轮胎出海，关关难过关关过

当8月31日赛轮轮胎(601058.SH)交出了一份远超市场预期的半年报后，这份坚守的喜悦对于价值投资者来说实在是有点过于短暂，仅仅6个交易日，9月7日赛轮轮胎股价低开低走，放量下跌6.58%，回补了财报发布后的跳空高开缺口。

对应到整个轮胎板块，中策橡胶(603049.SH)同样放量下跌4.17%，而alpha属性相对来说不够显著的玲珑轮胎(601966.SH)、森麒麟(002984.SZ)、贵州轮胎(000589.SZ)、三角轮胎(601163.SH)、通用股份(601500.SH)等等，则继续维持阴跌状态。

图片说明：赛轮轮胎回补财报beat后的跳空高开缺口，数据来源于Wind

胎出海，有多不容易

中国轮胎行业的成长史，几乎就是一部与各国贸易壁垒持续斗争的抗争史，每打开一个新市场，就可能面临一轮新的贸易壁垒，从2007年美国首次对中国非公路胎发起双反调查算起，截止到当下，中国轮胎行业面临过的各国贸易壁垒，总计可能不下100条。

而中国轮胎出海这条路的底色，就是在夹缝中寻找生机，在每一次挫败中，愈挫愈勇。

根据信达证券对轮胎行业权威机构TireBusiness每年公布的全球轮胎75强数据整理，2001年全球轮胎行业CR3（图中红色曲线）米其林、普利司通、固特异的市占率高达57%，到2025年下降到35%。如果加上德国大陆、倍耐力、优科豪马、住友、韩泰这5家企业，CR8（图中蓝色曲线）在2001年是76%，到2025年下降到58%。行业头部的知名国际企业的全球份额下降，正好对应着过去25年中国轮胎行业崛起。

图片说明：全球轮胎企业市占率变化趋势，数据来源于信达证券

从上图可见，中国轮胎企业市场份额提升速度最快的时期为2001~2013年，这一时期贸易壁垒相对较少，国产轮胎主要通过出口完成全球化布局。但此后，随着欧美等市场对中国轮胎开始筑起关税等贸易壁垒，中国轮胎企业市场份额出现一定倒退。中国轮胎在美国的市场份额从曾经占中国出口25% 以上，骤降至不足1%，到2026年已跌出美国进口来源地前10。

面对关税壁垒围堵，从2013年起赛轮轮胎在越南设立工厂，其余头部企业纷纷在东南亚跟进，这一年是中国轮胎产能出海的元年，这些海外产能随后大量出口美国，甚至让泰国一度成为美国最大的轮胎进口来源国。

而随着美国对东南亚也展开双反调查（以及232关税法案），中国头部轮胎企业又被迫开启了第二轮全球化布局，将产能拓展至墨西哥、欧洲、非洲等地。

通过产能出海全球化布局，中国轮胎企业用了10年以上时间，关关难过关关过，将失去的市场份额又重新追了回来，并创出新高。

图片说明：中国TOP3和TOP10轮胎企业市场份额，数据来源于东方证券

贸易壁垒压不倒中国轮胎企业，但外部环境困难不只是关税，还有原材料价格剧烈波动、海运费上涨、人民币持续升值等各类难关，通通都在2026年上演了。

根据中策橡胶招股说明书披露，轮胎生产成本中，原材料占比约75%、制造费用占比约18%、人工占比约8%。具体到原材料占轮胎生产成本比例，天然橡胶占比约24%、合成橡胶占比约13%、炭黑占比约9%、钢丝帘线占比约8%。

图片说明：原材料占轮胎生产成本的比例，数据来源于中策橡胶

合成橡胶、炭黑等属于化工产品，自霍尔木兹海峡封闭以来，2026Q2原材料价格受布油大涨影响纷纷上涨，2026Q2外部环境相当艰难。也正因如此，赛轮轮胎通过多轮提价，2026Q2实现毛利率27.10%，环比上行0.24个百分点、同比增加2.75个百分点，是相当超预期的。

图片说明：轮胎原材料涨价，数据来源于赛轮轮胎

此外，叠加人民币持续升值以及海运费上涨，赛轮轮胎2026H1汇兑损失高达2.42亿元，同比2025H1的-1.36亿元，2026H1汇兑损失同比增长3.78亿元，在这样的条件下公司依然实现了21.60亿元的归母净利润和17.97%的同比增长，这无疑是非常难能可贵的。

图片说明：2026H1赛轮轮胎汇兑损失同比增加3.78亿元，数据来源于赛轮轮胎

柳暗花明之日还会远吗？

当然，站在当下的角度来看，天公不作美，外部环境的困难并没有结束，甚至反而还有进一步加剧的可能，这或许便是股价放量大跌的主要原因。

例如，市场普遍预期百年一遇的厄尔尼诺将至，巴克莱预计轮胎的原材料天然橡胶，受厄尔尼诺影响在未来18个月内可能上涨30%~40%。

图片说明：厄尔尼诺对各类农产品的价格影响预测，数据来源于巴克莱

不过，估值之家认为，厄尔尼诺这种天灾人祸不可能年年发生，当短线投资者因为短期不确定性而纷纷离场之际，往往就是价值投资者入局的极好机会，中国出现一到两家世界级轮胎巨头，已经不是“能不能”的问题，而是“多久”的问题：因为纵观全球轮胎巨头（米其林、普利司通）都是伴随本国汽车工业崛起而成长起来的，如今中国是全球最大的汽车生产国，这个具备极高确定性的历史性机遇正在重演。

图片说明：经过5年的估值消化，赛轮轮胎的PE(TTM)从2021年的峰值37倍下降到当前的12倍，数据来源于Wind