混基规模缩水500亿！被“造星”反噬后，银华基金加速转型

近期，银华基金知名基金经理焦巍因大幅调仓引发产品净值显著回撤，再度被市场热议。

具体来看，今年二季度，焦巍对在管产品进行了大幅度持仓调整，将前十大重仓股全部更换，持仓结构从煤炭、石油等资源板块，整体切换至半导体、AI硬件等科技赛道，投资风格出现明显转变。

此次持仓切换完成后，科技板块迎来阶段性深度回调，直接导致其在管产品净值出现明显回撤。

以焦巍管理的银华富饶精选三年持有期混合为例，截至9月7日收盘，该基金成立以来累计净值下跌约40%；近一年、近六个月阶段收益分别为-7.41%、-19.81%。同期沪深300指数对应区间收益为7.52%、-1.45%，产品阶段性表现显著跑输大盘。

曾经，焦巍是银华基金主动权益板块的核心标杆人物，个人管理规模峰值达325.63亿元。但截至2026年7月末，其管理规模仅余63.67亿元，规模缩水超八成。

与焦巍并称“银华双子星”的李晓星，业绩与规模表现同样承压。其管理规模从550.91亿元的历史高点回落至约190亿元，降幅超60%。

在两位顶流基金经理业绩巅峰时期，银华基金混合型基金规模一度突破1300亿元，如今已回落至800亿元区间。

侃见财经观察发现，两位顶流基金经理均成长于公司同一套投研与经营机制。这套模式既能帮助基金经理快速做大规模、跑出亮眼业绩，也会在市场风格切换时，将个人策略的不适应性沿产品线传导，拖累公司整体权益业务表现。对于银华基金而言，想要扭转权益业务持续走弱的态势，需要厘清这套“造星机制”的成型逻辑、运行特点与失效根源。

借“造星”崛起

银华基金成立于2001年，前三大股东为西南证券、第一创业证券、东北证券，是典型的券商系公募机构。

行业发展早期，公募机构普遍依靠明星基金经理的个人影响力拓展渠道、发行产品、扩大规模，银华基金是这一发展路径的典型践行者。公司总经理王立新曾公开表示，希望以开放式基金持续营销打造品牌，将公司资源重点向头部投研人员倾斜。

由此，银华基金形成了营销推广、产品设计、投研资源围绕少数核心明星展开的发展模式，打造出“一人带动一条产品线、单只产品撑起规模板块”的行业格局。

2009年，陆文俊管理的银华价值优选混合，以116.08%的年度净值增长率，超越同期王亚伟管理的华夏大盘精选，拿下当年偏股混合型基金业绩冠军。凭借此次亮眼业绩，陆文俊个人管理规模快速攀升至258.80亿元。

同期，王华担任银华富裕主题首任基金经理，七年任职期间累计回报117.20%，大幅跑赢同期42.33%的业绩基准，并两度斩获金牛基金奖。

这批早期明星基金经理，以长期业绩夯实了口碑，也确立了银华基金“依靠明星个人拉动规模增长”的经营路径，公司资源向头部集中的机制就此固化。

2015年前后，银华基金完成投研团队新老交替。李晓星当年接手银华中小盘精选，年度收益超90%，此后管理规模持续攀升，2022年年中在管规模达到550.91亿元，成为银华基金主动权益业务的核心招牌。

2018年10月，焦巍加盟银华基金。2020年，其管理的银华富裕主题全年收益率突破87%，被市场视作价值投资代表性基金经理，个人管理规模从不足50亿元攀升至200亿元以上，2021年峰值规模达325.63亿元。

随着李晓星、焦巍相继跑出超额收益，两人被市场合称为“银华双子星”。

在双子星的带动下，银华基金经营业绩迎来快速增长。2019年、2020年，公司营业收入分别为22.32亿元、32.56亿元，同比增幅30.52%、45.94%；净利润分别为5.74亿元、8.28亿元，同比增幅44.47%、44.17%。

2021年，公司权益规模站上阶段高点，混合型基金规模达1359.76亿元，权益类总规模约1600亿元；当年营业收入39.86亿元、净利润9.22亿元，创下近十年经营峰值。

规模与利润高速增长的背后，潜在风险也在持续积累。李晓星巅峰时期在管产品超10只，部分产品持仓结构高度相似，产品策略差异化不足。整体来看，公司产品布局、渠道营销、考核激励高度依赖少数核心基金经理。

这一模式的弊端十分突出：一旦明星基金经理的投资风格与市场环境错位，个人净值回撤将沿产品线扩散，直接拖累公司整体权益业务表现。2015至2021年的市场行情适配其投资框架，模式优势充分释放，但也为后续风格切换后的业绩承压埋下隐患。

“造星”模式失灵

2022年，A股市场风格迎来剧烈切换，价值与成长板块轮动节奏显著加快，双子星长期坚持的投资策略逐步显现适配性不足的问题。

焦巍率先遭遇业绩回撤压力。其核心产品银华富裕主题近三年净值下跌约44%；2024年之前新发的三只产品回撤幅度更大。截至2024年7月，银华富利精选成立以来下跌45.26%，银华富饶精选三年持有下跌47.44%，银华富久食品饮料精选下跌40.19%。

业绩持续波动，直接反映在规模变化上。银华富裕主题规模从2021年227.51亿元的高点，回落至2024年一季度末的127.68亿元；焦巍个人管理规模从325.63亿元峰值持续缩水，截至2026年7月末仅余63.67亿元，整体缩水超八成。

李晓星的产品同样出现阶段性业绩走弱。截至2024年7月10日，其在管十只产品中，仅一只实现近六个月正收益，其余九只均录得负收益。2021年后成立的次新产品普遍深度回撤：银华心佳成立以来累计下跌45.23%，净值跌破0.6；银华心诚灵活配置C成立以来累计下跌46.07%；银华盛世精选、银华心怡等产品成立以来亏损幅度均超40%。

针对业绩波动，李晓星曾在基金年报中复盘，表示自身投资框架与阶段性市场风格存在错配，导致产品收益短期跑输业绩基准。伴随业绩持续承压，其个人管理规模从550.91亿元峰值，回落至2026年二季度末的约190亿元。

业绩走弱之后，两位顶流基金经理均主动调整投资策略、寻求破局。

焦巍选择全面切换行业赛道。2026年一季度，银华富饶精选重仓石油、煤炭等传统能源板块；二季度完成彻底调仓，前十大重仓股全部更换，大举布局半导体、AI硬件等科技赛道，新进九只电子板块个股。对于此次大幅调仓，焦巍在二季报中表示，调整基于对AI出口产业链、国产芯片设备行业景气度的判断。

值得注意的是，焦巍此前曾公开表示，科技、AI赛道不在自身能力圈范围内，此番全面跨界布局，引发市场对其投资框架稳定性的讨论。调仓完成后，科技板块快速回调，直接导致其产品净值再度出现明显回撤。截至8月20日，银华富饶精选三年持有期混合成立以来累计下跌40.84%，近一年、近六个月收益分别为-7.1%、-14.52%。

李晓星则选择高频切换热点赛道。2024年一季度重仓半导体，年内又转向军工板块，错失科技板块上涨行情。数据显示，其2024年、2025年产品换手率分别达468%、658%，显著高于行业均值，高频交易持续侵蚀产品超额收益。

业绩分化也随之显现：其代表作银华中小盘精选累计任职回报452.49%，但次新产品银华心享一年持有任职回报为-25.10%，新旧产品收益表现差距明显。

艰难求变

伴随双子星业绩、规模双双回落，银华基金整体经营业绩持续承压。

2022年至2024年，公司营业收入、净利润连续三年负增长，2023年净利润同比下滑22.15%。2025年市场整体回暖，公司营收30.44亿元，同比增长6.55%；净利润6.04亿元，同比增长8.26%。

虽然经营数据实现正增长，但横向对比行业，其营收增速在行业前十五家公募机构中排名倒数第二，整体经营修复节奏偏弱。

造星模式弊端凸显后，银华基金开启体系化改革，总经理王立新推出投研“工业化”战略，落地“小巨人计划”。

改革核心在于，通过梳理基金经理风格画像，明确每个人的能力边界与优势赛道，以考核协议锁定风格范围，引导基金经理坚守能力圈、深耕擅长领域、贴合业绩基准运作。后续公司迭代推出投研工业化2.0体系，搭建策略模块化平台，对上百只产品开展业绩归因分析，拆解超额收益来源，实现优质策略模块跨产品复用，弱化对单一明星基金经理的依赖。

在主动权益业务收缩的同时，银华基金将增长重心转向ETF业务。

规模数据显示，银华基金ETF资产净值从2024年三季度末的884.63亿元，增至2026年二季度末的1633.47亿元，两年增幅超80%，成为公司近两年增长最快的业务板块。

不过规模快速增长的同时，行业排名持续下滑。2025年上半年，银华基金ETF规模位列行业第11位；2026年4月末下滑至第13位，同期多家同业机构实现排名稳步提升。

当前ETF赛道头部格局固化，截至2026年一季度末，全市场ETF总规模达4.99万亿元，华夏、易方达、华泰柏瑞等头部机构凭借渠道、品牌、先发优势构筑深厚壁垒。

作为赛道后来者，银华基金的规模增长，一定程度依托费率让利实现。公司多次下调旗下指数基金管理费、托管费，将托管费率从0.28%降至0.20%，同时增设免申购费、销售服务费仅0.1%的I类份额，以低价策略换取规模增长。

随着ETF业务持续扩张，公司主动权益业务逐步边缘化。产品储备层面，公司储备的22只新产品中，20只为FOF、ETF产品，主动管理混合型产品仅2只。

人才层面，银华基金近年来培育出新锐基金经理王利刚。2026年一季度，其管理的银华同力精选、银华内需精选、银华成长先锋三只产品，区间涨幅分别达30.19%、25.77%、24.49%，业绩位居市场前列。但三只产品合计规模仅36.50亿元，亮眼业绩未能带动规模同步增长，单一基金经理已难以撬动公司整体规模。

结语

从初代明星陆文俊，到顶流双子星李晓星、焦巍，银华基金依托明星造星模式，走完了一轮完整的行业周期。

市场顺风期，明星基金经理凭借个人能力快速做大权益规模，带动公司营收、利润、行业排名稳步上行，助力银华站稳行业头部梯队。但在市场风格剧烈切换后，高度依赖个人的投研模式弊端集中暴露：单一策略的局限性被放大，个人业绩回撤沿产品线传导，持续消耗公司多年积累的规模优势与市场信任。

目前银华基金已清晰认知模式短板，投研工业化改革、大力布局ETF业务，都是为了摆脱明星依赖、搭建体系化能力的关键尝试。

整体来看，公司转型方向符合行业趋势，但转型过程仍面临压力：主动权益存量规模持续收缩，体系化投研建设尚需时间验证，ETF低价扩量模式能否持续补齐利润缺口仍待观察。

未来的银华基金，业绩与规模增长将不再依赖个别明星基金经理的个人发挥，能否搭建成熟、稳定、可复制的工业化投研体系，将决定其后续的行业位置与发展空间。