入通首日大涨30%，群核的物理AI基础设施该如何定价？

9月7日，群核科技（00068.HK）纳入港股通标的名单正式生效。

对于今年4月登陆港交所的群核科技而言，这不仅意味着公司正式进入内地投资者更广泛的交易视野，也意味着资本市场正在为这家空间智能企业打开新的定价入口。

当日，公司股价大涨近30%，录得三连涨，累计涨幅达48%。物理AI产业趋势下，市场对这只空间智能标的质地和稀缺性的认可，已经实实在在反映到了盘面之上。

卡位港股物理AI基础设施，港股通开启价值重估窗口

如果把全球AI投资的主线拉长来看，2023年到2025年是“语言模型时代”，资本追逐的是能说话、能写作、能编程的AI。

但如今，AI叙事明显向“物理世界”倾斜。

英伟达开源Cosmos 3世界模型，AI教母李飞飞创办的AI公司World Labs发布了新一代“多模态世界模型” Atlas……连大语言模型也在加速3D能力的迭代，OpenAI最新GPT-6 Astra已经开始直接操作3D工具。

一个共识是，AI的下一站，是看懂并作用于物理世界。

在这一轮技术迭代中，群核科技恰好补上了港股 AI 板块空间智能这块关键拼图，成为智谱、Minimax之后，港股AI阵营中深耕三维物理世界的代表性玩家。如果说大语言模型解决的是数字世界里的信息理解与任务执行，那么空间智能试图进一步解决的则是：AI如何理解现实世界，并在一个可计算、可生成、可交互的三维环境中行动。

目前群核科技构建了覆盖空间理解、空间生成、3D物体生成的模型矩阵：空间语言模型SpatialLM开源后跻身HuggingFace趋势榜前三；近期发布的3D生成模型Lux3D，支持单图/文字一键生成多格式3D资产，极速版最快20秒即可生成单个模型，大幅降低3D内容生产门槛。此外，公司正在内测世界模型产品，进一步支撑AI视频、游戏、具身智能训练、数字孪生等场景落地。

群核科技布局世界模型，是希望让数字世界和物理世界在更多维度上对齐，让数字世界吸收更多物理世界的信号，最终让在数字世界训练的AI，也能更好地在物理世界行动。

在物理AI的产业链里，有人负责造机器人，有人负责提供算力，同样也有人负责让AI拥有一个可以被理解、被模拟、被交互的“世界”。群核选择的就是这个物理AI基础设施的角色，这也是群核科技长期价值真正值得关注的地方。

而纳入港股通不仅打开了资金通道，也意味着市场将有更多机会重新审视其技术能力与长期增长空间。从历史经验来看，科技成长股纳入港股通后，通常会迎来流动性修复与估值重估，南向资金对硬科技赛道的长期配置意愿更为显著。

入通首日的市场表现，也侧面印证了资本市场对群核在物理AI时代的潜力的认可。

从“卖软件”到“卖能力”，空间智能基础设施化升级

支撑入通首日大涨的，则是公司刚刚交出的中期答卷正在释放一个信号：空间智能正在从前沿技术加速走向商业兑现。

报告期内，公司AI新应用及新产品收入同比增长177%。经调整净利润5542万元，接近去年全年盈利水平，同比增长211%。

其AI视频创作平台LuxReal深度融合自研的空间生成模型SpatialGen，6月单月注册用户数环比增长超270%，单月收入环比增长超470%。

上半年，SpatialVerse订单金额已超去年全年，更多物理AI的客户正在为“空间数据”付费。据报道，SpatialVerse与智元机器人、银河通用、穹彻智能、智平方、松应科技、禾赛等国内物理AI企业达成合作。海外几家主要科技巨头也与其有着密切的产业和学术合作。

图：物理数据引擎SpatialVerse

而面对更多应用场景对空间智能的需求，去年群核科技提出“空间智能卖水人”战略，将空间重建、生成、编辑、理解等底层能力集成到Aholo空间智能平台，以API和模型的形式对外开放。Aholo更像是群核把自己的底层能力抽出来以后，对外提供的基础设施。

中报数据显示，7月，群核科技的用户日均Token消耗量约24亿，代表着底层模型调用规模快速起量。空间智能放进空间设计，它能让方案生成、修改和验证在同一个3D世界里完成；放进影视创作，它能搭出可控、可复用的数字影棚；再往游戏、工业孪生和机器人训练里走，背后需要的其实是同一套空间底座。

从对内重构产品力，到对外的开放生态，可以看到，群核科技的空间智能正在从一个内部技术底座，变成一个跨行业的基础设施。其商业模式也从卖工具，延伸到卖三维数据、卖模型能力、卖API、卖仿真环境、卖行业解决方案。

当物理AI的潮水涌来，价值锚点开始迁移

中期业绩落地、港股通纳入，群核科技站到了一个新的节点。

今天的群核正在从“空间设计工具”走向“空间智能基础设施”，已经不是一张简单的利润表可以概括的公司。

成熟的空间设计业务提供现金流和商业化底座，AI应用打开新的增长曲线，而空间智能大模型、3D技术以及长期沉淀的海量三维数据，则更像是尚未完全进入财务报表的“远期资产”。换句话说，这是一个典型“下有底、上有弹性、长期有想象空间”的标的。

尤其是三维数据。AI正在从理解文字、图片，进入理解真实世界。对于机器人、自动驾驶、数字孪生、具身智能而言，机器不仅要“看见”一个世界，更要理解这个世界的空间关系、物理结构和运动规律。高质量的三维数据与空间生成能力，因此可能成为物理AI时代新的基础设施。

而群核过去多年积累的3DGS重建、空间生成等能力，正在让它站到这条产业链更靠前的位置——从数字空间出发，向真实世界延伸。

当然，物理AI的浪潮才刚刚开始，真正的商业价值还需要时间验证。

但至少有一点越来越清晰：群核科技已经拿到了进入物理AI牌桌的门票。接下来，公司需要证明的是这张门票最终能换来一门多大的生意。

而这，可能才是群核科技下一阶段估值重估真正的核心。

来源：港股研究社