中邮·银行|社融同比少增

来源：市场资讯

（来源：中邮证券研究所）

核心观点

（1）预计8月新增信贷整体少增：预计8月新增人民币贷款（信贷口径）2500-3000亿元，同比少增。新增实体人民币贷款（社融口径）与信贷口径持平，约2500-3000亿元。

（2）对公偏弱但仍为主要支撑，居民需求偏弱：企业经营状况指数由50.08降至48.33，同期高频经济活动指数由1.36升至1.39。高频活动与PMI读数修复共同指向经营活动改善，但企业经营及投资预期有所回落，融资环境仍然偏弱。预计对公贷款存在边际修复、为信贷投放主要支撑，但持续性和幅度仍需观察；居民收入信心指数、就业信心指数最新一期数据均出现边际转弱现象，预计新增居民短期贷款继续承压；地产消费方面，8月房地产市场呈现结构性分化，价格与成交规模均未呈现明显修复趋势，居民购房融资需求尚未明显恢复；汽车消费方面，乘联分会预计8月全国乘用车零售162.6万辆，较上月同期增长11%、同比下降19%。综合住房成交、价格与汽车销售表现，预计居民中长期贷款需求改善仍相对有限。

（3）预计8月新增社融约1.75万亿：参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款在2500-3000亿元，同比少增；预计未贴现票据增加1000亿元左右；政府债券和企业债券合计净融资约12600亿元；IPO和再融资合计约700亿元；信托贷款、委托贷款和外币贷款或小幅正增合计约500亿元，其他项基本持平历史数据。

投资建议：

当前受益于新型政策性金融工具等支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善，部分国有银行、区域城农商银行规模增速维持高位。

投资方向上：一是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。二是关注资产质量持续改善，业绩迎来拐点的相关标的：建设银行、平安银行等。

一

预计8月新增信贷整体少增

1.1 总量读数上信贷或整体少增

预计8月新增人民币贷款（信贷口径）约2500-3000亿元，相较上年同期少增约3000亿元。新增实体人民币贷款（社融口径）与信贷口径持平，约2500-3000亿元。

8月PMI读数有所回升，制造业供需边际改善。8月官方制造业PMI景气指数由7月的49.2%升至49.8%，上升0.6个百分点，仍处于荣枯线以下。其中，新订单指数由48.5%升至50.6%，上升2.1个百分点；生产指数由49.9%升至50.4%，新出口订单指数由49.6%升至50.1%，均回升至扩张区间。新订单修复幅度较为明显，生产活动同步改善，表明制造业经营活动有所恢复，但景气回升向融资需求的传导仍待观察。

8月不同类型企业PMI读数有所分化。大型企业PMI由49.5%升至50.6%，上升1.1个百分点，重新站上荣枯线；中型企业PMI由49.7%降至49.4%，下降0.3个百分点；小型企业PMI由47.4%升至47.9%，上升0.5个百分点。大型企业景气回升较为明显，中小企业仍处于收缩区间，表明企业经营修复尚未形成普遍改善，预计对公融资需求仍存在结构性分化。

银行信贷投放方面，8月作为季中月份，信贷投放预计较7月份季初存在季节性修复。政策方面，人民银行下半年工作会议强调继续实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，增强信贷投放均衡性。但8月国内极端气候灾害频发或对整体经济修复形势存在一定扰动。预计8月份信贷需求整体仍以偏弱为主。

票据和存单方面，从票据读数上看，8月票据利率维持在0.5%的底线，月末出现小幅回升。8月最后一个交易日，1M、6M票据利率分别收于0.75%、0.53%。票据利率紧贴价格下限，显示票据市场需求仍然存在、信贷投放或仍存在压力；同业存单来看，本月存单利率整体平稳、月末小幅上扬。6M票据-6M NCD利差角度，本月票据与存单利率均稳定，熨平差值波动。月末差值较前两年有所扩大。

1.2 信贷投放整体偏弱，对公仍为主要支撑

预计对公贷款偏弱但仍是信贷投放主要支撑。企业经营状况指数由50.08降至48.33，同期高频经济活动指数由1.36升至1.39。高频活动与PMI读数修复共同指向经营活动改善，但企业经营及投资预期有所回落，融资环境仍然偏弱。预计对公贷款存在边际修复、为信贷投放主要支撑，但持续性和幅度仍需观察。

预计居民短期贷款整体偏弱。根据国家统计局公布的消费者信心指数中收入与就业分项来看，消费者收入信心指数由98.5降至98.2，就业信心指数由73.7降至73.4，均较上月下降0.3，继此前一月回落后继续走弱，居民收入与就业预期尚未明显改善。综合来看，居民增加消费支出和扩大借贷的意愿或仍受到约束，预计新增居民短期贷款继续承压。

预计居民中长期贷款改善或不及预期。从中指研究院统计的房地产市场表现来看，8月重点100城新建商品住宅成交面积同、环比均下降7%，其中一线城市同比增长13%，二线城市同比下降9%，不同城市之间仍存在分化。二手房方面，8月20城二手住宅成交环比下降9.6%，同比增长7.4%。价格方面，8月百城新建住宅同、环比分别上涨2.04%、0.15%，二手住宅同、环比分别下跌7.08%、0.45%。预计购房融资需求尚难形成较强支撑；汽车消费方面，乘联分会预计8月全国乘用车零售162.6万辆，较上月环比增长11%、同比下降19%。综合住房成交、价格与汽车销售表现，预计居民中长期贷款需求改善仍相对有限。

二

预计8月新增社融约1.75万亿元

预计8月新增社会融资规模约1.75万亿元，同比少增约8000亿元。

新增社融人民币贷款同比少增。参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款约2500-3000亿元，较上年同期少增约3000亿元。

未贴现票据增加1000亿元左右。从票据利率走势看，8月票据市场承兑量增速稍快于贴现量，贴现承兑比降至75%，市场整体供不应求。预计未贴现票据增加1000亿元左右。

政府债券和企业债券合计净融资约1.26万亿元。同花顺数据显示，8月国债净融资约4507亿元，地方政府债净融资约6544亿元。8月公司债、企业债、中票、短融等信用债净融资约1550亿元。

IPO和再融资合计约700亿元。8月国内IPO规模约200亿元，定增配股等融资约500亿，整体较上月有所减少。

信托贷款、委托贷款和外币贷款或小幅正增，合计约500亿元。其他项基本持平历史数据。

三

投资建议

当前受益于新型政策性金融工具等支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善，部分国有银行、区域城农商银行规模增速维持高位。

投资方向上：一是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。二是关注资产质量持续改善，业绩迎来拐点的相关标的：建设银行、平安银行等。

存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。

证券研究报告《中邮证券-社融同比少增》

对外发布时间 ：2026年9月8日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：张银新 SAC编号：S1340525040001

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