推理芯片收入增逾六倍，天数智芯为何还靠投资扭亏？

今年1月登陆港交所后，天数智芯在首份半年报里实现了扭亏为盈。

不过，这次扭亏主要还是得益于一笔股权投资——所持股份的账面价值上涨，为公司贡献了大额收益。若扣除上半年确认的7.60亿元公允价值收益，天数智芯仍然处于亏损状态。

上半年，推理芯片带动公司收入同比增长近两倍，GPU业务的收入和毛利虽有增长，但毛利却尚不足以覆盖研发开支；一笔为满足客户采购需求而进行的服务器组件转售，还带来了大额毛亏。

芯片卖得更多了，主业却仍未摆脱亏损；研发投入还在增加，天数智芯短期内要靠卖芯片实现盈利，恐怕还不容易。

01 收入翻两倍，毛利却覆盖不了研发

2026年上半年，天数智芯实现收入9.46亿元，同比增长191.6%；其中，通用GPU产品收入9.16亿元，同比增长231.0%，占总收入的96.9%。

随着公司将业务重心转向GPU产品，AI算力解决方案收入同比下降68.1%至1360万元。

两条GPU产品线中，面向推理场景的智铠系列收入达到6.54亿元，同比增长651.8%；面向训练场景的天垓系列收入为2.62亿元，同比增长38.0%。

去年上半年，训练芯片贡献了公司一半以上的收入，今年同期，变成了推理芯片占接近七成。公司将推理芯片的增长归因于市场需求增加和高阶版本销售增长，带动销量与平均售价一同提高。

今年6月，路透社援引知情人士报道称，字节跳动正与天数智芯洽谈采购AI芯片，年内潜在交付量至少为5万片，主要用于支持豆包等业务的推理任务。不过，截至目前，尚未见双方公布这笔采购的后续进展。

截至6月底，天数智芯累计服务超过380家客户，业务覆盖互联网、AI大模型、金融、医疗及科研等领域。

哈工大(深圳)深圳高质量发展与新结构研究院特聘副研究员童丹丹分析，大模型进入应用阶段后，智能体、智能客服、搜索等场景需要大量调用模型，推理算力需求随之增加。天数智芯的增长既受益于这轮需求，也与产品升级有关。

在其看来，后续除了销量和售价，还应关注核心客户的复购及留存情况；现有客户是否继续采购，能帮助判断这轮增长能否延续。

推理芯片成为收入主力后，GPU业务的整体毛利率有所下降。上半年，智铠系列毛利率由32.4%升至35.6%，天垓系列由58.6%升至64.5%，通用GPU业务整体毛利率却由50.3%降至43.9%。

两类产品各自的毛利率都在提高，但智铠系列仍比天垓系列低近29个百分点，推理芯片在收入中所占的比重越大，对整体毛利率的影响也越明显。

训练新品能否增加收入，也会影响后续表现。今年7月，天数智芯发布新一代通用GPU旗舰产品天垓300；公司表示，该产品已具备规模化应用条件，正在与国内云厂商、服务器厂商等开展适配。

"这两条产品线的自身盈利能力实际上都在改善。"童丹丹认为，推理产品继续提高收入占比，可能使GPU整体毛利率承压；高端训练产品如果能够放量，则有机会改善这一情况。后续还需关注天垓300的客户验证结果和订单进展，看看高端训练产品能否带来更多收入。

眼下，GPU业务贡献的毛利还不足以覆盖研发投入。上半年，通用GPU业务贡献毛利4.02亿元，同比增长188.5%；同期公司研发开支达到5.59亿元，同比增长23.8%，增加的支出主要用于材料、流片和研发团队。仅研发一项，就比GPU业务的全部毛利多出1.57亿元，销售和管理费用尚未计算在内。

去年同期，GPU业务的毛利只能覆盖约三成研发开支，今年已提高到七成多。芯片销售正在分担更多研发投入，但要靠卖芯片扭亏，眼下还差了一截。

02 账面赚1亿，扣掉浮盈亏6.54亿

天数智芯上半年录得净利润1.06亿元，去年同期亏损6.09亿元；对这次扭亏贡献最大的，是公司持有的盛合晶微股权。

盛合晶微从事晶圆加工、先进封装及测试等业务，天数智芯以约1亿元成本持有其约0.27%的股权，截至6月底，这部分股份的公允价值达到8.56亿元，累计未实现收益约7.56亿元。相关收益尚未变现，该项投资在报告期内也没有分红。

整个上半年，天数智芯确认金融资产公允价值收益7.60亿元，若简单从净利润中扣除这部分，公司仍亏损约6.54亿元。

公司同时披露了2.46亿元经调整净利润，这一指标是在净利润基础上，加回股份支付及上市开支，并没有剔除上述投资收益。

回到芯片业务，研发并非唯一需要覆盖的费用。上半年，天数智芯还承担了约2.41亿元销售及管理费用，以及约9602万元汇兑损失；此外，一项收入规模不大的服务器组件转售，带来了明显的毛利损失。

财报显示，上半年半导体组件销售收入为1478万元，却产生约1.71亿元毛亏，按收入和毛亏倒推，相关成本约1.86亿元，销售所得不到成本的一成。

对于这笔低价转售，天数智芯在财报中解释，相关服务器组件原先作为存货储备采购，后来因部分客户的特定采购需求而转售。公司与这些客户保持着长期战略合作关系，即使短期亏损，仍决定满足其采购需求，希望促进现有及未来合作。

童丹丹更倾向于将其理解为一项客户关系投入，在国产GPU企业争取大客户的过程中，持续合作具有价值；面对议价能力较强的客户，厂商也可能需要在价格和服务上作出让步。但这笔投入是否值得，要看后续能否换来持续采购。

"如果这些客户转化为GPU的持续采购者，那这笔投入就是有效的投资；如果不能，那就只是一个纯粹的经营损失。"

财报尚未披露相关客户的具体情况，也没有说明组件转售与后续GPU采购之间有何安排。公司已经为维护合作关系承担了1.71亿元损失，这些客户能带来多少新增订单，目前还没有披露。

另一项损失来自存货，上半年天数智芯计提存货减值7221万元，去年同期为93万元；公司解释，这是因调整市场和产品策略，对部分在产品存货进行减值处理所致。

组件转售和存货减值合计减少了约2.43亿元毛利，尽管GPU业务毛利同比增长188.5%，公司整体毛利最终仍只有1.63亿元，与去年同期基本持平，综合毛利率则由50.1%降至17.2%。

股权升值填平了账面上的亏损，但这笔收益尚未兑现，暂时付不了下一批物料的采购款。芯片业务还在扩张，研发和备货都要继续，天数智芯并没有因为这次扭亏，就能少为钱操心。

03 芯片卖得越多，现金烧得越快

上半年，天数智芯经营活动现金净流出27.86亿元，去年同期为净流出7.16亿元；收入快速增长的同时，公司在备货和采购等环节投入了更多资金，尚未收回的货款也在增加。

截至6月底，公司存货由去年末的7.10亿元增至19.68亿元，贸易应收款及应收票据由5.77亿元增至12.38亿元。流动资产中的预付款、其他应收款及其他资产，则由6.30亿元增至19.42亿元。

同期，合同负债由1.27亿元降至5420万元，而公司对供应商的贸易应付款由3113万元增至8.27亿元。

童丹丹认为，GPU从晶圆制造到先进封装，生产周期较长，关键物料需要提前安排。在供应紧张、物料价格上涨的情况下，提前采购有助于保障后续交付，也能降低采购成本继续上升的影响。

"但备货策略的合理性，最终取决于下游需求的消化能力。"其指出，如果需求发生变化，或产品迭代使已有规格不再适用，库存就可能带来减值损失。上半年已经计提的在产品减值，也需要放在后续库存消化情况中一起看。

为支持经营投入，天数智芯增加了借款。到6月底，公司计息银行及其他借款达到26.87亿元，去年末为10.09亿元；上半年融资活动合计带来48.58亿元现金净流入，覆盖了经营和投资活动的现金缺口，使期末现金及现金等价物由15.05亿元增至29.11亿元。

半年报期末之后，公司又完成了一笔更大的融资，7月13日，天数智芯以每股476港元配售1485.7万股新H股，募集资金净额约70.34亿港元。

这笔资金的大头仍将用于采购。按照披露的用途，约六成将投入关键材料及零部件的供应链建设和采购，约15%用于产品迭代及下一代产品研发，其余用于软件平台、战略投资及营运资金等。

对于配售后的资金状况，童丹丹判断，新增融资缓解了公司的短期资金压力，但能支持多久，还要看经营现金流能否改善。推理芯片销售能带来多少毛利、库存多久能够交付，都会影响后续的资金需求。

70多亿港元融资到账后，天数智芯还将继续投入采购，它很难等上一批芯片的货款全部收回，再为下一批备料；新产品研发也很难等现有产品赚够了钱才启动。客户需求正在增加，公司要先把钱花出去，才能赶上这轮生意。

提前投入有机会换来更大的市场，也可能留下需要减值的库存，融资让天数智芯有了继续争取订单的时间，但芯片销售最终需要带来足够的毛利和回款，逐步支撑研发和备货投入。否则，芯片越卖越多之后，公司等来的也可能是更大的资金需求，以及下一轮融资。