固定利率借贷上Arc、128种抵押品组合｜对话Morpho联创Merlin

来源：市场资讯

（来源：Payment 201）

Midnight 是 Morpho 推出的非托管协议，主打固定利率、固定期限借贷，围绕隔离且不可变的市场构建。在这场 Circle Arc 的直播里，Morpho 联合创始人 Merlin Egalité 解释了 Morpho 为什么做 Midnight、固定期限、抵押品和 offer 如何运作，以及开发者围绕链上信贷设计产品时该考虑什么。

对话也聊到了这些想法对 Arc 上的 builders 意味着什么——从多抵押品组合借贷、应收款入池，到借 USDC 花比索这类过去没法上链的场景，并穿插了社区实时 Q&A。

他们聊了这些：

1. 机构要固定利率，DeFi 给不了Merlin 说 Morpho Blue 的浮动利率是 DeFi 标准做法，但机构客户反复表达：我们熟悉的原语是固定利率，要可预测性。Morpho 判断，要真正把 DeFi 做大、接入几十亿用户，分发渠道握在 fintech、银行和资产管理公司手里，必须造一座桥，Midnight 就是这座桥。

2. offer 即需求表达Midnight 里任何人都可以创建一个 offer，写明一连串要求后放到链上：愿意借出什么、接受哪些抵押品、要哪个期限。看到 offer 的人若觉得合适可以说"我愿意接下"，随后在链上结算——固定利率、固定期限的贷款由此成立。

3. 多抵押品组合借贷一个 offer 可以指定最多约 128 种抵押品，借款人能同时拿 16 种不同资产做抵押——相当于把整个投资组合当 collateral。比如用 Nvidia、Tesla、Meta 等代币化股票组合借 USDC，期限选 September。

4. 市场隔离且不碎片化此前借贷协议要求 lender 把流动性承诺进单一市场，Midnight 不需要：你对一切敞开大门即可，同时保留 market isolation，又减少 liquidity fragmentation。

5. backs：Blue 停泊等单想在 Midnight 挂 5% 的 USDC offer，又不想资金闲置？backs 机制让你把流动性先停进 Morpho Blue 市场吃约 4%，一旦 Midnight 有人 take，资金 just-in-time 从 Blue 撤出完成放款——两头的好处都占。

6. 固定利率背后的零息债券Merlin 拆解：可以把 Midnight 市场看成链上一堆零息债券。以 90 美元买入、一年后收 100 美元，就是约 10% 的固定收益。智能合约层的本质是价格而非利率：定价用类似 Uniswap v3 的 tick 机制，offer 指定 tick 和 slippage，价格加期限换算成利率。

7. 一层市场+二级流转固定利率贷款形成 obligation（债务凭证），既有一级市场发行，也有二级市场转售——想提前退出可以把 obligation 卖给其他人（需要找到买家，未必即时）。这也衍生出跨市场、跨链的套利机会，Morpho 还做了 quarterbot 供 builders 玩。

8. 清算与到期拍卖贷款存续期内仓位有 health，低于阈值会被清算人清算；到期后有一小时窗口的 auction 机制，liquidation bonus 随时间提高，激励借款人还款、保障 lender 拿回本金——这是 Morpho 协议层的兜底。

9. 应收款也能做抵押社区问：collateral 必须是可清算代币吗？Merlin 说硬性要求只是 ERC-20，应收款支持的代币贷款正在探索——真正的承销由放款实体/curator 完成，评估"还款来源是未来收到的付款"这类风险。他预计未来几个月会随机构进场逐步落地。

10. vault 层承接零售流动性个人 lender 不必自己挑市场：风险 curator 创建 vault（资金篮子），负责把用户存款路由到不同市场并按市场状况调仓。Coinbase 在 earn 端集成的 USDC vault 就有近 5 亿美元走 vault。Midnight 上专业玩家直接以 fixed rate 报价，零售用户仍走 vault。

11. 借贷聚合器比 DEX 难得多社区问能否做跨 Midnight/Blue/CEX/传统借贷的比价聚合器。Merlin：DEX 只有一个维度——比价加 gas 找最优路由；借贷是多维的：固定期限、不同市场的 liquidation LTV、oracle 都不同，用户还得在"最好利率"和"最安全仓位"之间选——理论可行，产品极难。

12. 做产品先教会用户 fixed durationMerlin 提醒 builders：Midnight 用户必须理解固定期限——月底不还就会被清算，这与 DeFi 惯常体验不同，产品端要重点强调。auto-rolling（到期自动滚续）不是免费的：九月到期不代表十月一定有流动性可续，产品要设计好"没滚成"时的通知与兜底。

主持人：

女士们先生们，男孩女孩们，各位architects、各位交易者，Merlin真人来到了我们的虚拟演播室！没错，Morpho即将登陆Arc，我们超级超级超级激动。更重要的是，伙计们，我们还迎来了Midnight！你今天感觉怎么样？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

谢谢，非常感谢。能来到这里我超级超级兴奋。顺便说一句，那个视频拍得真棒。[笑声] 我真的很惊讶我们居然做出了这么一支片子，超级开心。好的，抱歉，我打断了你。

主持人：

没事，兄弟，没事没事，那很棒，那很棒。你看，我们给他准备了一个惊喜，把那支视频放了出来。不过今天我们要聊的是Midnight。大家都知道，Midnight是Morpho推出的非托管协议，围绕隔离且不可变的市场，提供固定利率、固定期限的借贷。在这场分享里，我们请到了Morpho联合创始人Merlin，他会解释Morpho为什么打造Midnight，固定期限、抵押品和offer是如何运作的——这些我自己也很想了解。

还有开发者在围绕链上信贷设计产品时应该考虑些什么。当然，最重要的是，伙计们——为什么是Arc？对，我们这就开聊，这就开聊，这就开聊。不过在那之前，兄弟，对那些还不熟悉Merlin传奇故事的朋友，请你先介绍一下自己，以及你在Morpho的角色。

Merlin Egalité（Morpho联创）：

好嘞。我是Morpho的联合创始人之一。在公司早期，我开始负责带领链上团队——在那之前，我的职责是编写智能合约并保障它们的安全。后来我转型到了我们所说的业务运营。这块包含风险端的工作：如何引入curator并指导他们在Morpho上开展运营，还有全部的风险威胁建模和告警方面的工作。业务运营里还有支持团队——我们如何回答所有使用Morpho界面或Morpho产品的合作伙伴与客户提出的技术问题。

此外还有解决方案团队，负责支撑整体的市场拓展动作，尤其是面向像Arc、Circle这样的大型合作伙伴，也包括Coinbase、Robinhood这类公司。要做到这些，我们需要打造非常量身定制的解决方案，去满足他们在技术、业务和法律上的各种要求。所以我们有一整支工程师团队可以随时投入进去，他们能理解所有的复杂之处，拿出最优的方案，并且尽量按时交付。

主持人：

而你们做得非常出色。你知道，从最开始接触Morpho起，我感受到的一直是可靠、有担当，就是那种踏踏实实的靠谱。所以我要给你们打造的这支团队一个大大的赞。而且就像我说的，你们要来Arc了，我简直不能再激动了。那我们就深入聊聊，Morpho为什么偏偏要打造Midnight。它的固定利率、固定期限方案，跟我们熟悉的浮动利率借贷有什么不同？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

先简单交代一下背景，说说Morpho Blue是什么吧——那是我们大约两年半前上线的上一代协议。它同样有市场隔离，但采用浮动利率，这基本上是整个DeFi领域的标准做法。为什么？因为搭建起来非常容易，非常简单，能给贷方和借方提供非常好的用户体验，随时都能进、随时都能出。所以它非常实用，用户体验也很好。但它也有一些局限：当我们和机构交流时，他们都在说——对，但我们熟悉的金融原语是固定利率，这才是我们想要的。

我们要的是可预测性，我们要一个熟悉的工具、一个我们了解的东西，这样我们所有的专业知识和经验才用得上去。如果他们真的要进入DeFi、至少是进入链上世界的话。于是我们意识到——而且我们也是这么理解的——如果真想把这个领域做大，就必须把几十亿的用户带进来。而握有这些分发渠道的是谁？是金融科技公司、银行，还有世界各地的资产管理公司。所以我们不得不搭建一套基础设施，去衔接他们想要的东西、和链与技术能够提供的东西。

于是我们想出了 Midnight 这个方案——正如你所说，一个固定利率、固定期限的借贷协议：任何人都可以创建一个 offer，写明一连串要求，然后把这个 offer 放到链上，任何查看链上数据的人都可以说「好，我愿意接下这个 offer」，然后在链上完成结算。这样一来，作为贷方或借方，你最终拿到的就是一笔固定利率、固定期限的贷款。至于更具体的细节，我们可以之后再展开细聊。

主持人：

对。而且你知道，我还想聊的是——每次有一条新链、一个新协议冒出来，大家总会问：这东西有必要吗？所以我想专门回到Arc这个话题上，因为我知道Arc带来了非常关键的原语，你们懂的。

Merlin Egalité（Morpho联创）：

Morpho在Arc上能做到、而在其他地方做不到的事是什么？嗯，我觉得Circle他们是有意愿为世界上任何一个地区的市场提供稳定币的。说实话这非常棒，因为很多地区的人都在等着这一天，好把更高的效率和更好的产品带给终端用户。所以我认为，Arc或许会成为你能看到最多对冲与套利交易的链。

而要做对冲，你就需要一个协议，让你能以稳定币为抵押进行借贷——比如你可能会抵押美元稳定币来借款，同时借出欧元稳定币EURC，因为你一边在忙别的事情，一边又想给自己的头寸做对冲，而且你的公司在美国和欧盟都有业务。而且这套逻辑不只适用于美国和欧盟，你可以把它套用到南美各国、东亚各国等等任何地方。

所以我觉得，Arc作为各类稳定币的流动性中心，加上Midnight提供的固定利率基础设施、让人能在链上执行复杂策略——这两者的结合，在未来六个月到一年里会产生非常强的协同效应。说实话，这可能需要一些时间，因为你得先推出所有这些稳定币，然后还要获得采用，等等等等。所以这可能会花上一阵子，但这是让我超级兴奋的一件事。然后还有一种就是纯粹的 USDC，这基本上是 Circle 的主要产品。

我认为在 Arc 上，如果把 gateway 以及整个团队围绕 USDC 打造的一切都考虑进去，这里会是所有能力最强大的地方。我相信从长远来看，这里会聚集最多的流动性，而流动性越多就意味着利率越好，无论对供应方还是借款方都是如此。所以你可以拥有一个这样的美元枢纽，它会在 Arc 上、在 Morpho 上被创建出来……

主持人：

还有，我要向一件别人都没有的东西大声致敬，那就是 architects。所以向所有建筑师、所有在外的 builders 致敬，向你们大声喝彩。我看到巴西正在收看。所以，是的，向全球每一个人致敬。太棒了，兄弟。我们已经有超过 10 个全球分会，而且还在不断壮大。所以，是的，这一点你在任何其他地方都无法复制。

呃，你知道，回到 Blue 和 Midnight 的话题，呃，你能不能也许用一句话说说：builders 什么时候该用 Blue、什么时候该用 Midnight 呢？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

嗯，这是个好问题，因为并不是说我们推出了一个新协议，就让另一个协议变得没用了。所以，正如我们所说，Midnight 是 fixed rate 的。所以，一旦你进入 Midnight，你就会得到一个 obligation，因为 obligation 是底层的核心原语，你基本上会被困住，直到 term 结束。在 Morpho 上，我们还有一个 secondary market，你可以在那里转售你的 obligation，从而退出。

但另一方面，你需要一个买家才能真正退出。所以你可以看到，这可能不是即时的。而如果你用的是 Blue，那就是即时的。所以，如果你真的是一个在意即时流动性、希望能在任何时间点进出的人，那你可能应该留在 Blue 上。或者，如果你不太在意这些，但你在意可预测性，或者想拿到更高的利率，或者做 arbitrage、执行更复杂的策略，那你就会去 Midnight。话虽如此，你也许不必非要做选择。

有一种我们称之为 backs 的机制，它允许你在 Midnight 上挂出 offer 的同时，把流动性停放在别处。举个好例子：假设我想在 Midnight 上以 5% 的利率借出 USDC。所以我会创建一个 offer，但同时，只要我的流动性还没被取走，我就会把那笔流动性停放在一个 Blue 市场里，赚取也许 4% 的收益。一旦 Midnight 上有人愿意来取走我的流动性，这笔流动性就会从 Blue 被即时撤出，然后发送给借款方。

这样一来，你就拥有了两全其美的好处，因为你可以在 Blue 上一边等待一边赚取利息，一旦 Midnight 上有人出现，砰，你就锁定了更高的利息，而且你的资金一直保持着生产力。

主持人：

兄弟，我爱死这个了，爱死这个了。再说一次，我们现在正和 Morpho 的 Merlin 一起直播。我们这才刚刚开始，兄弟。这真的太棒了。向所有正在观看的 builders 致敬。呃，我们之前稍微聊过这个，但为了再深入一些，我很好奇：isolated markets、fixed maturities，再加上抵押品的选择，会怎样塑造 lender 和 borrower 的体验。我很好奇这会怎样融入其中。

Merlin Egalité（Morpho联创）：

是的。在 Midnight 上，你可以做很多在以往借贷协议上做不到的事情。当我们谈论 offer 的时候，你真的可以在一个 offer 里表达很多东西。它并不只是像你在其他借贷协议、甚至 Blue 上那样，把流动性送进单一市场。你可以创建 multi-market 的 offer，比如说：我要在 cbBTC 市场上借出 USDC。呃，还有 RWA 加 cbBTC 之类的一堆抵押品。顺便说一句，我对这些超级兴奋。

主持人：

是的，我们也是。我觉得，我听说它会相当大，但在……

Merlin Egalité（Morpho联创）：

但不管怎样，你可以指定一串你愿意出借所对应的抵押品，也可以指定一串 maturity，比如目前在 Midnight 上我们有 September、October、December。你可以说，我这一百美元 USDC 愿意跨所有这些期限、针对所有这些抵押品借出，然后把资金放在 Blue 上赚取利息。而你能表达的程度，是相当……老实说，几乎是无限的。我觉得抵押品的上限大概是 128 个左右。作为 borrower，你可以同时借入 16 种不同的抵押品。

这意味着你可以把一个投资组合当作抵押品。比如，关于 tokenized stocks 正在席卷整个市场的讨论，现在每个人都在聊这个。所以在 Midnight 上你能做的是，作为 borrower，你可以创建一个 offer，说：嘿各位，我想借一笔钱，抵押品是我的 Nvidia、Tesla、Meta，随便你想要的股票，就针对所有这些抵押品来借。我想借 USDC，期限是 September 的 maturity。

然后 lender 可以在链上看到这一切，然后借给你。而且你不需要把流动性承诺到单一市场里。offer 就那样挂在链上，所以这样一来，你既得到了 market isolation，又减少了以往其他协议里存在的 liquidity fragmentation。因为在以前的协议里，作为 lender 你必须把流动性承诺给那个特定的市场，而在这里你完全不用承诺，你就像在说：我对一切敞开大门。

主持人：

只要你满足这些条件，那就没问题，你就拿走我的流动性吧，兄弟。然后你再把它加上，你知道的，Arc 那强大的 FX 能力，然后你就……

Merlin Egalité（Morpho联创）：

我真的举错例子了。我不该拿代币化股票来说事，而应该用一个更贴近外汇的例子。对，我是说，外汇市场非常庞大，对吧？你可以借入针对一篮子不同货币的资金，你可以基于自己的仓位来做这件事，甚至根本不需要再交易。比如说，我不知道，如果你人在阿根廷，也许你想把钱放在 USDC 里保值，但日常要用比索支付，对吧。所以与其每天把美元换成比索——嘿，你其实可以直接抵押你的 USDC，借出比索来花。我不太确定会不会真有一个这样的产品即将推出，也许会有吧。

但你可以直接借款并即时完成支付，而这一切可以完全抽象在一张卡片背后，由卡片来处理在 Midnight 上完成这一切的复杂性。而且因为是 fixed rate，所以你对客户的实际成本——无论是按月来看还是按年来看——都能有很好的可预测性。

主持人：

这真的很令人兴奋，因为你知道，随着我们越来越接近 2026 年 9 月 16 日，那是一个大日子。而且在我们进行这番讨论的同时，我看着像 Tomas 这样的人——你刚才提到了阿根廷的 Tomas，他就在那边，他是最期待 Morpho 到来的人之一。这就是 ARC 作为经济层、经济操作系统真正带来的巨大能量——足以切实地改变人们的生活。而你谈到的这些用例，正如你所说，在传统世界里根本不存在。所以，你知道，我们正在让这种影响不断放大、不断地放大。

Merlin Egalité（Morpho联创）：

对，没错，这正是契合点。

主持人：

太好了。我想再往深处聊一点。你提到了市场单位、定价和 offer 这些概念——那么在一笔典型的 Midnight 交易当中，这些东西具体是怎么运作的呢？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

你可以把市场看成链上的一堆零息债券，这就是我们所说的 primitive。当你创建 offer 并完成结算之后，你会得到我们所说的 fixed rate 贷款，但本质上就是：你以比如 90 美元的价格买入一张债券，等到 maturity 结束——也许是一年后——你会收到 100 美元。也就是说，你以 90 的价格买入，一年之后收到 100。这意味着你大约能赚到 10% 的固定收益。这就是 fixed rate 市场的基本理念。

你可以创建 offer，然后它被记录在链上。你持有一份 obligation，但你也可以把这些 obligation 转卖出去。也就是说，这里既存在一级市场——即新 obligation 的发行——也存在这些 obligation 的交易市场。你还可以跨市场、跨链进行 arbitrage，比如同样是相同的 maturity、相同的资产，就可以做套利。这是其中一点。然后是利率——你提到了定价。我们平时熟悉的是利率，比如，我今年要付 10%。

但在 primitive 层、也就是智能合约层，它本质上是一个价格。而定价是由一串 tick 组成的。不知道在场的 builders 里有没有熟悉 Uniswap v3 的——Uniswap v3 就引入了 tick 这个概念——其实两者很类似：你要在自己的 offer 里指定一个 tick。你可以围绕那个 tick 再指定一个 slippage。

tick 实际上就是该 obligation 的定价，而定价加上 maturity，就得出你作为借款方将要赚到或支付的利率。细节我就不展开了，但智能合约层面就是这样运作的。所以真正的核心是定价，而利率更多停留在界面层面——我们在那里把价格和 maturity 换算成你最终会获得的那一个利率。

主持人：

老兄，我真的很感激——这是对 Merlin 和 Morpho 的一次精彩致敬，感谢他愿意跟我们、跟社区待在一起，把这一切掰开揉碎地讲清楚。我看到聊天框里有很多讨论——如果这话说得通的话——聊天框里非常热闹。很多 builders 都在场，每个人都在忙着构建，他们都想知道答案。所以这正好可以完美地过渡到下一个问题：开发者接入的流程是怎样的？来聊聊这个吧。

Merlin Egalité（Morpho联创）：

接入 Midnight 有多个层级可以选择。如果是在 primitive 层，我们正在构建一个 router 来做抽象。就 primitive 而言，你会看到人们创建 offer 并把它们放到链上，这样其他人就能看到这些 offer。有了这些 offer，其他人就可以去查看并说：这个 offer 是我愿意贷出或借入的，我觉得可以，那就 take 它。Midnight 上有一个 take 函数，让你能够 take 你指定的某个具体 offer。

问题是 offer 可能非常多，有些可能会失败，有些可能带有 callback 之类的东西，等等。而且这些情况可能出现在很多市场上。问题是 offer 可能非常多，有些可能会失败，有些带着 callback 之类的逻辑，还分散在很多市场上——所以要去判断哪些 offer 是你真正愿意接受的，可能会有点复杂。

所以我们创建了一个 router，把所有 offer 索引起来、整理得井井有条，对开发者来说它基本上就是一个 API：你可以在上面看到所有 offer，可以筛选它们，然后发现「好，cbBTC 和 USDC 在这个利率下，正是我愿意 take 的」。你可以用我们现成的 router，也可以自己去搭一个——但正如我说的，自己搭有很多复杂性，因为有些 offer 会失败，比如对方用了 callback，但那个 callback 写得并不好，诸如此类。

所以如果你不想花上好几个小时去自建一套的话，我建议直接用我们的 router。以上就是可观察性和可发现性这部分。当你进入一笔 fixed rate 贷款之后，正如我说的，你可以把它转卖出去，也可以一直持有到 maturity 结束。如果你选择转卖，就可以做一些 arbitrage 机器人——我们做了一个叫 quarterbot 的东西，让 builders 可以拿它来玩：比如低买高卖 obligation，低价买入、高价卖出，赚取中间的差价。

你可以做这类 arbitrage 操作。随着更多专业的玩家围绕 Midnight 进行构建，我们会看到越来越多的人来做这类事情，嗯，到时候看着应该会非常酷。在贷款存续期间，用户的仓位会有一个健康度(health)。他们的仓位可能会像在其他超额抵押借贷平台上那样，被清算人清算。在到期之前，清算人也可以尝试清算仓位。

而在期限结束、maturity 到了之后，会有一个基于 auction 的机制来激励借款人还款——它有一个一小时的窗口期，在这一小时内 liquidation bonus 会不断提高。而这时 Morpho 协议就会介入，确保借款人还款、出借人能把钱拿回来。总体运作方式就是这样。接下来我能聊点什么呢？我觉得 Midnight 上有很多值得探索的东西，包括我之前提到的 callback，它非常酷——如果你这边没有流动性，照样可以创建你的 offer。

流动性可能不在你的钱包里，但你可以 just-in-time 去另一个场所寻找流动性，它可以是另一个钱包，也可以是 Blue。我们发布了 Blue 的 callback，我前面已经提过了。以上就是作为 builder 可以做的事情。没错，你能构建的东西非常多。而我觉得更让人兴奋的——或者说更贴切的说法是——未来会在 Morpho 上实现、而我们自己都还没想到的那些东西，对吧？那才是真正激动人心的部分。坦白说，我们也在摸索。

Morpho Blue 本身的设计空间已经非常巨大了，而现在我们又打开了那道思想之门，通向更多、近乎无限的、可以探索的用例。我觉得我们能够探索的用例，已经多到超出我们人力能够覆盖的范围。这既极其令人兴奋，同时也有点吓人。我们正在研究很多方向，比如 undercollateralized 贷款、固定利率、以 receivable 为支持的贷款、以股票为支持的贷款、delta hedging……你可以做太多太多事情，这些我们全都在探索。

其中一些会比另一些花更长时间，因为你需要有相应的工具、相应的产品，还要有愿意和你一起行动、共同把这些产品打造出来的 stakeholders。但没错，这真的非常令人兴奋。

主持人：

非常令人兴奋，对吧？我想稍微中场休息一下。我看到社区里已经积累了很多问题，我会把其中几个投到屏幕上，我们一起来过一遍。我对每一位嘉宾都会这么说：如果你没有答案，也没关系，我们可以之后在 Ark House 里再做一次后续跟进。所以我会把问题都记下来——正在观看的各位，如果还没加入 Ark House，请务必加入。那么让我们看看这些 pinned questions。哦，第一个来自 Meridian Finance。

Meridian Finance 是我们社区的早期成员之一，据我所知他们与很多机构合作。他们的问题是：collateral 必须是可清算的代币吗？但企业想用 receivable 来借款——是否存在某种路径，让 collateral 是一笔将要收到的付款，而不是一项已经持有的资产？非常好的问题。

Merlin Egalité（Morpho联创）：

是的，这其实是个非常好的问题。它并不一定需要是可清算的代币，真正的硬性要求是它必须是一个 ERC-20 代币。那么这个 ERC-20 代币是什么呢？它可以是任何东西。比如我们正在探索一些以 receivable 支持的代币来做贷款。显然，这种 collateral 并不是流动性的。它不是那种你可以扣押、清算，然后在二级市场或 DEX 上转卖的东西。真正要做 underwriting 的，是……嗯，支付服务提供商，也就是持有那些应收账款的公司。

而 curator 的职责，才是真正去做 underwriting、评估借钱给那个实体的风险。但没错，这并非硬性要求。只是它会稍微复杂一些，因为你需要那个放贷实体来做这项风险评估并接受这一安排，这与我们到目前为止在 DeFi 领域做的事情有点不一样。但随着更多机构实体、更多新人进入这个领域，我相信这绝对会在接下来几个月内推出。

主持人：

好的，为 Meridian Finance 鼓掌致意，谢谢你们的问题。我们看看还能不能再收几个问题。Young Series 也有一个问题：协议如何管理出借人和借款人选择不同贷款期限所带来的风险？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

这是个好问题。从长远来看……不知道你熟不熟悉 Morpho Blue 上的 curator 模式。Morpho Blue 上已经有很多——我想现在已经有几百个不同的市场了。所以对于出借人，一个像我一样懒得挑选市场的个人出借人来说，我是不会去挑选要借给哪个市场、也不会因为哪个市场利率更好就去重新配置我的仓位。所以还有另一层，也就是 vault 层。vault 基本上就是一个资金篮子：一群用户，也就是最终用户，把钱存入这个 vault。

而 vault 由一位 risk manager 创建，我们称之为风险 curator。这些风险 curator 负责做风险管理与风险评估，决定把这些流动性路由到哪些不同的市场，并根据市场状况重新配置流动性。或者哪个市场收益率更高，又或者链上发生了某个事件，让这个市场现在风险有点偏高，需要把流动性重新配置到另一个风险较低的市场——这是风险 curator 的工作。

所以在出借人这一侧，大多数人——如果你去看 Blue 上的 Morpho 界面——出借人这边几乎人人都把钱放进 vault，而且对 fintech 来说，集成一个 vault 也更容易，比如 Coinbase，他们在 earn 端做了集成……比如在 Base 上部署一个 USDC vault，上面有接近 5 亿美元的资金，但这些都是通过一个 vault 来运作的，而那个 vault 由一个 risk manager 创建。这是出借人这边的情况。

在借款人这边，借款人通常只有一两种 collateral 资产，所以要弄清楚该选哪个市场就容易得多了——基本上你直接去那个有你的 collateral 的市场就行了。嗯，在 Midnight 上基本上也是一样的。只是现在 lenders 也可以直接在原语层以 fixed rate 报价。但坦率地说，我预计更多专业玩家会去做这件事，而更多零售用户，或者至少像我这样的用户，会通过 vault 来操作，而不是自己去琢磨「哦，什么利率比较好、哪个更合理」之类的。

主持人：

嗯，回答得真好，问题也问得非常好。嗯，我再回答大概两个问题，然后我们会回到之前已经计划好的一些内容上。嗯，这个问题来自 Yome：能不能构建一个 aggregator，用来比较 Midnight、Morpho Blue、中心化交易所（CEX）、传统借贷等不同平台之间的利率，同时通过把用户导流到最优选项来赚取费用？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

是的，你可以构建这种东西。我觉得嗯，其他人已经这么做过，我自己也试过构建它。坦率地说，它不像为 DEX 构建 aggregator 那么容易。DEX 很简单，因为它只有一个维度：你得到更好的价格，仅此而已。所以你可以很清楚地比较不同的交易平台。嗯，所以你要考虑的——我的意思是，这比那要复杂得多，但基本上你要比较的是：如果我卖出这个资产，我能换回多少那个资产，相关的 gas 成本是多少，然后我在所有方案里找到最优路线。

而借贷是多维度的，比如说在 Midnight，现在有了固定期限这个组成部分，这是和 Morpho Blue 不同的。Morpho Blue 上的市场可能有不同的风险参数，比如 liquidation loan to value，它可能和那个 Midnight 市场或别的某个市场不一样，诸如此类。所以你不只是在比较利率，你还在比较风险参数，oracle 也可能不同。

对吧，所以你看，有多个维度你需要考虑进去，然后问题是你想在哪一个维度上做到最好，而且用户可能还需要选择：「我要最好的利率」还是「实际上我要最安全的仓位」，而这会极大地复杂化你构建那个 aggregator 的方式。所以理论上你可以做得到。只是我觉得这是一个非常非常复杂的产品……

主持人：

你知道，你从头到尾谈到的其中一件事——而且我确实很喜欢这一点——是你谈到了用户体验，就是从借款人的角度出发，他们正在经历什么，而不只是从后端来看。嗯，所以也许顺着这点追问一下，我很好奇，你觉得在向用户展示利率、maturity 和仓位的时候，哪些设计和 UX 方面的考量最重要……

Merlin Egalité（Morpho联创）：

那么对于 Midnight，我认为用户真正需要理解的是固定期限。这不是 DeFi 用户习惯有的东西，因为在月底，如果他们不偿还贷款，他们就会被清算，所以这是他们需要牢记在心的。所以我真的强烈建议在产品层面着重强调这一点。话虽如此，也有我们正在做的产品，还有一些 fintech 公司，都在研究怎么做贷款的 auto-rolling。嗯，auto-rolling 基本上就是，你之前有……

主持人：

我正要问你这个问题呢——什么是 auto-rolling？不过你已经直接讲到它了。

Merlin Egalité（Morpho联创）：

对，比如说月底——比如说你有一笔一个月期的贷款，从九月一号开始，一直到九月底到期。然后你可能会有一个解决方案，让你哦，在十月再拿到一笔 fixed rate 贷款，或者你也可以退回 Blue 上，大概就是这两种选择。嗯，而这会带来一些挑战，因为这不是自动的：你在九月有一个到期日，并不意味着你就能在十月……到期时也拿到一笔贷款。这取决于你在做滚动时有多少可用流动性。嗯，也许流动性会枯竭，因为——我不知道——出现了避险情绪，或者不管出于什么原因。

所以你需要把这些考虑进产品体验里，因为如果你说「嘿，各位，我们有 auto-rolling」，结果到九月底什么也没有自动滚续，那会是一个相当糟糕的结果。所以这些都是你在产品中需要考虑到的事情：那种情况下会发生什么，你要不要通知用户。所以这些就是那些需要考量的……

主持人：

给大家打个招呼。我们请到了 Morpho 的联合创始人，为所有正在收听的朋友拆解了很多精彩的见解和细节。嗯，我想也许回到几个问题上。我看到这里有几个很好的问题，我想你会很喜欢回答。那么让我们请出我们在阿根廷的朋友 Tomas。Merlin，而且我喜欢那个表情符号。嗯，有没有一个很好的 invoice factoring 协议的例子，是构建在 Blue 或 Midnight 上的，让你印象深刻的？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

这是一个很好的问题。嗯，目前还没有上线运行的。嗯，但这通常是我们正在和很多合作伙伴讨论的事情，只是目前还没有什么太确定的。嗯，我会说它更有可能在 Midnight 上运行得更好，至少这是我们倾向的方向，而不是 Blue，因为那样你就有 fixed rate，还有可预测性，这对那种类型的用例要好得多。

主持人：

来自 ZK 的问题。向 ZK 致意。那么在一个 multicollateral 市场中，如果借款人在期限内中途调整了他们的抵押品组合，Midnight 会如何动态调整 liquidation 阈值？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

那么当一个 offer 存在时——基本上在 offer 里你会有一份你愿意据以借入或贷出的 collateral 清单，还有一份你愿意据以放贷或借入的 LLTV 清单。所以举个例子，我不知道，可能是 cbBTC 95%、cbBTC 80% 和 wstETH 86%——数字是我随便编的。嗯，但基本上你可以凭那个投资组合去借款，之后只要你的 health 高于所要求的水平，你就可以重新配置，比如在 collateral 这边重新分配流动性。

而要理解所要求的水平是什么，基本上就是这样一个数值：你需要对不同 collateral 资产做加总——你持有多少 collateral 资产、价格是多少、以及 liquidation loan to value 是多少。所以你把所有这些加起来，然后跟债务做比较，如果你的抵押品——比方说抵押品的总价值——低于你的债务，那就不妙了，你会被清算。如果高于债务，你就没问题，而且只要你一直保持高于债务，你想怎么配置都行。

你可以把所有抵押品都放在SE BTC上，因为你在Arc上极度看涨BTC。或者你也可以搭配ETH和BTC的混合持仓。老实说，只要你的仓位是健康的，你想怎么做都可以。

主持人：

太好了太好了。嗯，我们大概还剩几分钟时间，不过我一直很享受这期节目。我超喜欢这些评论和互动。真的，我跟你说，哥们，architect是无法复制的。[笑声] 你可以复制别的东西，但复制不了我们的architect。他们在外面干得特别出色，而且他们非常喜欢Morpho。所以，要向社区致敬，也感谢这些精彩的解读。对，那段解读很棒，我同意。嗯，是的，再次介绍，我们请到了Merlin，Morpho的联合创始人。

他正在做很多令人兴奋的事情，而最重要的是，2026年9月16日，它将登陆Arc mainnet。所以我们再聊聊开发者吧。你觉得开发者在把Midnight集成到固定利率借贷产品中时，应该考虑些什么？

Merlin Egalité（Morpho联创）：

嗯，我的建议是——坦白说，代码并不长。所以，去看smart contract的代码，向代码抛出一堆问题，说真的，你能得到非常非常多的答案。我觉得这是深入理解这个primitive运作方式的最佳途径。当然，还有docs。但老实说，读代码真的很棒，而且特别有启发。至少我自己就是这么做的——每当我不太确定的时候，我就会去翻代码。然后还有router。就像我说的，我认为它是获取报价、发现报价的源头。我觉得这是拿到这些报价、再从中选出你真正想要的那一个的最佳方式。

其实构建一个router并不是一件简单的事。不过把它当作一个side project来做，倒是件挺酷的事。但也没那么简单。如果你想做一个通用的router，那当然不容易；但如果只是针对某个特定用例，那就相当简单了。所以，是的，这就是我的建议。哦对了，还有一点我刚才没提到——我们构建了bundles，它们是架在Blue或Midnight之上的smart contract，可以让你收取费用，比如说。

所以，如果你在构建neo-bank或fintech之类的产品，想在借款人借款时收取origination fee，或者想在有人向金库存款时收取费用，诸如此类，你就可以使用bundles。为什么叫bundle呢？因为它把不同的操作捆绑到同一笔交易里，所以用户体验会更好。这是其一；其二，它还让你能够创造收入。

而我们希望的是，企业能够在Morpho上构建，同时这些企业未来能真正实现可持续发展，能够收取费用、获得不错的收入，这样它们才能持续运转，让Morpho生态蓬勃发展。

主持人：

太棒了。我这边打开的是morpho.org网站，大家一定要去看看。它上面有一个特别酷的交互功能。我可能会解释得太多[笑声]。你得亲自上手玩一玩。这个……

Merlin Egalité（Morpho联创）：

是啊，我们有一位非常出色的平面设计师，她真的很厉害，那些都是她做的。非常棒。

主持人：

是的。是的。不管这位是谁，都要向她致敬。作品太出色了。嗯，我在屏幕上打开了他们的docs，所以大家可以开始熟悉这些docs了。我们希望在mainnet上线后不久的将来，能有更多伙伴来到我们Arc House，办一些工作坊，所以也许我们可以联系你的工程师、你的开发负责人……

Merlin Egalité（Morpho联创）：

当然可以，没问题。

主持人：

完美。对，我知道architect们一定会喜欢的。你知道，我们可以在Mike和Bobby Lee之间协调一下。也许我们可以在那边办一些architect专场的工作坊，让大家都能上手构建、熟悉这个产品。真的很感谢你今天来做客。哥们，我玩得非常开心。和你一起真的很有趣。

Merlin Egalité（Morpho联创）：

是啊。这期真的非常棒。问题都特别特别好。嗯，所以，非常高兴能来参加。

主持人：

所以，各位，各位正在观看的朋友，我们迎来了2026年9月16日。我们官方确认，将会有更多伙伴来到Arc。我们超级兴奋。我们请到了Merlin，听到了他的分享。你知道，我们聊了从后端到前端的方方面面，聊了借贷方、机构如何与Morpho合作。今天我们聊了很多，所以，Merlin，向你大声致敬。再多待一会儿吧。嗯，我们就继续吧。各位，我再次提醒大家，一定要在Arc上构建。你有Arc，你有docs.arc.io。

当然，还有community.arc.io，可以加入我们这个不断成长、快速建设的社区。