从生物股份2026年上半年的表现看，有机会打破“俯卧撑”模式

我们再来更新一家去年差不多这个时候看过的上市公司，金宇生物技术股份有限公司（股票简称：生物股份，曾简称：金宇集团）成立于1993年，1999年1月在上交所主板上市。

生物股份是中国核心动保企业，产品涵盖了猪、牛、羊、禽、宠物等五大类共百余种疫苗和数十种诊断试剂，覆盖全国市场并出口周边国家。

2026年上半年，生物股份的营收同比增长22.1%，领先于前四个上半年，仅次于2021年上半年的峰值水平。在2022年进入“俯卧撑”发展模式之后，持续了两轮，2026年总算有机会走出这种不利的发展模式。

生物股份占比92.7%的业务是生物制药，94.7%的产品在国内市场销售，我们就不展开分产品和地区的营收结构对比了。

2026年上半年的净利润同比大幅增长72.3%，但仅高于2025年上半年，与2019年以来的其他六个上半年相比，仍有不小的差距，这算是正在修复盈利能力。

净利润的表现比营收还要严峻，在2020年达到峰值后，出现了连续下跌两年再反弹一年的模式，特别是2024年和2025年的表现，只有峰值年份的1/4左右，盈利能力确实遭受了重大冲击。

2024年的四个季度营收均在同比下跌，2025年的四个反过来了；2026年一季度微跌，二季度恢复了较快的同比增长，增长模式可能正在发生转换，但仍需要更长的时间来观察。

2024年只有四个亏损，2025年四季度的亏损依旧，二季度也出现了小额亏损，整个盈利形势确实有下滑的迹象。2026年的情况明显好转，主要是二季度重回盈利状态，但盈利能力仍然偏弱，修复的力度还不够。

前两年亏损的三个季度，主营业务也是亏损状态，但显然还有其他收益方面的影响，不然2025年四季度不会亏损那么多。2026年上半年的两个季度，主营业务盈利形势明显回升不说，波动幅度也在下降，我个人认为这是向好的趋势。

毛利率下滑是影响盈利表现的重要因素，但销售净利率与毛利率的距离在近几年有扩大的趋势，也就是期间费用等因素的影响也在加大。

由于生物股份的财务战略相当保守，这就导致其净资产收益率一直低于销售净利率，2024年和2025年搞成了勉强及格的水平。在理论上，是可以通过适当降低净资产来把其提升至一个靠近销售净利率水平的，但生物股份可能是基于财务安全等方面的考虑，一直坚持着原有的资产负债结构，甚至还越来越保守。

2026年上半年的主营业务盈利空间大幅提升，摆脱了前两年10%左右的较低水平，和2022-2023年的水平差得不多了。

生物股份主营业务盈利空间波动的主要影响因素是期间费用占营收比，其次才是毛利率的影响。特别是2025年的下跌和2026年上半年的提升，期间费用占营收比是决定性的影响因素。

生物股份的销售费用占营收比太大了，前几年均在高位持续增长，部分原因是营收波动导致的，部分原因就是其支出的规模本就较高。管理费用与销售费用的情况类似，但占比和影响只有销售费用的一半。

这就是营收波动期企业选择中的两难，压缩销售等费用可能会导致后续期间营收的进一步下跌，不压缩费用可能本期的业绩就要受到影响。大多数的企业并没有太好的办法，只能左边试一下，右边再试一下，要折腾很长时间才能找到平衡。

最大的不确定性是，平衡是动态的，在这个试错的期间内，市场可能又变化了。变为增长，当然是万事大吉；如果是相反的变化，可能就会有比较大的麻烦。

在其他收益方面，每年都是小额净损失的状态，主要是资产减值损失和信用减值损失，无法被政府补助等抵消掉。也有投资收益和公允价值变动收益等影响，但总体上这类因素的影响有限，2026年上半年投资损失等方面的增长，还需要全年数据发布后再确认是否是一种趋势。

如果看“扣非净利润”，2026年上半年的同比增速更快，主要是2025年的“扣非净利润”比归母净利润要低得多，2024年也是如此。从这里看，2026年上半年经常性业务的业绩回暖是相当可观的水平，低谷期似乎正在过去。

经营活动的净现金流一直都是净流入的状态，虽然有波动下降的趋势，但影响不大。从2024年以来，固定资产类的投资规模明显低于以前的年份，这当然是降低这类开支，配合降低折旧等成本费用项目，先提升现有业绩，再研究下一步的投资方向。

“主要经营性长期资产”基本稳定在25亿元左右，固定资产的规模在波动中有所下降。由于靠投资拉动的效果并不明显等原因，我们就不去看其在建工程等项目的构成了。

前几年的经营活动净现金流均高于当期净利润，哪怕经营性应付项目的下降，在增加营运资金的占用，但存货和经营性应收项目的影响不大，这样就可以通过固定资产折旧回收资金和其他因素给抵消掉。

从这里和前面成本结构分析都看到，财务费用一直是净收益，这是生物股份几乎无有息负债，还有较高的货币资金余额所导致的。

2026年上半年，经营性应收项目的增长较快，就打破了前几年的平衡。至于说这是不是非年末的原因，还是营收增长所带来的？估计两项因素都有一定的影响，仍然需要明年看年报的数据，才能做更加准确地做对比。

存货的规模在持续下降，存货周转天数也在下降，存货管理水平有所提升。至于说为何前面现金流方面有增有减，主要是现金流那边是不包含“存货跌价损失”的，就不能完全对应上。

“应收票据及应收账款”在2023年末达到峰值后，持续两个年末下降，2026年上半年末大幅增长，但仍不及峰值年份的水平。应收账款周转天数在波动中有下降的趋势，虽然2026年全年的情况仍需观察，但并不影响这方面的管理是基本到位的。

“应付票据及应付账款”前几年持续下降，2026年上半年末也有所增长。应付和预收类资金，大约能抵消掉一半的应收和预付类的资金占用。

毛利率较高，对外采购量就相对较低，这种经营往来方面的余额比例基本正常。再加上生物股份的资金充裕，没有必要过分压榨供应链，毕竟那样做的好处有限，还会损害自己的商业信誉，甚至会间接增加采购成本。

预收性质的“合同负债”，2026年上半年末与年初基本持平，这方面似乎不能明显反映出未来期间营收的增减趋势，就算其比较稳定，后续期间的营收基本不会出现大的波动吧。

生物股份的资产负债率很低，流动比率和速动比率高达4倍左右，其长短期偿债能力都是变态级的强。在营收持续多年徘徊不前，甚至还在下滑的情况下，确实可以考虑通过适当的分红或股票回购，减少一部分高流动、低收益的净资产，用以提升净资产收益率。

生物股份在2020年和2021年，净利润和营收分别达到峰值后，最近这些年的营收和业绩表现都很难取得突破。不管是行业周期性也好，还是其他的影响因素也罢，这种状态已经持续很久了，似乎到了需要做出一些变革的时候了。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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