手握百亿存货 江波龙业绩大涨难逃上市破发

观点网 存储周期高点登陆港交所完成两地上市，江波龙首日成绩却以破发告终。

乘着AI算力扩张带动存储需求爆发的东风，2026年存储市场价格大幅走高，江波龙上半年交出一份爆发式财报，营收、净利润均实现成倍跃升。

数据显示，江波龙上半年实现营业收入240.88亿元，实现归属于上市公司股东的净利润105.77亿元，同比增长71,528.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润100.47亿元，同比增长31,096.33%。

存储行业周期上行窗口下，江波龙于9月8日正式登陆港交所，完成A+H两地上市。

但该公司上市首日即破发，截至收盘，报收233.60港元/股，低于236港元的发行价。与此同时，A股股价微幅上涨。

一边是业绩的大幅狂飙，一边是资本市场的反差，若拉长时间线来看，实际上江波龙在资本市场的表现早已经历了一轮“过山车”。

业绩狂飙

在存储周期高点推进上市，既是偶然，也是必然。

2026年以来，半导体存储市场快速增长，存储价格进入明显上行通道。根据CFM闪存市场数据，2026年一季度全球存储（DRAM/NANDFlash）市场规模达1,371.4亿美元，环比增长81.6%；其中，一季度全球DRAM市场规模943.25亿美元，环比增长81.5%，NANDFlash市场规模环比续增81.8%至428.15亿美元。

作为面向消费级、企业级及工规级应用的独立存储器龙头企业，江波龙拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，业务涵盖研发、设计、生产及销售NANDFlash及DRAM存储产品。

2026年上半年，江波龙实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；实现归属于上市公司股东的净利润105.77亿元，同比增长71,528.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润100.47亿元，同比增长31,096.33%。

2026年以来，AI数据中心建设加速，企业级存储需求大幅攀升，半导体存储市场快速增长，存储价格进入明显上行通道。

根据CFM闪存市场预测，2026年服务器DRAMBit需求同比增长61%，含HBM在内的服务器DRAM需求占比将达到约62%；2026年服务器NANDbit需求同比增长63%，占整体NAND需求比重约44%。

当AI数据中心将成为全球存储产业未来发展的核心动力之一，伴随AI服务器存储需求的快速增长，全球存储原厂正加速将产能与经营重心向企业级存储市场倾斜。

报告期内，江波龙企业级存储业务收入达到21.40亿元，同比增长208.80%。于报告中，江波龙提及公司企业级存储产品已成功导入部分头部互联网企业、服务器厂商的供应链体系中，并将深化在AI服务器、数据中心领域的存储业务布局。

作为存储产业链上的一环，江波龙并不直接生产晶圆产品，而是从存储原厂购买晶圆或颗粒，通过封装测试等环节产出SSD、内存条及嵌入式存储等产品，交付至下游电子消费、汽车行业等客户。

换句话说，江波龙等类型企业作为模组厂，更像是存储产业链的“中间商”。

存储晶圆作为江波龙产品主要原材料，原料市场价格变动对该公司毛利率影响较大。体现在数据上，上半年该公司存储产品毛利率为59.08%，同比增加45.80%。

这也解释了江波龙上半年利润大涨的原因。报告提到，存货按照成本进行初始计量。截至2026年6月末，江波龙存货金额257.77亿元，占总资产比例60.12%，同比增加8.79%。

也即是说，在存储价格上涨之时，存量资产的估值上调，江波龙得以用凭借库存优势通过上游产品价差获得巨额利润空间。

风险隐存

存货带来毛利红利的同时，该公司资本开支压力也进一步凸显。

财报披露，上半年江波龙经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元，而上年同期为+6.93亿元，同比翻转至负，降幅达554.82%，也即是说，上半年账面百亿利润并未转化为真金白银，现金反而加速流出。

若翻阅财报得以发现，事实上，近年来该公司经营现金流连年为负，一方面源于战略性备货带来的存货支出，另一方面则与持续加大的研发投入密切相关。

数据显示，江波龙上半年研发投入为8.51亿元，较上年同期增长91.02%。该公司在报告期内布局芯片设计能力、自研主控芯片，目前已与多家存储晶圆原厂和多家头部智能终端厂商达成了在高端存储产品上的合作。

持续的支出扩张也体现在资产负债表上，截至6月末，该公司短期借款49.20亿元，长期借款104.93亿元，合计有息负债超154亿元，而货币资金仅31.09亿元，资金缺口明显。

此时推进港股上市，正是为了筹集资金加大研投力度。

在此背景下，推进港股上市成为筹集资金、加大研发投入的重要途径。据招股书，此次募资净额中约78.3%将用于增强芯片设计及高端存储产品开发等关键领域的研发创新能力，具体投向包括AI高端存储器研发、主控芯片及高端封测三大方向。

然而，上市首日资本市场的冷淡态度，与公司业绩利好之间形成了鲜明反差。

上市当日，江波龙港股开盘即下跌，至收盘仍为233.60港元/股，低于236港元的发行价；而A股股价当日却微幅上涨。实际上，江波龙在资本市场的表现早已经历了一轮“过山车”。

就在一个月前，江波龙37亿定增方案落地，彼时该公司以560元/股的价格向21名投资者发行660.71万股，募资约37亿元，定增价格较发行当天386.60元/股的收盘价溢价约45%。

而后宣布于港股上市时，发行价确定为236港元/股，折合人民币204元/股，较公告当天A股收盘价格折价近40%，短短一个月内，定增投资者账面浮亏已超12亿元。

值得一提的是，科技板块刚经历一轮几乎没有反弹的深度回调，且近期港股市场整体低迷尚可解释投资者热情不足，但市场更深层的担忧，或许并不在于AH价差或减持回购本身，而是江波龙业绩的可持续性。

实际上，这种隐患并非空穴来风。从长远来看，江波龙的利润高度绑定存储价格周期，虽然当前周期上行带来丰厚回报，但涨价动能已在减弱。

集邦咨询数据显示，通用型DRAM合约价第一季度环比增长90%至95%，NAND闪存合约价环比增长55%至60%；第二季度DRAM继续环比涨58%至63%，NAND继续环比涨70%至75%，环比呈回落趋势。

TrendForce预计，2026年第三季度DRAM合约价涨幅约13%至18%、NANDFlash合约价涨幅约10%至15%，涨幅进一步缩窄。

也即是说，于江波龙而言，江波龙业绩高度绑定存储价格周期，虽已经为其带来明显利好，但从中长期来看，若后续供给释放导致价格回落，巨额存货同样存在减值风险。

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