赵伟：8月出口的“三条主线”

赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

事件：9月8日，海关总署公布8月进出口数据，出口（以美元计价）同比25.0%、预期21.9%、前值23.9%；进口（以美元计价）同比28.2%、预期28.1%、前值27.6%。

核心观点：出口高增源于AI出口涨价与消费品出口改善，但非AI生产资料有所走弱。

8月台风天气扰动下，出口仍维持较高增速。8月，出口同比（美元计价）较7月回升1.1个百分点至25.0%；环比(0.9%)符合季节性（0.8%）。受台风等极端天气增多影响，8月港口货物吞吐量单月同比较7月下行7.4个百分点；但出口链实际生产增速（剔除价格）基本稳定于-0.8%，领先出口1个月的加工贸易进口也维持高增速(7月同比36.5%）。

主线一：造成高频与出口背离的原因仍在于AI出口高增长，尤其是涨价影响了名义读数。分商品看，集成电路、自动数据处理设备及零部件等AI商品出口是支撑总出口改善的主要力量，两者同比分别回升13.3、9.1个百分点至129.8%、76.5%；其中价格或为主要贡献，测算集成电路商品价格同比较7月回升36.8个百分点至149.6%。国别层面，AI高景气也推动对美国、韩国出口走强，同比分别回升17.4、2.6个百分点至34.6%、49.5%。

主线二：消费品出口延续改善也是支撑出口高增的重要线索，背后或与美国进口回升周期、“供给替代”效应等共同影响。8月玩具（回升17.0个百分点至15.3%）、鞋靴（回升8.7个百分点至11.4%）、家用电器（回升4.1个百分点至10.8%)等商品出口均明显回升；或反映消费品出口“供给替代”效应与美国进口回升周期的共同影响。8月对美出口回升17.4个百分点，或显示前期关税导致美国进口周期后置，继续支撑我国出口。

主线三：非AI生产资料、对欧盟东盟出口有所走弱，或与高油价影响相关地区生产有关。8月船舶（回落71.3个百分点）、通用机械（回落16.2个百分点）、未锻轧铝及铝材（回落6.3个百分点）、液晶平板模组、塑料制品等商品出口明显回落；上述出口与欧盟东盟生产走势高度一致。持续高油价背景下，8月东盟生产增速边际下行，欧盟生产增速持续弱于去年底。国别层面，对欧盟、东盟出口分别回落9.4、8.2个百分点至6.8%、30.4%。

8月进口延续高增，或继续体现AI商品涨价对进口的影响，大宗商品进口则有所转弱。8月进口（美元计价）同比较7月回升0.6个百分点至28.2%，自动数据处理设备及其零部件、集成电路（71.1%）等AI相关商品进口分别回升15.3、12.5个百分点至209.1%、83.6%，也与AI商品涨价有关。大宗商品表现有所走弱，原油、铁矿石、铜、大豆进口分别回落4.3、7.5、2.0、2.6个百分点至-8.9%、6.2%、24.7%、7.3%。

重申观点：9月后出口整体或维持较强韧性，AI与消费领域或是主要支撑。全球AI革命或继续支撑出口，AI相关出口或维持较高增速，尤其是价格方面的支撑。同时，消费出口或维持较强韧性，背后除了消费品“供给替代”效应显现外，关税导致美国进口周期后置，或也对我国消费品出口形成支撑；按库存周期规律看，这一逻辑或持续演绎半年以上。

常规跟踪：8月出口、进口同比回升。

消费品方面，消费电子、轻工制品出口增速回升。消费电子出口增速回升8.6个百分点至79.7%，其中自动数据处理设备及其零部件、手机出口均有所回升；轻工制品出口增速回升2.5个百分点至9.3%，箱包、服装、鞋靴出口改善较为明显。

资本品出口增速回落，中间品表现分化，能源资源品出口增速回升。资本品方面，船舶、通用机械出口增速均明显回落；中间品方面，汽车零配件出口增速回落，集成电路出口增速回升；能源资源品方面，成品油出口大幅回升，稀土、未锻轧铝及铝材出口回落。

国别方面，对美国出口增速大幅回升。发达经济体中，对美国出口增速回升，对欧盟出口增速回落；新兴经济体和地区中，对东盟出口增速回落，对俄罗斯、拉美出口回升。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。

报告正文

9月8日，海关总署公布8月进出口数据，出口（以美元计价）同比25.0%、预期21.9%、前值23.9%；进口（以美元计价）同比28.2%、预期28.1%、前值27.6%。

1.核心观点：出口高增的“三条支撑”

8月台风天气扰动下，出口仍维持较高增速。8月，出口同比（美元计价）较7月回升1.1个百分点至25.0%；环比（0.9%）符合季节性（0.8%）。受台风等极端天气增多影响，8月港口货物吞吐量回落较大，单月同比较7月下行7.4个百分点；但出口链实际生产增速（剔除价格）基本稳定，仅较7月回落0.6个百分点至-0.8%，领先出口1个月的加工贸易进口也维持较高增速（7月同比36.5%）。

主线一：造成高频与出口背离的原因仍在于AI出口高增长，尤其是涨价影响了名义读数。8月，从各商品出口同比贡献看，集成电路、自动数据处理设备及零部件等AI商品出口是支撑总出口改善的主要力量，两者同比分别回升13.3、9.1个百分点至129.8%、76.5%；其中价格或为主要贡献，4月以来，AI出口价格指数大幅回升。根据金额/数量简易估算，8月集成电路商品价格同比较7月回升36.8个百分点至149.6%。国别层面，AI高景气也推动对美国、韩国出口走强，同比较7月分别回升17.4、2.6个百分点至34.6%、49.5%。

主线二：消费品出口延续改善也是支撑出口高增的重要线索，背后或与美国进口回升周期、“供给替代”效应等共同影响。8月消费品出口延续改善，玩具（回升17.0个百分点至15.3%）、鞋靴（回升8.7个百分点至11.4%）、家用电器（回升4.1个百分点至10.8%)等商品出口增速均明显回升；从驱动因素来看，前期关税导致美国消费品进口相对消费“低估”，令消费品库存处于极低水平。在此背景下，虽然美国消费并未走强，但低库存带动消费品进口明显回补，支撑我国消费品出口，也即关税导致美国进口周期后置于今年的影响，8月对美出口回升17.4个百分点。此外，中国生产表现持续优于海外的“供给替代”效应也构成适度支撑。

主线三：非AI生产资料、对欧盟东盟出口有所走弱，或与高油价影响相关地区生产有关。8月非AI生产资料出口有所走弱，譬如船舶（回落71.3个百分点至21.0%）、通用机械设备（回落16.2个百分点至15.2%）、未锻轧铝及铝材（回落6.3个百分点至38.5%）、液晶平板模组（回落2.1个百分点至-2.9%）、塑料制品（回落1.2个百分点至15.2%）等商品出口明显回落；从驱动因素看，非AI生产资料与东盟和欧盟生产走势高度一致。持续高油价背景下，东盟生产8月以来出现边际放缓迹象（8月越南生产指数同比边际下行1.1个百分点至19.0%），欧盟生产增速（1.0%）也持续低于去年年底表现（1.9%）。国别层面，8月对欧盟、东盟出口分别回落9.4、8.2个百分点至6.8%、30.4%。

8月进口延续高增，或继续体现AI商品涨价对进口的影响，大宗商品进口则有所转弱。8月进口（美元计价）同比较7月回升0.6个百分点至28.2%，AI进口仍为主要支撑，8月自动数据处理设备及其零部件、集成电路等AI相关商品进口分别回升15.3、12.5个百分点至209.1%、83.6%，或也与AI进口商品涨价有关。大宗商品表现有所走弱，原油、铁矿石、铜、大豆进口分别回落4.3、7.5、2.0、2.6个百分点至-8.9%、6.2%、24.7%、7.3%。

展望后续：9月后出口整体或维持较强韧性，AI与消费领域仍将构成主要支撑。全球AI革命有望继续支撑出口，AI相关商品出口或维持较高增速，尤其是价格方面的支撑。同时，消费出口或维持较强韧性，背后除了消费品“供给替代”效应显现外，关税导致美国进口周期后置，或也对我国消费品出口形成支撑；按库存周期与进口周期的规律看，这一逻辑或持续演绎半年以上。

2.常规跟踪：8月出口、进口同比回升

消费品方面，消费电子、轻工制品出口回升。根据海关公布的8月重点商品数据，消费电子出口增速回升（+8.6pct至79.7%），结构上自动数据处理设备及其零部件（+9.1pct至76.5%）回升、手机（+3.0pct至29.6%）回升。8月轻工制品出口增速有所回升（+2.5pct至9.3%），其中箱包及类似容器（+3.7pct至11.1%）、服装及衣着附件（+3.8pct至12.3%）、鞋靴（+8.7pct至11.4%）明显回升。

资本品出口增速回落，中间品表现分化，能源资源品出口增速有所回升。资本品方面，船舶（-71.3pct至21.0%）、通用机械（-16.2pct至15.2%）出口增速大幅回落，医疗仪器及器械（仍为13.0%）持平。中间品方面，汽车零配件（-6.4pct至7.4%）出口增速回落、集成电路（+13.3pct至129.8%）增速回升。此外，能源资源出口增速有所回升（+10.6pct至15.9%），其中稀土（-9.5pct至33.7%）、未锻轧铝及铝材（-6.3pct至38.5%）回落幅度较大，成品油（+59.5pct至80.5%）回升、塑料制品（-1.2pct至15.2%）小幅回落。

国别方面，对美国出口增速大幅回升。发达经济体方面，对美国（+17.4pct至34.6%）出口增速大幅回升，但欧盟（-9.4pct至6.8%）出口增速回落。新兴经济体和地区方面，对东盟（-8.2pct至30.4%）出口增速回落，对俄罗斯（+3.7pct至38.9%）、拉美（+3.6pct至17.7%）出口增速回升。

8月进口增速有所回升，机电产品进口增速回升幅度较大。8月进口（美元计价）同比回升0.6个百分点至28.2%。具体来看，机电产品进口增速较上月回升（+5.7pct至51.7%），其中自动数据处理设备及其零部件（+15.3pct至209.1%）回升幅度较大。大宗商品进口中，大豆（-2.6pct至7.3%）、铜（-2.0pct至24.7%）、铁矿石（-7.5pct至6.2%）、原油（-4.3pct至-8.9%）均有所回落。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化