从息差企稳到分红加码：沪农商行做对了什么？

近日，沪农商行发布2026年半年报，在银行业整体面临息差收窄、资产端定价承压的宏观背景下，这家资产规模突破1.65万亿元的上海本土银行，交出了一份营收净利双增、资产质量向好、股东回报加码的中期答卷。

半年报显示，2026年上半年，沪农商行实现营业收入136.88亿元，同比增长1.82%；归母净利润70.73亿元，同比增长0.87%，连续两个季度单季环比企稳，构筑盈利韧性底座。同期，不良贷款率降至0.94%，较上年末下降0.02个百分点；拨备覆盖率306.91%。股东回报方面，该行拟每10股派现2.499元（含税），中期分红比例达34.07%，连续第三年实施中期分红。

在行业息差普遍承压的环境下，利润增速的边际改善、资产质量的稳中向好与分红比例的逆势提升，本身就说明了经营底盘的厚实。同时，更应看到数据背后的经营质量改善与战略执行成效。

业绩底座：息差企稳与成本管控筑牢安全垫

拆解上半年盈利结构，核心关键词是企稳。净息差连续两个季度环比企稳，成为支撑盈利韧性的关键变量。上半年净息差1.36%，同比微降3个基点，但已连续两个季度环比企稳。负债端，吸收存款平均付息率降至1.24%，同比大幅下降33个基点；资产端，生息资产收益率与计息负债成本率同步下降，资产负债两端协同对冲了息差收窄压力。利息净收入实现99.71亿元，同比增长3.59%，增速较一季度的2.28%进一步提升，在净息差下行通道中保持近4%的正增长，反映出精细化资产负债管理能力。

非息收入呈现手续费稳、其他非息承压的分化特征。手续费及佣金净收入12.69亿元，同比增长6.24%，得益于财富管理积极拓展；但受汇兑损益波动影响，其他非息收入同比下降6.70%，拖累整体非息表现。这种分化恰恰说明中间业务基本盘正在夯实，短期波动因素不具备持续性。

成本管控方面，业务及管理费36.84亿元，同比下降1.58%，在营收正增长的同时实现费用负增长，数字化运营与精细化管理能力持续释放。

资产质量提升进一步巩固安全边际。不良贷款率0.94%，关注类贷款占比1.56%，较上年末大幅下降0.23个百分点。企业贷款不良率降至0.85%，零售贷款不良率降至1.55%，对公与零售同步改善。资本充足率15.92%，一级资本充足率13.68%，核心一级资本充足率13.65%，显著高于监管要求，为后续信贷投放与股东回报提供了坚实的资本基础。

从养老客群到科技生态，“ONE SHRCB”正在产生化学反应

2026年是沪农商行新三年战略规划开局之年。该行紧扣“ONE SHRCB”一体化经营理念，以五大金融服务体系为骨架，推动零售与对公、普惠与科技、境内与境外、本币与外币的深度融合，战略执行正在转化为实实在在的客户粘性与业务增量。

零售与对公的协同，首先体现在基本盘的相互赋能。零售端将养老财富管理作为差异化突破口，期末AUM余额达8843.77亿元，较上年末增长3.69%，其中60岁及以上老年客群非储AUM增速达4.39%，代发养老金业务笔数增量在上海市银行中保持领先。这背后是备老、伴老、传承全生命周期产品谱系与网点+线上+心家园养老服务生态圈的持续运营。对区域性银行而言，养老金融不仅是业务赛道，更是建立在长期信任之上的客群壁垒。

对公端则反向受益于零售客群优势。期末公司客户融资总量（FPA）达6799.17亿元，较上年末增长3.99%；对公贷款余额达5466.34亿元，较上年末增长6.30%，增量创近年来新高。对公贷款强劲投放，一方面得益于交易银行模式下财资服务深化，另一方面也与零售端代发工资等业务形成公私联动，企业客户员工成为零售客户，零售资金沉淀又反哺对公结算，双向引流正是一体化经营的精髓。

在基本盘之上，普惠金融做小做散进一步筑牢安全边际。期末普惠小微贷款余额943.76亿元，规模稳居上海市前列；涉农贷款余额665.00亿元，市场份额与上海同业相比明显较高。上半年累计运用支农支小及民营再贷款政策发放贷款超160亿元，落地全市首笔鑫种贷专项贷款。这种向下扎根的经营哲学，通过分散化资产结构抵御经济周期波动，反而成为重要的风险屏障。

科技金融与绿色金融则代表着前进的方向。期末科技贷款客户6112家，较上年末增长5.62%；科技贷款余额1306.48亿元，增长7.75%，鑫动能客户超1300户，上市及拟上市企业超270家。更具战略意义的是，该行推出业内首家聚焦科技企业的开放式赋能生态平台鑫动能+，标志着科技金融服务从单一信贷支持向产业生态赋能升级。绿色金融同样提质扩面，期末集团绿色金融服务总额1159.64亿元，较上年末增长71.61亿元，其中绿色信贷余额754.33亿元，增长9.71%，重点支持渔光互补、风力发电、绿色数据中心等上海市重大绿色项目。科技与绿色双轮驱动，契合上海五个中心建设定位，也为银行打开了新的息差空间。

五大体系并非孤立存在，零售养老客群为对公端带来稳定结算资金，对公科技企业为零售端输送高净值客户，普惠金融分散整体资产组合风险，绿色重点项目提升资产端收益。这种体系化作战能力，正是区域性银行建立护城河的关键。从半年报看，沪农商行新三年战略开局已展现出底盘稳、特色明、后劲足的清晰轮廓。

险资加仓、券商看多，市场为何重新定价？

从资本市场视角审视，沪农商行正展现出越来越清晰的“红利低波”优质标的特征。

分红比例持续提升，高股息属性不断强化。本次中期分红比例达34.07%，较2025年中期进一步提升，已是连续第三年实施中期分红。回溯更长周期，该行上市以来分红率始终保持在30%以上，2023年至2025年年度分红率分别为30.10%、33.91%和34.07%，呈稳步攀升态势。以当前股价测算，股息率接近5%，在A股上市银行中稳居前列。这种高股息特征正受到长期资金青睐，2025年利安人寿旗下保险产品亦通过竞买入股，险资的加仓本身就是对长期价值的认可。

ESG评级行业领先，为长期估值修复提供额外溢价。近日，沪农商行入选恒生A股可持续发展企业基准指数成分股；在万得和华证ESG评级中连续两年保持行业最高等级（万得AA级、华证AAA级）。ESG表现优异有助于提升品牌溢价，更意味着该行在治理结构与长期价值创造方面达到行业标杆水平。

估值层面，当前股价约9元，对应市盈率约7倍，市净率约0.63倍，具备较高的账面价值安全边际。在业绩正增长、资产质量向好、分红比例提升的基本面支撑下，当前估值已较为充分反映市场悲观预期，下行空间有限而上行弹性充足。据富途牛牛数据，近三个月17位分析师中买入及强力推荐评级占比超94%。

资本规划更为持续分红提供了安全垫。当前集团核心一级资本充足率为13.65%，显著高于监管要求，为延续积极分红策略预留了充足资本空间。只要资本充足率运行在合意区间内，该行将延续行业前列的分红水平，高股息策略具备可持续性。

这份半年报传递的信号清晰而积极：在行业性息差收窄压力下，沪农商行通过精细化资产负债管理实现息差企稳，通过五大金融服务体系协同推进培育差异化增长极，通过持续提升的分红比例夯实股东回报根基。

低估值、高股息、优质量、稳增长的组合，使沪农商行具备典型的“红利低波”配置价值，ESG标杆表现则为长期估值修复提供额外溢价。随着新三年战略持续落地和一体化经营效能进一步释放，沪农商行有望在稳健经营基础上继续为股东、客户与社会创造可持续价值。对于理性投资者而言，短期市场波动或许提供了以合理价格买入优质资产的窗口期。