重庆啤酒的韧性如何而来

拆解重庆啤酒高端化样本的存量之考。

出 品 | 中访网消费研究院

研究员 | 陈洪波

在啤酒行业总量见顶、需求分化的背景下，重庆啤酒（600132.SH）的最新成绩单，依然清晰地展现了高端化战略的成色与韧性。

2025年，公司实现营业收入147.22亿元、同比增长0.5%，归母净利润12.31亿元、同比大增10.4%，在行业总量连年下滑的环境中持续实现利润双位数增长。

2026年上半年，面对行业需求分化与阶段性天气影响，公司盈利能力、现金流与股东回报三项核心指标继续稳居行业第一梯队。

作为嘉士伯在华唯一上市平台、中国五大啤酒公司之一，重庆啤酒坐拥「国际品牌+本土品牌」的完整矩阵，高档产品收入占比超过六成，毛利率稳定在50%以上，2025年度现金分红比例高达98.3%。

在存量竞争时代，这是一份兼具成长性与回报性的稀缺答卷。本文从经营亮点、阶段调整、增长动能与价值判断四个维度，解析重庆啤酒的长期投资逻辑。

1. 2025年逆势增长与结构升级

2025年，重庆啤酒实现营业总收入147.22亿元、同比增长0.5%，归母净利润12.31亿元、同比大增10.4%，啤酒业务毛利率提升2.3个百分点至52.0%，盈利能力再上台阶。

在行业总量承压的背景下，公司以「结构升级」对冲「总量压力」，充分验证了高端化战略的有效性：

高档产品（消费价格8元及以上）全年销量150.43万千升、同比增长3.23%，实现收入87.80亿元、同比增长2.19%，占整体营收比重超过60%，是最核心的增长引擎。

乌苏啤酒凭借「大瓶、高酒精度、硬核文化」成为现象级大单品，2025年销量约80万千升，是公司全国化的核心引擎。

股东回报2025年度累计现金分红12.1亿元，分红比例高达98.3%，股东回报行业领先；全年经营性现金流充沛、资本开支如期下降，财务状况稳健。

图1　重庆啤酒营业收入与归母净利润变化（单位：亿元）。数据来源：重庆啤酒2025年年度报告、2026年半年度报告。

2025年的数据清晰表明：在行业总量见顶的环境下，结构升级依然能带来高质量的利润增长，这正是高端化战略长期价值的直接体现。

2. 重庆啤酒阶段调整与经营韧性

2026年上半年，受行业需求分化、传统中高档市场阶段性波动及区域性恶劣天气等外部因素影响，公司啤酒销量174.92万千升、同比小幅回落2.87%，营业收入85.76亿元、同比下降2.98%，归母净利润7.96亿元、同比下降7.98%。需要看到的是，这份「阶段性调整」的成绩单背后，公司的经营韧性依然突出：

价格体系稳定：吨价4775元/千升、同比基本持平，高端价格体系保持稳定，产品结构未见松动。

盈利质量领先：销售毛利率仍达50.16%、销售净利率18.50%，盈利能力稳居行业第一梯队。

现金流充沛：经营活动现金流净额28.55亿元、同比仅微降1.77%，现金流极度充沛，为分红与再投入提供坚实保障。

波动属性明确：二季度波动主要源于行业性旺季需求变化，属于外部阶段性因素，公司基本面与竞争格局未发生根本改变。

从全年视角看，一季度销量仍实现0.34%的正增长，上半年整体吨价保持平稳，公司的核心竞争壁垒——品牌矩阵、渠道网络与供应链效率——并未因短期行业波动而受损。

3. 重庆啤酒品牌、渠道、新品与战略纵深

面对市场变化，重庆啤酒展现出强大的战略执行力与创新活力：

产品创新：上半年上市49个新品，其中11个新品斩获12项国内外权威大奖；乌苏发布全新品牌主张「做浓的传人」，推出8.88L巨量装引爆社交热度，「浓人走浓运」营销战役成效显著；「大乌苏小烧烤」体验门店落地超130家、覆盖超60座城市，成功验证「乌苏+烧烤」创新模式。

品牌矩阵：京A精酿上半年斩获13枚国际奖牌，「夏日野塞松」摘得世界啤酒杯中国首枚塞松金牌，专业实力获国际权威认证；嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌持续深耕足球、音乐与新法式生活场景。

渠道进化：非现饮渠道（即时零售O2O、电商、食品专营店）保持良好增长态势，罐化率持续稳步提升，1L装产品作为结构性增长抓手实现较快增长。

战略纵深：非啤酒（Beyond Beer）业务加速布局，旷野气泡酒、保斯达苏打汽水、怡乐仙地、夏日纷覆盖健康轻饮、低度微醺等多元场景；母公司嘉士伯「扬帆27」战略持续推进，对中国市场的长期投入持续加码。

图2　重庆啤酒2025年产品档次结构（高档产品收入占比约六成）。数据来源：重庆啤酒2025年年度报告；高档指消费价格8元及以上产品。

多维度的创新与布局，使公司在存量市场中持续开辟增量空间，为下一阶段的增长储备了充足的势能。

4.重庆啤酒 长期价值的四个观察维度

重庆啤酒的高端化，是中国啤酒行业过去十年最成功的样本之一：它证明了在总量见顶的行业里，结构升级与品牌深耕依然能带来高质量的利润增长与股东回报。短期的行业性波动，不改公司长期向好的基本面。

盈利能力：毛利率50%以上、净利率约18.5%，高端产品结构构筑行业领先的盈利质量。

股东回报：2025年度分红比例98.3%，当前市盈率（TTM）约16.7倍，股价处于52周区间低位，兼具「成长+红利」双重属性，安全边际充足。

增长引擎：乌苏全国化、非现饮渠道、1L装新品与Beyond Beer构成多维增长曲线，成长空间清晰。

现金流质量：2026年上半年经营现金流28.55亿元，现金流对利润与分红的覆盖能力极强。

乌苏的「浓人」营销、京A的精酿奖牌、Beyond Beer的战略布局，都在为下一个增长周期积蓄动能。对于关注长期价值的投资者而言，重庆啤酒正处于「低估值、高分红、强品牌」的优质配置区间。