从21跌到1.7，横盘5年不涨！竟引来高盛、瑞银、摩根重仓抄底？

9月的A股始终处在存量博弈的窄幅震荡里，沪指围绕3950点反复拉扯，两市单日成交从月初的2.1万亿元逐步回落至1.8万亿元区间，场内资金在科技成长、周期资源之间快速轮动，没有一条主线能走出持续性行情。

消费板块更是呈现极端分化的格局，一边是部分商超小票借着题材连续涨停，单日成交突破十亿元；一边是传统百货股持续阴跌，估值不断创出新低。就在这样的市场环境里，一只连续三年亏损、营收连续六年下滑的老牌百货股，却引发了市场的关注——中央商场，这家总市值不到40亿元的公司，前十大流通股东里齐聚巴克莱、高盛、瑞银、摩根士丹利四家顶级外资机构，加上中信香港的资金，五家机构集体持仓。

从2015年21元的巅峰跌到最低1.37元，股价横盘整整五年，这样一只看似基本面满身是伤的标的，凭什么吸引外资集体布局？这背后既是外资逆向投资的一贯逻辑，也藏着消费板块底层的预期变化。

一、存量博弈下的零售板块：资金分化与情绪割裂

放在整个A股的大盘环境里看，外资布局中央商场的动作，刚好踩中了当下存量资金的选股偏好。2026年以来，A股增量资金入场节奏始终偏慢，市场整体维持存量博弈格局，资金不再做普涨普跌的板块性行情，而是深入细分赛道和个股，寻找有预期差、有弹性的标的博弈。零售板块就是这种分化行情的典型缩影。

从成交量数据来看，9月9日申万零售行业指数收盘报646.17点，当日下跌0.4%，全天成交量1875.23万手，量能和前几个交易日基本持平，板块整体没有增量资金进场的迹象。但板块内部的个股成交差异极大，中百集团、东百集团、国芳集团这些小票，单日成交额分别达到15.42亿元、14.21亿元、13.16亿元，换手率普遍超过20%，短线资金抱团炒作的迹象非常明显；而中国中免、永辉超市这些大市值零售股，成交反而相对平淡，资金持续从头部蓝筹流出，转向小票博弈。

资金流向的数据更能说明这种分化。根据证券时报数据宝的统计，9月上旬商贸零售板块的主力资金整体呈现结构性流入，资金全部集中在少数小票身上，供销大集、新华百货、永辉超市等个股单日净流入超亿元，而大部分传统百货股持续遭遇资金净流出。市场情绪层面，投资者对传统百货的普遍预期非常低，觉得电商冲击下行业没有未来，估值一压再压；但对有题材、有转型预期的小票，资金又愿意给很高的情绪溢价，经常出现连续涨停的行情。

就是在这种整体悲观、局部活跃的情绪里，中央商场这种低价、小盘、有外资持仓信号的标的，很容易进入资金的视野。毕竟对短线资金来说，外资集体重仓本身就是一种情绪背书，容易引发跟风炒作；对长线资金来说，行业底部的低价股，安全边际更高，向下空间有限，向上有弹性。

二、从21元到3元：老牌百货的业绩困境与现金流底色

中央商场的前身是南京的老牌百货企业，也算是“中华老字号”商业品牌，巅峰时期在江苏、安徽、山东等多个省份布局门店，是区域百货行业的龙头企业。但在电商冲击、消费习惯变化的大背景下，公司的经营每况愈下，股价也跟着一路走下坡。

2015年牛市期间，公司股价最高冲到21元以上，总市值突破200亿元，是当时市场里的消费白马股。但此后随着行业景气度下行，公司业绩持续下滑，股价也开启了长达五年的下跌之路，最低下探至1.37元，累计跌幅超过93%。2021年之后，股价就长期在3元左右横盘，至今已经横盘了整整五年，总市值长期在40亿元以下徘徊，属于典型的低价小盘股。

从最新的2026年半年报数据来看，公司的基本面确实依旧疲软。上半年实现营业收入9.44亿元，同比下降19.1%，其中第二季度营收4.29亿元，同比下降17.5%，营收下滑的趋势还在延续。盈利层面更加不乐观，上半年归母净利润亏损2858.17万元，同比亏损扩大226%；扣非净利润亏损3543.93万元，同比亏损扩大427%，算下来已经是连续第三年半年度亏损，营收更是从2019年开始连续六年下滑，主业增长乏力的问题非常突出。

但这家公司也有被市场忽略的亮点，就是持续为正的经营现金流。财报数据显示，自2016年以来，公司经营活动现金流已经连续十年保持净流入，2026年上半年依然有1.15亿元的经营现金流入。这说明公司的百货主业虽然盈利困难，但依然具备造血能力，核心商圈的门店租赁、联营业务依然能稳定产生现金流，只是费用高企吞噬了利润。就拿南京核心商圈的中心店来说，就算客流不如巅峰时期，凭借黄金地段的区位优势，租金和联营扣点依然能带来稳定的现金流入，这也是公司扛过行业寒冬、始终没有出现资金链断裂的核心底气。

业务结构上，公司核心收入来自百货零售，占总营收的95%左右，整体毛利率维持在55%左右，在零售行业里属于较高水平。除此之外，公司和罗森战略合作开展便利店业务，安徽中商罗森持股比例提升至67.2%，已经覆盖安徽13个城市，南京地区的罗森门店也超过300家，便利店业务虽然目前规模不大，但属于零售行业里少有的增长赛道，给公司留下了转型的想象空间。

三、四家外资集体入场：逆向投资的底层逻辑

翻看公司二季度的前十大流通股东名单，最引人注目的就是四家外资机构的集体现身。巴克莱银行持股415.1万股，占流通股比例0.37%，二季度加仓幅度达77.06%；高盛公司持股358.55万股，占比0.32%，虽有小幅减持但依旧留在前十大；瑞银集团持股257.86万股，占比0.23%；摩根士丹利持股233.54万股，占比0.21%，二季度也加仓了11.85%。再加上新进的中信证券香港客户资金，五家机构投资者齐聚前十大流通股东，在一只市值不到40亿的小票里并不常见。

外资集体布局这样一只亏损股，从来不是一时兴起，背后有清晰的投资逻辑。首先是消费复苏的政策预期，给行业带来了底部反转的想象空间。2026年8月，商务部等七部门联合印发《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，明确提出扩大商品消费、推动以旧换新、培育消费新场景等一系列政策举措，全年促消费的政策力度持续加码。市场普遍预期，随着政策落地见效，消费需求会逐步触底回升，传统百货作为可选消费品类，业绩弹性会非常大，一旦行业回暖，利润修复的速度会很快。外资往往提前在行业基本面最差的时候布局，等政策见效、业绩反转的时候兑现收益，这是典型的逆向投资策略。

其次是小盘低价的标的属性，符合外资广撒网、低潜伏的布局思路。中央商场总市值不到40亿元，股价仅3元出头，属于典型的低价小盘股，就算投入几千万资金，就能进入前十大流通股东，布局成本很低。而且经过了五年的下跌和横盘，筹码已经充分换手，早期的套牢盘大多已经止损离场，剩下的都是长期持仓的资金，筹码结构相对稳定，股价向下的空间非常有限，安全边际很高。对追求长期收益的外资来说，这种位置的标的，向下风险可控，向上一旦行业反转，收益空间很大，性价比很高。

第三是便利店业务带来的转型预期。和罗森的合作，让这家传统百货公司切入了便利店赛道。便利店是实体零售里少数保持增长的细分领域，尤其是在下沉市场，需求还在持续释放。公司在安徽、江苏的门店持续扩张，一旦便利店业务形成规模，就能成为第二增长曲线，打开公司的成长空间。这也是外资愿意给预期的重要原因，不是看好现在的百货业务，是看好公司转型的可能性。

四、不能忽视的硬伤：债务压顶与行业困局

但不管外资持仓的故事讲得再好，也不能回避公司本身的硬伤，这也是普通投资者不能盲目跟风的核心原因。首当其冲的就是极高的债务压力。财报数据显示，截至2026年6月末，公司总资产97.71亿元，总负债95.19亿元，资产负债率高达97.4%，几乎处于资不抵债的边缘。流动比率仅为0.5，短期偿债压力非常大，一旦经营现金流出现波动，很容易引发资金链风险。这么高的负债水平，也是公司股价长期涨不起来的核心原因之一，市场始终担心债务暴雷的风险。

其次是业绩的持续恶化。营收连续六年下滑，亏损持续扩大，说明传统百货业务的收缩还没有见底。电商分流、直播带货冲击、消费者习惯变化，这些行业性的问题不是单靠一家企业就能解决的。公司这些年也做过门店调改、品牌升级，2026年上半年调改品牌337个，新引进品牌175个，但依然没能阻止营收下滑，说明行业大趋势的力量远大于企业个体的努力。

第三是行业竞争的持续加剧。传统百货赛道本身就在持续出清，头部企业都在加速转型，要么走高端路线，要么做奥莱业态，要么转型商业综合体。中央商场的门店大多布局在三四线城市，品牌力和运营能力都不算行业第一梯队，面临的竞争压力更大。而便利店业务虽然有增长，但目前规模还很小，对整体营收和利润的贡献有限，能不能真正做成第二增长曲线，还有很大的不确定性。

总的来说，四家外资集体重仓中央商场，本质上是一次行业底部的逆向布局，赌的是消费政策见效、行业触底回升，以及公司便利店业务的转型成功。这是高风险高收益的博弈，赌对了会有估值和业绩的双击，赌错了就要面对债务风险和业绩持续下滑的损失。对普通投资者来说，不能只看到外资进场就盲目跟风，要清楚背后的风险，更要明白外资的投资周期和普通散户不一样，他们可以等三五年，普通人未必扛得住中间的波动。