摩尔线程、沐曦股份解禁，如何砸穿整个国产GPU信仰？

9月7日，"国产GPU第一股"摩尔线程（688795.SH）开盘约4分钟即触及20%跌停，收报415.48元、创上市以来新低，单日市值蒸发约488亿元。

这不是孤立事件：沐曦股份盘中一度跟跌超11%（9月7日跌9.67%），寒武纪一度跌近2%，华虹宏力跌近9%、国科微跌近10%、强一股份跌超10%，科创50全天重挫2.10%，在各大宽基指数中跌幅居首。

把链条拆开看，这是"一只股票解禁 → 国产GPU情绪崩塌 → 半导体板块资金出逃 → 科创50领跌"的连锁反应。但底层逻辑比"解禁砸盘"深得多。

一、直接导火索：摩尔线程2577万股解禁，流通盘扩大85%

9月7日，摩尔线程2577.45万股首发网下配售限售股上市流通，占总股本5.48%。这批股票限售期为上市之日起9个月，持有人主要是参与IPO网下配售的机构投资者。

关键在数字：解禁前可流通股份约3022.55万股，解禁后增至约5600万股，相当于流通盘一次性扩大约85%；按9月4日519.35元收盘价计算，解禁市值约133.86亿元。

摩尔线程证券事务代表对第一财经的回应很克制："今天是网下配售限售股大额解禁日，请投资者理性看待，公司基本面正常。" 公司官方对21世纪经济的回应是"生产经营持续向好，上半年收入同比增长147%，解禁事项已按规定履行信息披露程序"。

但市场关心的是另一个算术题：即便以跌停价415.48元卖出，网下打新解禁股相比114.28元发行价，每股仍赚301.2元。解禁不等于减持，但"至少还能赚3倍"的浮盈，让抛压预期变得极其真实。

9月7日只是开始。摩尔线程此后连续下挫：9月8日跌3.70%（400.11元）、9月9日跌3.24%（387.15元）、9月10日跌5.71%（365.05元）。从7月31日收盘540.01元到9月10日365.05元，区间跌32.4%，5日跌30.49%，年初至今-37.91%，流通市值仅204亿元、总市值1716亿元（已从峰值缩水约2470亿）。

二、情绪传导：沐曦的"甩锅"暴露了板块联动机制

摩尔线程跌停后，沐曦股份盘中一度跌超13%。中新经纬报道，沐曦证券部工作人员直接"甩锅"摩尔线程，称公司股价波动"主要由于隔壁的另一家公司最近面临大量股份解禁影响"，并强调沐曦"尚未到达股份解禁的时间节点"，正准备推行市值管理制度。

这个回应信息量很大：它承认了两件事——国产GPU标的之间存在高度联动，且解禁是当下最敏感的情绪开关。

沐曦自己的解禁靴子也在路上。9月9日晚公告，1396.6万—1397万股首次公开发行网下配售限售股将于9月17日起上市流通，占总股本3.49%（限售期同样为上市之日起9个月）。截至9月9日收盘，沐曦股价已连续7个交易日下跌，累计跌幅约23.03%，总市值约2129亿元。

也就是说，9月7日摩尔线程的跌停，提前定价了9月17日沐曦的解禁预期——这是一场"解禁预期的自我实现"。

三、为什么这两只股票能"带崩科创板"：三个结构原因

1. 它们是"国产GPU"的信仰锚点

国产GPU四小龙（摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原）中，摩尔线程和沐曦是已上市的两面旗帜。摩尔线程2025年12月5日登陆科创板，发行价114.28元，上市首日暴涨425.46%，五个交易日即冲到941.08元历史高点，刷新注册制打新收益纪录；沐曦2025年12月17日上市，首日涨693%。两家合计市值数千亿，是科创板"硬科技"叙事的脸面。

它们的暴跌，等于向市场宣告：连国产GPU龙头都在解禁面前扛不住，整个国产替代的估值溢价要重新定价。

2.科创板权重高度集中于半导体

9月4日科创50大跌2.10%、科创综指跌2.16%，半导体是最大拖累——华虹宏力-9%、国科微-10%、强一股份-10%+，长电科技、长川科技、中科飞测、金海通多股跌超5%。芯片概念板块当日净流出202.42亿，半导体大单净流出114.56亿。

摩尔线程+沐曦的跳水，是压垮半导体情绪的"最后一根稻草"，因为它提供了一个具体的、可归因的利空（解禁），让原本就在高位犹豫的资金找到了集体出货的理由。

3.拥挤度与估值已到极致

9月1日科创综指单日跌2.35%、科创50跌2.19%，板块主力资金净流出37.64亿。此前8月上旬科创综指月内一度涨超15%，获利盘极厚。光模块三巨头（中际旭创、新易盛、天孚通信）单周主力净流出超120亿，其中中际旭创一家69.37亿。

当科技抱团到极致，任何风吹草动都会引发抢跑。摩尔线程的解禁，恰好成了那个"风吹草动"。

四、深层矛盾：营收爆发与主业盈利困境并存

解禁只是触发器。真正需要正视的，是国产GPU"业绩拐点"与"估值透支"之间的温差。

公司

2026H1营收

同比

归母净利

评价

摩尔线程

17.36亿

+147.42%

-1156.31万元

亏损收窄95.73%，接近盈亏平衡

沐曦股份

13.24亿

+44.67%

+6.12亿

同比扭亏（Q1亏0.99亿，Q2单季+7.11亿）

寒武纪

已稳定盈利

国产算力唯一稳定盈利者

摩尔线程是"营收已爆发、利润刚过线"：半年营收已超2025年全年，毛利率改善，但TTM市盈率仍为-231倍（仍在亏损），PB 14.09倍。沐曦虽扭亏，但应收账款高企、现金流持续大额净流出，在9月7日业绩说明会上，独董对"大额应收账款尚未完成回款"的解释是"与收入增长保持匹配"——市场并不完全买账。

行业格局也被分析师明确分层：华为昇腾是"一超"；寒武纪、平头哥、昆仑芯、海光信息是"多强"；摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原、天数智芯属"新势力"。在"一超多强"的格局下，"新势力"享受的估值溢价本就建立在稀缺性叙事上，一旦叙事松动，回撤最猛。

五、外部叠加：美债、油价、地缘与量化负反馈

这轮科创板下跌不是纯内生，外围因素放大了波动：

美债与加息预期。10年美债一度约4.84%、创19个月新高，市场隐含9月加息概率升至约65%—68%。成长股估值对无风险利率最敏感，科创板首当其冲。

油价与地缘。美伊冲突升级、霍尔木兹海峡油轮遇袭，布伦特突破100美元，全球风险偏好降温，油气煤炭海运逆势走强，资金从科技切防御。

量化模型负反馈。9月4日出现"美股大涨、A股大跌"的背离，触发量化模型信号失灵，程序化交易集中止损，形成"下跌—止损—再下跌"循环。全市成交额2.05万亿、放量2708亿，是典型的放量下跌。

风格切换。资金从高位科技（半导体、先进封装、液冷、算力硬件）流向低位防御（农业、传媒、刚需消费）。科创50从9月初的1611点一路新低，科创综指90天线拐头向下——技术面确认趋势转弱。

六、一句判断

把链条还原：

摩尔线程解禁（流通盘+85%）→ 20cm跌停、市值蒸发488亿 → 沐曦跟跌（自身9/17解禁预期提前定价）→ 国产GPU信仰动摇 → 半导体板块资金出逃（单日净流出超200亿）→ 科创50领跌宽基 → 叠加美债、油价、量化止损，形成系统性回调。

这是"解禁触发器 + 拥挤度放大器 + 外围压力器"的三重叠加。解禁本身不必然等于减持，但对"营收高增但利润刚过线、估值仍处高位"的国产GPU而言，任何抛压预期都会被放大成板块级情绪。

后续四个观察点：

① 摩尔线程解禁股的实际减持节奏（是否真的抛售，还是"吓而不卖"） ② 沐曦9月17日1397万股解禁落地后的承接力度 ③ 燧原科技9月11日上市后，第四只国产GPU会否继续挤泡沫 ④ 科创50在90天线下方的修复情况，以及半导体资金净流出是否收敛

一句话总结：摩尔线程和沐曦带崩科创板，不是两家公司的基本面突然变差（经营仍在改善），而是"解禁"这个具体利空，精准击中了"高估值+高拥挤+盈利尚未稳固"的国产GPU软肋，进而通过板块联动和量化止损，把个股风险扩散成了科创板的结构性调整。解禁是导火索，估值透支才是火药桶。

以上为基于公开信息的市场分析，不构成投资建议。