江苏
全世界都在谈美国债务的风险，其实，全世界也在谈中国债务的风险——”各有千秋“。中国经济未来的大事，排名第一的将不再是GDP，不再是消费者价格指数，而是化债。
为什么？
因为债务的增速长期超过了GDP增速。
中国的M2和基础货币，现在都已经是全球第一（按1：7汇率，中国基础货币约40.6万亿人民币，折合美元5.80万亿，美国基础货币5.52万亿美元），但中国的GDP只有美国的63.8%，中国的劳动生产率只有美国的五分之一，中国的能耗却是美国的2-4倍。
这意味着，财政收入的增长必然追不上债务利息的增长，风险在积聚。
中国的债务与美国不同，中国主要是地方债。其实这种单纯概念上的”统计口径“，存在黑洞。美国地方债务与中央是切割的，中国在程序与法律上也是切割，但中国本质上是一家大银行，地方债的最终责任还是在中央，包括国企、城投都不可能完全切割，最终的风险是一揽子风险。
那么 ， 说是地方化债，其实算的都是一家的账。
至于地方10万亿化债都去了哪，野村最新报告已经说清楚了：到2026年6月底，10万亿化债方案已发行7.47万亿，其中6万亿置换额度用了94%。
额度差不多快用完了，债化掉了吗？
没有，债没有少。所谓化债，不过是债务重定期，地方从高利贷换成低息长债，利息省了近6000亿，缓解了短期现金流压力。其中，约一半还了银行贷款，13%赎了城投债，37%清欠企业和非标。也就是说，7.5万亿里，几乎没有一分钱变成新的有效投资。听上去的天量数字，不是在为创造财富做贡献，更不是清理企业与居民的资产负债表，而是在忙着还政府旧账，目的是移动偿还本金的时间窗口，缓解当下的压力。
还旧账没问题，全世界主要经济体都已经把铸币权玩到了心跳，都在倒腾债务重定期，但要说谁的风险大，不用做同口径比较，因为各国国情不一样，决定风险系数的也不仅仅是债务与GDP的比较关系，还要看一个更重要的数据，这就是债务利息增速与财政收入增速比。这个数据基本定义了你的偿债能力，而不是化债能力。
如果财政收入的增速远高于债务利息增速，多少有了点庞氏主权货币游戏的味道，的确可以无限玩下去，姚洋内债不是债的话术，也可以一直说下去，但是，如果债务利息的增速远高于财政收入增速，很快就站在断崖边上了。短周期内就会出现突变。
考验很快到来，在2027年额度用完之后，再做什么？
而中国、美国、日本三国债务利息的增速都超过了财政收入的增速。中国和日本在做金融压制，美国在降息与加息的夹缝中徘徊，都挺痛苦，其中，中国债务利息增速比最高。
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