良品铺子刚扭亏，“投资女王”徐新就卖股票了！

当高端遇到低价内卷

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

当下休闲零食行业正陷入双重考验。如今消费者选购零食愈发严苛，习惯翻转包装袋仔细查看配料表，添加剂过多便直接放弃；即便配料干净，怕长胖、上火的健康顾虑也会让不少人暂缓购买。与此同时，消费理性化浪潮之下，性价比权重持续走高，终端市场的双重压力沿着产业链向上传导。

即便是曾经国内高端休闲零食龙头良品铺子（603719.SH），也未能扛住这一轮市场变局。自 2023 年以来公司营收持续下滑，2025全年营收不到55亿元，对比2021年的93.24亿元落差显著，并且 2024‑2025连续两年陷入亏损。业绩承压背后，来自消费端的口碑压力同样不容忽视：截至9月5日，黑猫投诉平台共有3924条投诉中包含搜索词“良品铺子”。

将压力变动力，考验企业韧劲。根据消费需求迭代，不断打磨品牌，这是条正确的路。良品铺子2026上半年实现扭亏，终结了此前持续亏损的经营态势，为公司转型发展注入阶段性信心。但短暂的业绩修复并未彻底打消资本市场的顾虑，半年报披露仅一周，公司便官宣二股东大额减持计划，叠加悬而未决的股权诉讼纠纷、中途搁置的国资入主战略、行业量贩内卷加剧等多重负面变量，这份扭亏成绩单的真实含金量与可持续性受到市场拷问。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，中报折射出良品铺子更多是完成经营 “止血”，而非基本面反转，业绩修复与资本撤离同时发生，反映出市场对公司中长期价值存在明显分歧。

当下的良品铺子，正陷入业绩短期修复与资本长期观望、高端品牌定位与行业低价内卷、战略深耕落地与公司治理波动的多重博弈之中。如何破解盈利质量偏弱、渠道结构失衡、行业竞争加剧的核心难题，稳固来之不易的经营修复成果，成为这家老牌零食龙头当下最重要的发展命题。

截至9月8日收盘，良品铺子报收于9.99元/股，涨幅1.63%，总市值39.76亿元。

图源：罐头图库

01

减持撞上扭亏

诉讼阴云未散

扭亏利好发布之后，一份减持公告迅速冲淡了市场乐观情绪。

9月1日，良品铺子正式披露股东减持计划公告，持股15.3%的第二大股东达永有限，因自身资金需求，计划自公告披露15个交易日后的三个月内，通过集中竞价、大宗交易相结合的方式，减持公司股份不超过1193.95万股，对应总股本比例不超过3%。根据交易所规则，本次减持严格受限，任意九十日内集中竞价减持不超1%、大宗交易减持不超2%，减持股份均为IPO前原始持股，减持节奏与规模均提前合规披露。且恰逢业绩回暖窗口期抛出减持计划。

达永是今日资本香港持股平台。今日资本2010年投资良品铺子，2015年将股权平移至达永，后自2023年起多次减持，截至今年8月底持股15.3%为第二大股东。2020年上市仪式上，徐新曾表态，良品铺子有可能打造出类似雀巢的全球性世界级企业。

回溯股东退出轨迹，这并不是达永有限第一次大规模减持。自股份解禁之后，达永便开启了循序渐进的减持之路，多轮减持过后，其持股比例已经从巅峰时期的30.3%回落至当前15.3%，累计套现规模超十亿元。此前备受市场期待的国资入主方案，因控股股东卷入股权诉讼、所持股份遭到冻结，交易生效条件未能全部达成被迫终止，武汉长江国贸入主计划搁浅，也意味着二股东失去了一次性通过协议转让出让部分股权的机会，只能转向二级市场分批缓慢减持。

图源：罐头图库

时至今日，这场股权诉讼带来的后遗症依旧没有消散。控股股东部分股权遭到冻结，潜在赔偿风险仍然存在，控制权层面的不确定性，不断消耗着资本市场的信心。尽管公司明确表示本次减持不会影响公司治理与持续经营，现阶段风险也尚未传导至上市公司经营层面，但股权治理层面长期存在的不确定性，仍值得警惕。

据柏文喜分析，达永有限减持和本次扭亏公告只是时间邻近，二者并无很强的因果关系。在向武汉长江国贸转让股份这条路因股权纠纷受阻后，达永有限失去一次性退出的通道，只能转向二级市场逐步减持。而控股股东部分股份被质押冻结带来的治理不稳定，则是其加速离场的深层原因。一边是好不容易迎来扭亏的业绩报表，一边是老股东离场意愿持续释放，看似关联度不明显的两件事，恰恰揭开了良品铺子当下的资本困境。

02

账面盈利

但钱去哪儿了？

单看半年报利润数字，良品铺子已经成功告别亏损泥潭。2026年上半年公司营收31.45亿元，同比上涨11.18%，归母净利润录得1619.44万元，顺利实现扭亏。公司将本次业绩回暖归因于营收规模扩容、毛利率同比提升，依托“一品一链”战略优化产品结构，同时通过精细化运营压缩管理成本、提升经营效率。可拨开利润表层的面纱，这份盈利的成色却并不如数据看上去那般亮眼，业绩短板与经营隐患依旧突出。

回看2026一季报，良品铺子营收约20.4亿元，同比增长17.78%，归母净利润约4770.18万元，同比实现扭亏。但一季报经营活动产生的现金流净额约-1.26亿元，半年报该数据同比大减83.4%。

图源：罐头图库

这组数字意味着，上半年的盈利基本来自于一季报春节旺季红利。针对扭亏成色，柏文喜认为，利润很薄，现金流大幅走弱。公司解释是年货备货节奏导致，但更深层的是电商和团购收入占比已超六成，而加盟、直营收入双位数下滑，上半年净关店147家。公司正用“线上让利+渠道切换”换增长，但线下基本盘仍在失血。

相较于盐津铺子（002847.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）等竞品亮眼的净利率与净资产收益率，良品铺子盈利指标大幅落后行业梯队。本次扭亏高度依赖费用管控实现，上半年公司管理费用同比下降2.23%，销售费用小幅收缩，通过节流实现利润修复，但此类优化空间有限，并不具备持续性。

中国食品产业分析师朱丹蓬分析，良品铺子业绩的低迷并不是它一家的问题，实际上是整个行业的问题。从2024年以后，消费者的消费意愿、消费能力、消费信心持续下探，这使得消费者对于高价产品的抗拒度提升，而对于高性价比产品的刚需度在日益疯涨，在这样的情况之下，没有性价比的产品肯定会面临业绩上的压力。

与此同时，公司供应链运营有局部改善。据2026半年报披露，上半年在仓周转同比下降3天，降幅超过20%。不过这一仓内效率优化，尚未转化为盈利与经营性现金流的实质改善。盈利薄、现金流走弱，也加大了市场对本次扭亏质量的分歧。

03

高端定位

扛得住量贩内卷吗？

上市之初，良品铺子凭借“高端零食”的差异化路线，深耕品质零食赛道，聚焦原料升级、工艺创新与场景化产品布局，迅速打出品牌知名度，市值一度突破300亿元，稳居国内高端零食第一梯队。然而时过境迁，消费风向悄然转变，量贩零食业态异军突起，一场席卷全行业的价格内卷，彻底冲击了过去多年形成的竞争格局，也让良品铺子赖以生存的高端定位，遭遇前所未有的挑战。朱丹蓬表示，良品铺子遭遇到了行业的一个周期，与白酒行业当下所处的境况类似，整个休闲食品行业目前正深陷价格内卷。良品铺子的高端休闲零食定位是较超前的，整体而言，外部的原因占了90%，内部的原因只占10%。

图源：罐头图库

近年来，量贩零食门店遍地开花，扁平化的供应链砍掉层层加价环节，用极具诱惑力的低价产品抢夺消费者。《前瞻产业研究院》数据显示，2021—2025年间，中国量贩零食市场呈现爆发式增长，规模从148亿元跃升至2234亿元，5年间增长超14倍，增速维持在50%以上。万辰集团、鸣鸣很忙等量贩品牌快速跑马圈地，重新改写零食行业的定价规则。对于传统品牌而言，入局量贩渠道，就有可能沦为代工厂，牺牲长期建立的品牌溢价；拒绝合作，又会眼睁睁看着客流与市场份额不断流失，进退两难。良品铺子亦指出，当前，行业正面临消费降级趋势、量贩零食模式冲击及新鲜零食业态崛起等多重变局，公司虽在品牌认知、全渠道运营、供应链整合等方面具备一定优势，但仍面临诸多挑战，可能对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。

受量贩零食赛道崛起带来的行业竞争冲击，良品铺子于2023年11月末启动战略调整，在坚持品质基础上转向亲民路线，对线下门店300 余款高频复购产品下调会员价，平均降幅22%（最高45%），开启品牌成立17年来规模最大的一轮降价行动。调价实现了短期销量回升。2026年上半年公司毛利率为26.77%，低于休闲零食上市企业平均毛利率水平，品牌在高端定位与平价路线之间面临平衡难题。

为破解困局，企业持续深化“一品一链”核心战略，深耕上游产地资源，打通原料溯源、集中采购、工艺升级全链路，在巩固牛肉、坚果、肉脯等核心单品供应链优势的同时，新增苹果干、芒果干等品类集中供应，持续降本增效。同时依托产地特色食材打造差异化爆款，厚切苹果圈、果汁酵素西梅、原切土耳其无花果干等多款新品月销亮眼，门店现制烤品更是创下单月最高八百万元销售额，形成全新产品增长极。

图源：罐头图库

不过品牌心智重塑绝非一朝一夕之功，公司试水社区生鲜跨赛道布局，也暗藏品牌认知重构、供应链适配的多重风险。

朱丹蓬认为，随着量贩零食的崛起，未来只有性价比与质价比两者兼而有之的品牌跟产品才能热卖。要摆脱产品同质化，最大的突破口在于整合营销的能力和产区壁垒，企业要从上游着手形成独家产区壁垒，这将会成为休闲食品未来的关键。

国资入局为深陷同质化竞争的休闲零食行业提供了破局方向，良品铺子通过引入地方国资，将率先完成从“产品竞争”到“供应链生态竞争”的战略升维，这不仅是企业层面的突破，更将推动行业打破内卷，迈向高质量发展新阶段。但这一预期因股权纠纷被迫搁置，在量贩低价浪潮不可逆、品牌溢价持续承压的背景下，良品铺子能否依托一品一链战略筑牢供应链优势，平衡高端定位与市场性价比需求，走出可持续的增长路径，仍然充满变数。

你平时购买过良品铺子的零食吗？欢迎来评论区聊一聊。