行业好不好，看客户愿意不愿意先打钱

来源：市场资讯

（来源：数据GO）

A股合同负债五年少了1.63万亿元，为什么57%的公司仍在增长？

——2021—2026年中报一般企业合同负债全样本观察

合同负债通常来自企业在交付商品或服务前已经收到、或已经有权收取的客户款项。它不是“未来收入”的简单等号，但在很多行业里，能够帮助观察预售、订单预付款、项目收款和客户付款节奏。把A股一般企业2021—2026年中报放在一起看，一个很容易被总量掩盖的变化正在发生：市场合同负债总额持续回落，但多数公司并没有同步下降，真正改变总量方向的是房地产等少数大体量板块。

2026年总额

同比

剔除房地产开发同比

同比增长公司占比

5.12万亿元

-4.9%

+4.3%

57.2%

一、总量连续三年下降，但“去地产”之后是另一条曲线

2026年中报，4,903家A股一般企业合同负债合计约5.12万亿元，较2025年中报下降4.9%。如果把时间拉回2021年，当时合计约6.75万亿元，五年累计下降24.1%，绝对额减少约16,302亿元。

但这个总量结论有一个非常重要的前提：房地产开发曾经占据合同负债的近半壁江山。2021年房地产开发行业合同负债约31,231亿元，占全部样本的46.2%；到2026年降至9,062亿元，占比只有17.7%。

换一个口径看会更直观：剔除房地产开发后，A股一般企业合同负债从2021年的3.63万亿元升至2026年的4.22万亿元，五年增长16.2%；仅2026年中报同比就增长4.3%。也就是说，房地产的下降不只是解释了全部总量降幅，实际上还覆盖掉了其他行业的净增长。

2025年至2026年，全市场合同负债减少约2,636亿元，而房地产开发一个行业就减少约4,379亿元；除房地产开发以外的其他行业合计反而增加约1,743亿元。这是理解2026年数据最关键的一组对照。

二、一个反常识现象：总额下降，57%的公司却在增长

从公司数量看，2026年中报有2,805家公司合同负债高于2025年同期，占全部样本的57.2%；下降的有2,096家，占42.7%。如果只看总额，会得到“合同负债继续收缩”的印象；如果看公司分布，则更接近“多数上涨、少数大额下降”的结构。

中位数也验证了这一点。2026年合同负债为正公司的中位数约0.54亿元，比2025年中报提高9.7%，较2021年提高25.8%。大公司的收缩与更多中等规模公司的增长同时发生，使总量和中位数走出了相反方向。

集中度也在下降。前10家公司合同负债占全市场比重从2021年的42.4%降至2026年的34.4%。过去由房地产巨额预售款形成的高集中度正在松动，合同负债越来越分散到工程、装备、汽车、电子、电气设备等更多行业。

三、行业版图重排：建筑工程居首，制造链成为主要增量

按附件中的Wind行业（2024）四级行业口径，2026年合同负债规模最大的行业已经不是房地产开发，而是建筑与工程Ⅳ，规模约12,276亿元；房地产开发约9,062亿元，降至第二。

1. 房地产仍大，但已从“压倒性第一”变成主要收缩源

房地产开发合同负债从2021年的31,231亿元降至2026年的9,062亿元，五年下降71.0%。仅2026年同比就下降32.6%，在72家公司中，只有约18.1%的公司同比增长。这说明行业总量变化并不是由一两家公司造成，而是具有较强的普遍性。

2. 制造业和设备链的增长更有“宽度”

建筑机械与重型卡车：2026年合同负债约3,395亿元，同比+43.9%，较2021年+130.5%；行业内同比增长公司占比70.9%，公司同比增速中位数+18.6%。

汽车制造：2026年合同负债约1,525亿元，同比+29.5%，较2021年+124.0%；行业内同比增长公司占比80.0%，公司同比增速中位数+28.8%。

电气部件与设备：2026年合同负债约1,433亿元，同比+11.7%，较2021年+138.7%；行业内同比增长公司占比66.9%，公司同比增速中位数+20.7%。

工业机械：2026年合同负债约1,730亿元，同比+10.7%，较2021年+54.0%；行业内同比增长公司占比61.6%，公司同比增速中位数+14.7%。

通信设备Ⅳ：2026年合同负债约419亿元，同比+31.7%，较2021年+6.7%；行业内同比增长公司占比63.9%，公司同比增速中位数+14.3%。

重型电气设备：2026年合同负债约1,717亿元，同比+6.1%，较2021年+69.3%；行业内同比增长公司占比62.5%，公司同比增速中位数+5.6%。

上面几类行业的特点是：不仅总额在增长，增长公司占比也普遍超过六成。这意味着增量并非完全由单一龙头拉动，制造链的合同负债扩张具有一定的行业广度。

3. 白酒：合同负债降至六年中报低位，头部酒企走出两条线

Wind四级行业把白酒、葡萄酒等归在“白酒与葡萄酒”一类。为了看清白酒自身的变化，本文进一步筛出19家主要白酒上市公司（包含顺鑫农业等白酒业务占重要位置的公司，不含葡萄酒、黄酒、预调酒公司）单独统计。

结果比行业大类更值得关注。19家公司合同负债合计从2021年中报的361.2亿元，经过2022年的378.3亿元、2023年的358.8亿元，2024年一度升至384.0亿元；随后连续两年回落，2025年为374.9亿元，2026年进一步降至323.8亿元，同比下降13.6%，较2021年也低10.3%。在这六个中报时点中，2026年的合同负债合计最低。

更重要的是，这一次下降具有相当的“宽度”。19家公司中，2026年合同负债同比下降的有13家，占68.4%；同比增长的只有6家。与前面多数制造行业“总额增长、六成以上公司同步增加”的情况相比，白酒板块呈现的是另一种状态：行业总量回落，同时多数公司合同负债也在减少。

头部公司的变化尤其明显。贵州茅台合同负债从2025年中报的55.1亿元降至2026年的31.8亿元，同比下降42.3%，减少23.3亿元；洋河股份从58.8亿元降至43.0亿元，同比下降26.8%，减少15.7亿元；泸州老窖从35.3亿元降至24.4亿元，同比下降30.9%；古井贡酒从14.3亿元降至8.3亿元，同比下降41.6%。仅这四家公司合计就减少约55.9亿元，超过白酒样本整体51.1亿元的净减少额，说明其他酒企的增长对冲了一部分头部下降。

但白酒并不是齐跌。五粮液从100.8亿元升至104.4亿元，同比增长3.6%，继续位居合同负债规模第一；山西汾酒从59.8亿元升至66.6亿元，同比增长11.3%，升至第二。今世缘同比增长40.5%，金徽酒增长23.2%，金种子酒增长12.4%，舍得酒业小幅增长2.3%。其中山西汾酒2026年合同负债已经是2021年的约2.0倍，五粮液较2021年增长约65.0%。

另一个变化是集中度进一步提高。2021年合同负债规模前五家白酒公司合计占样本的75.6%，2026年升至83.4%。也就是说，在行业合同负债总量下行的同时，资金预收沉淀进一步向少数头部企业集中，不过头部内部本身也高度分化：五粮液、山西汾酒在增加，贵州茅台、洋河股份、泸州老窖则明显减少。

需要注意的是，对白酒企业而言，合同负债很大一部分与经销商预付款、打款节奏和发货安排有关，因此不能把合同负债下降简单等同于终端销售下降，也不能把合同负债增加直接理解为未来收入增长。不过，当19家公司中13家同比下降、且多家龙头同步减少时，至少说明截至中报时点沉淀在报表中的提前收款规模整体收缩。后续更值得结合营业收入、销售现金回款、存货和渠道库存等指标继续观察。

从这组数据看，2026年白酒板块的合同负债可以概括为三个特征：总量降至六年中报低位，多数公司同比下降，少数酒企仍逆势增长。行业并不是简单的同步走弱，而是分化在继续加深。

4. 也有一些行业继续收缩

航空航天行业2026年合同负债约291亿元，同比下降46.0%；钢铁Ⅳ约854亿元，同比下降4.1%。因此，“去地产后上升”并不意味着所有行业都好转，更准确的描述仍然是结构分化。

四、公司层面：一边是地产巨额回落，一边是制造龙头快速抬升

2026年合同负债规模最大的公司是中国建筑，约3,423亿元；保利发展约2,417亿元，仍居第二；建发股份、绿地控股、中国中铁、中国船舶、招商蛇口、中国电建、中国铁建、中国石化也进入前十。头部名单已经从过去的地产高度集中，转变为地产、建筑工程、贸易、装备和能源并存。

1. 地产公司：合同负债下降的幅度已经非常大

万科A的合同负债从2021年中报的6,942亿元降至2026年的776亿元，五年下降88.8%；2026年同比又下降50.9%。

保利发展从4,425亿元降至2,417亿元，五年下降45.4%；绿地控股从4,337亿元降至1,576亿元；招商蛇口则从1,720亿元降至1,439亿元，降幅相对较小。

2. 制造与科技龙头：出现另一组完全不同的曲线

中国船舶：从约457亿元升至1,498亿元，五年增长227.8%；2026年同比增加约790亿元，是全市场绝对增量最大的公司。

比亚迪：从约104亿元升至798亿元，五年增长667.6%；2026年同比增长63.2%，增加约309亿元。

宁德时代：从约108亿元升至365亿元，五年增长239.1%，2025年至2026年基本持平。

美的集团：从约203亿元升至455亿元，五年增长123.6%；2026年同比增长17.6%。

浪潮信息：从约14亿元升至284亿元，绝对规模快速抬升，2024年以后上升尤其明显。

3. 2026年同比增减额最大的公司

公司

行业

2025年（亿元）

2026年（亿元）

同比增减（亿元）

中国船舶

建筑机械与重型卡车

1,498.2

比亚迪

汽车制造

松发股份

建筑机械与重型卡车

30.9

中国交建

建筑与工程Ⅳ

1,033.6

上海电气

重型电气设备

中国石油

综合性石油天然气

保利发展

房地产开发

3,336.3

2,416.7

万科A

房地产开发

1,580.0

华发股份

房地产开发

滨江集团

房地产开发

1,014.3

金科股份

房地产开发

2.5

新城控股

房地产开发

五、合同负债正在告诉我们什么？

第一，A股企业的“预收款结构”正在换行业。2021年合同负债高度集中在房地产开发，今天则更多分散到建筑工程、装备制造、汽车、电气设备、工业机械、通信设备等板块。这个变化本身，比单看全市场总额下降更有信息量。

第二，总量下行和企业面改善可以同时成立。2026年全市场合同负债同比下降4.9%，但剔除房地产开发后同比增长4.3%，57.2%的公司同比增加，中位数也继续上升。这不是典型的全行业同步收缩，而是“大额旧结构退潮、新结构扩张但尚未完全覆盖”的过程。

第三，制造业合同负债上升值得继续跟踪，但不能直接等同于未来业绩。对设备、汽车、电子等行业而言，合同负债上升可能与订单预付款、客户付款条件、交付周期等有关；最终能否转化为收入和利润，还需要结合存货、应收账款、经营现金流、订单/在手合同和收入增速一起看。

第四，地产仍然决定着全市场合同负债的短期方向。虽然房地产开发占比已经从46.2%降至17.7%，但其绝对规模仍超过9,000亿元。2026年地产合同负债再降4,379亿元，足以覆盖其他行业1,743亿元的净增加。只要这一板块仍在快速收缩，全市场总额就很难快速转正。

结语：不是合同负债消失了，而是它正在从地产向更多行业重新分布

2021—2026年的A股中报数据，勾勒出一幅很鲜明的结构迁移图：房地产开发合同负债减少约2.22万亿元，但除房地产开发之外的行业合计增加约5,867亿元。最终表现为全市场少了1.63万亿元。

因此，这组数据最值得关注的不是“合同负债又下降了”，而是下降来自哪里、增长又出现在哪里。从2026年中报看，房地产仍在退潮，建筑工程保持大体稳定，而船舶装备、汽车、电气设备、工业机械、通信设备等板块正在贡献越来越多的新增合同负债。对于观察A股企业订单、预收款和经营景气度的人来说，这种结构变化比一个总量数字更值得持续跟踪。