致尚科技终止收购恒扬数据 为何转向“财务参股”？

中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道

致尚科技收购恒扬数据最后以终止结束。9月4日晚间，致尚科技发布《关于终止发行股份及支付现金购买资产暨关联交易并撤回申请文件的公告》（以下简称“《终止收购公告》”）。

公告显示，公司于当日召开第三届董事会第二十三次会议，审议通过相关议案，同意公司终止发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项并撤回申请文件。

同日，致尚科技发布《关于公司拟增资参股深圳市恒扬数据股份有限公司并签署增资意向协议的公告》（以下简称“《增资公告》”），《增资公告》显示，致尚科技拟使用现金通过增资方式取得恒扬数据增发后总股本5%—10%的股份。

致尚科技为何要终止收购？又为何转向“财务参股”？

收购标的业绩变脸

《中国经营报》记者注意到，致尚科技发布《终止收购公告》之后的第一个交易日（9月7日），致尚科技股价大涨14.75%。

对此，西北大学经济管理学院教授石阳向记者表示，A股市场普遍对高溢价收购比较谨慎。溢价越高，往往意味着越高的商誉，而高商誉背后是未来减值的风险。当一笔交易的估值偏高、商誉偏大时，市场通常会把“终止”当成一个利好来反应，相当于把一个潜在的地雷拆掉了。

南开大学金融学教授田利辉向记者指出，市场以大涨回应，表面看是并购事项的落地，实质是对“减负”逻辑的投票。

他表示，原重组方案以43.09元/股的锁定价向标的股东发行股份，而公司股价在9月4日已高达171.68元，定向增发意味着原股东权益将被大幅摊薄。终止收购相当于卸下了这个巨大的股权稀释包袱。

田利辉同时指出，光通信板块当日全线大涨，公司光通信产品收入已占总营收72.22%，板块效应与事件驱动形成共振。融资盘也顺势跟进。市场不是在为“买不成”欢呼，而是在为“避免了高价买”喝彩。

关于收购原因，致尚科技在《终止收购公告》中表示，自本次交易事项筹划以来，公司严格按照相关法律法规及规范性文件要求，积极组织交易各相关方推进本次交易各项工作。鉴于本次交易事项推进时间较长，当前市场环境较本次交易事项筹划初期发生了较大变化，为切实维护公司和广大投资者利益，经公司审慎考虑，决定终止本次发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项。

田利辉表示，公告给出的理由是“推进时间较长，当前市场环境发生较大变化”，但时间跨度本身不能解释终止，而是股价的涨幅。以当前股价计算，是以不足现价三折的价格向标的股东发股，相当于让全体原股东为收购买单。

田利辉同时指出，恒扬数据2026年一季度营收骤降，利润由盈转亏，业绩承诺的可实现性在财务数据面前被动摇。此前因财务资料过期被深交所中止审核，此后的财务加期更多是流程上的拖延。股价飙升与标的业绩下滑形成的剪刀差，才是收购终止的真正“推手”。

Wind数据显示，自本次收购开始日2025年4月8日至本次收购终止日2026年9月4日，致尚科技股价大涨331.71%。

根据《增资公告》披露的未经审计数据，恒扬数据2026年一季度营收4956.90万元，亏损335.21万元，由2025年全年的盈利状态转为单季亏损。

利好与利空并存

2025年4月8日，公司披露了《关于筹划发行股份及支付现金购买资产事项的停牌公告》，此次收购正式拉开序幕。

同年4月21日，致尚科技发布了《发行股份及支付现金购买资产预案》（以下简称“《交易预案》”）。

《交易预案》显示，致尚科技拟向恒扬数据股东，即海纳天勤、中博文、法兰克奇、恒永诚、恒永信及其他44名股东购买其合计持有的恒扬数据99.86%股权，交易价格11.48亿元，对应100%股权作价为11.5亿元。

公开资料显示，致尚科技专注于精密电子零部件领域，核心布局消费类电子、光通信产品及自动化设备的研发、设计、生产和销售。公司主要产品包括游戏机零部件、光纤连接器、电子连接器、自动化设备等，应用覆盖各类消费电子、通信电子、工业自动化等领域。

恒扬数据专注于智能计算和数据处理产品及应用解决方案的研发、销售与服务，是国内优秀的AI智算中心、云计算数据中心及边缘计算核心基础设施供应商，同时提供网络可视化与智能计算系统平台解决方案。

彼时，致尚科技在《交易预案》中表示，通过本次交易取得恒扬数据的控制权，将进一步拓展上市公司在数据通信及智能计算领域的战略布局，充分发挥相关产业链之间的协同效应，实现从“数据传输”向“数据智能传输与处理”的跃迁。在拓宽上市公司业务范围的同时增加新的盈利增长点，有利于增强上市公司盈利能力与持续发展能力，提高上市公司市场竞争力。

收购失败给两家公司带来怎样的影响？致尚科技董事长陈潮先在关于此次终止收购的投资者说明会上回复本报记者时表示，本次交易终止不会对公司的主营业务、财务状况产生重大不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。

交易对方、标的公司代表袁俊华在投资者说明会上向记者表示，本次终止不会对恒扬数据正常经营产生重大影响，恒扬数据仍然聚焦智能计算、数据处理等核心业务，也会继续推进客户拓展、产品研发和经营改善。

田利辉向记者指出，对致尚科技而言，终止收购卸下了两重负担：一是避免了以三折价格大规模稀释股权的冲击；二是规避了商誉暴增的风险，原方案下商誉将达7.28亿元。但代价同样清晰，致尚科技就此失去了快速切入“光+算”一体化赛道的战略窗口。

对恒扬数据而言，失去的不仅是11.5亿元估值的收购对价，更是一家上市公司提供的资本平台和业务协同通道。一季度由盈转亏后，以8亿元估值寻找新买家的难度不可同日而语。“两家公司都从‘合’的想象中退回了‘独’的现实。”田利辉说。

转向“财务参股”

记者注意到，就在发布《终止收购公告》的同一天，致尚科技还发布了《增资公告》。公告显示，致尚科技拟使用现金通过增资方式取得恒扬数据增发后总股本5%—10%的股份。本次交易标的公司100%股权投后的整体估值为8亿元。

《增资公告》同时表示，通过本次交易，致尚科技拟取得恒扬数据5%—10%股权，有利于致尚科技进一步拓展公司在数据通信及智能计算领域的战略布局，充分发挥相关产业链之间的协同效应。在拓宽公司业务范围的同时增加新的盈利增长点，有利于增强公司盈利能力与持续发展能力，提高公司市场竞争力。

致尚科技为何要终止对恒扬数据的收购而转向增资？

田利辉认为，致尚科技改为对恒扬数据5%至10%的参股，本质是从“并表控股”降维到“财务参股”。恒扬数据估值从11.5亿元降至投后8亿元，缩水超三成。

田利辉表示，现金增资不涉及股权稀释、无须经历漫长的并购审核，程序简洁、落地更快。参股后还可委派一名董事参与标的董事会，保留了一定的战略影响力，但无须承担并表带来的商誉与业绩承诺压力。

眺远影响力研究院院长高承远认为，这是用更小代价、更低风险的方式“留一条后路”。他指出，原方案11.5亿元的对价如今缩水至投后8亿元估值，通过现金增资获取少数股权，只需支付数千万元，风险敞口大幅缩小。

“这既保留了与恒扬数据在产业链上的协同可能，又避免了因标的业绩波动可能带来的整合风险，是一种审慎的折中策略。”高承远说。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）