杨德龙：近期市场风格频繁切换 显示了投资者信心不足

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2026.09.08 周二

近期市场走出反复震荡的走势，市场风格频繁切换，板块之间轮动加快。科技成长板块上周逐步震荡反弹，特别是周一反弹力度较大，但随后又出现一定调整。这说明，经过7月份的大跌之后，特别是科技股跌幅较大，很多投资者信心不足，反弹也是一波三折。

前期持续走强的银行等红利板块，近期也出现震荡调整和获利回吐。这说明市场风格仍不稳定，多空分歧较大，市场呈现反复震荡走势。投资者信心需要逐步修复，才能展开新一轮行情。当前仍处于7月份大跌之后的余震之中，而不是开启新一轮大跌，这一点大家要放心。

很多投资者在市场上涨时情绪亢奋、坚定做多，但那时候恰恰要战胜贪婪，不要追高，而要对前期涨幅较大的科技板块及时获利了结。五六月份市场情绪亢奋时，我多次提示风险，建议大家采取三步走策略，应对科技股赛道过于拥挤可能带来的大幅下跌风险：坚决去杠杆、适当减仓、一手科技、一手红利。这一策略发挥了较好的效果。

经过这一轮大幅调整后，很多投资者又失去信心，特别是一些财经大V甚至高喊熊来了。我认为这又走到另外一个极端，就是过度恐慌。支持这轮行情的逻辑没有根本性改变。高层会议提出要提振资本市场表现、提振投资者信心。一轮行情，是实现财富效应较好的方式，一定程度上能够对冲部分房价调整带来的家庭资产负债表缩水，进而提振消费和投资者信心。因此，这轮行情非常必要，也会得到政策支持。

当前我国处于低利率时代。一年期整存整取存款挂牌利率已降至0.95%，很多银行理财的收益率也跌到了2%左右。这意味着投资者可选择的高收益、低风险资产并不多，资产荒特征较为明显。以前居民储蓄大转移的方向主要是楼市，但现在房地产市场处于调整周期，资金流向楼市的动力不足。

虽然近期出台了8月28日楼市新政，包括个人住房贷款最长期限从30年延长至40年，以及推行现房销售、实现所见即所得，但这些措施主要有助于推动房地产市场止跌回稳，很难带来新一轮普遍大涨。未来楼市或将出现较大分化：核心区域房产因具有稀缺性和刚需，可能具备一定保值增值功能；而缺乏实际需求的房产，价格和成交量仍可能承压。对居民而言，可投资方向更多将转向债券市场和股票市场，居民储蓄大转移的趋势不会改变，这也是支持市场继续走出一轮行情的基础。

海外市场方面，美联储9月份议息会议即将召开。近期美国8月非农就业数据新增16.2万人，明显高于5.6万人的市场预期，令市场对美联储政策走向更加敏感。特朗普认为，较强的非农就业数据本来是好事，说明经济增长较强、就业较好；但市场担心美联储可能加息控制通胀，反而会给股市带来波动。特朗普一直主张降息，希望通过更低利率支持经济和美股表现。

美联储货币政策具有独立性，不应受到总统影响。此前特朗普多次向鲍威尔施压，要求尽快降息，但鲍威尔仍根据美联储货币政策目标制定政策。美联储的目标包括实现充分就业和维持价格稳定，2%的通胀目标仍是市场观察政策取向的重要锚。杰克逊霍尔年会后，市场对政策取向存在不同解读，但美联储仍面临通胀与就业之间的艰难权衡。

从目前情况看，9月份美联储按兵不动的可能性较大，这样对全球市场、包括A股和港股带来的短期影响也会较小。国内政策层面将继续加强对金融体系和实体经济的支持。近期8家中央金融企业的增资计划合计补充资本3600亿元，其中财政部直接出资3000亿元，有助于增强银行、保险等机构的资本实力，也体现出对金融体系的支持。流动性方面，预计仍将保持低利率、宽流动性的环境，以应对部分经济数据走弱带来的压力。

不过，要改变传统行业的走势仍有较大难度。当前经济呈现明显的K型分化：科技创新方向表现突出，特别是受益于人工智能革命的科技产业，持续有新增资本流入，一些科技巨头上市后也受到资金追捧；而不少传统行业面临产能过剩和经营困难，就业等问题需要更大政策力度支持。这种实体经济的K型分化，是市场行情结构分化的根本原因，目前很难有大的改变。

AI科技硬件在7月份完成阶段性去泡沫后，估值较高点已有较大回落，未来有望迎来新一轮反弹，但需要一段时间充分震荡。下一轮科技行情最核心的驱动因素还是基本面，包括科技龙头企业获得更多订单，并最终落实为收入、利润和业绩增长，推动股价重新走强。那些单纯炒题材、炒概念的科技股，以后可能很难有大的表现。下一步还是要抓住真正有订单、有业绩的科技龙头股。

只要纳斯达克指数不出现崩盘式下跌，就不必过度担心科技牛的基础。全世界最聪明的钱都在配置纳斯达克相关资产，因此可以密切关注科技股的表现。如果纳斯达克指数保持强势、高位震荡，就不用过于担心；如果某一天出现暴跌，则要及时减仓，甚至清仓避险。

从业绩增长潜力看，受益于AI的科技硬件企业仍有较大的利润增长空间，包括芯片、算力、光通信、液冷、PCB等，均具备一定增长潜力。投资者可以密切关注科技龙头企业的公告，判断是否获得较多订单，也可以参考券商研究员对重点公司和行业的跟踪报告。下一阶段科技行情将回归基本面推动，而不是概念炒作。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）