超过150亿元。

一日之内，包括银行、保险以及政策行在内的多家大型金融机构获财政和央企的资本补充，总注资金额高达约3600亿元，市场难免联想到“财政发力”“金融股抬升”乃至新一轮经济刺激。但若把这轮注资简单理解为刺激政策，可能看错了重点：它更像一次针对金融体系资本缓冲的前瞻性加固，核心是托底，而非拉动。

所谓经济刺激，在当前经济背景下主要指抬升总需求：降息降准、扩大基建投资、发放消费补贴，都是通过改善居民和企业的收入、融资条件或预期，推动消费和投资。而此次财政注资，直接作用的对象是金融机构的资本金，它解决的是“能不能持续提供金融服务、有没有资金放贷”的问题，而不是直接创造“有没有人愿意借钱、投资和消费”的需求。

这轮注资的意义不在于“撒钱”，而在于“兜底”。原因在于本次财政与央企注资金融机构，主要是为了缓解低利率环境带给金融机构的三重压力，它并不是被动的应急式的“救助”，也不是主动的需求侧的“刺激”，其中用于注资金融机构的3000亿元特别国债，在今年年初的政府工作报告中已经提前布局，也不是政策临时起意。

第一个压力来自内源资本补充能力的受限。近年来，在持续让利实体和利率下行的双重作用下，大行净息差已降至历史低位，其中2026年上半年工行净息差收窄至1.3%左右。息差收窄压缩了利润留存空间，而利润留存恰恰是银行补充核心一级资本最主要的内源性渠道。

第二个压力来自监管考核指标达标的要求。农行核心一级资本充足率距监管底线较近，注资前仅高出1.8个百分点，考虑到其支持“三农县域”信贷投放持续扩张带来的资本消耗，提高资本充足率是必要举措。工行资本金充裕，但升入全球系统重要性银行第三组别之后，该组别要求其核心一级资本充足率需在2027年之前由9%升至9.5%，这需要提前补充资本金。

第三个压力来自多元目标的结构性趋紧。保险业面临着低利率环境下投资收益承压与“偿二代”二期规则趋严的双重挤压；政策性金融机构则需在稳外贸、支持“一带一路”进出口等领域承担更多逆周期职能，资本充足与否直接关系到其功能发挥的可持续性。

因此，这轮注资确实会增加金融体系的信贷和投资承载能力，但“承载能力上升”不等于“信贷需求自动上升”。银行可以多承担一些风险加权资产，保险机构和政策性金融机构也能拥有更充足的安全垫，但企业是否愿意扩大投资、居民是否愿意增加杠杆，仍取决于订单预期、投资回报、收入前景和融资成本等基本变量。

这也是“托底”与“刺激”的根本区别。托底的目标是“不破”，不让银行因资本不足而收缩信贷，不让保险机构因偿付能力压力而被迫处置资产，不让政策性金融机构因资本约束而削弱逆周期支持能力。刺激追求的则是短期内获得“更快增长”，通过直接作用于需求端，抬升消费、投资和经济增速。

当然，资本补充并非没有扩张效应。财政资金注入金融机构后，理论上可以形成一定的杠杆和乘数，为后续信贷投放打开空间。但这一空间能否转化为实体经济的有效融资，终究仍要看需求侧能否恢复。2025年首批特别国债对银行资本金进行补充之后，中长期贷款增速并没有显著加快，这也说明资本充足是信贷扩张的必要条件，却不是充分条件。

若放在当前政策性金融工具8000亿元、买断式逆回购5000亿元等宏观政策工具的背景下观察，财政与货币协同发力的轮廓更为明显，而问题的关键不只是金融体系是否有能力供给资金，而是如何提升实体经济对宽松政策的反应。

对居民而言，就业稳定、收入增长、住房等核心资产预期趋稳，居民才会减少预防性储蓄，并在合理范围内增加住房、教育、耐用品等领域的信贷需求。对企业而言，在新旧动能转换过程中，关键也不只是获得更便宜的资金，还需要通过规范低价“倾轧内卷”，改善企业回款和营商环境，为有竞争力、有转型能力的企业保留正常经营和再投资的空间，形成敢于投资、敢于转型的预期。

说到底，金融机构的资产负债表被托住之后，资金能否真正进入实体经济，还要看居民和企业的资产负债表能否进一步优化与改善，这也将是政策下一步重点着力的方向。

（作者系远东资信研究院副院长）

来源：经济观察报 作者：张林