江波龙“A+H”明日落地！近八成募资投向芯片设计与存储研发 六折定价惹争议

财联社9月7日讯（记者 王碧微）明日，知名存储模组龙头江波龙（301308.SZ）将在港交所正式主板挂牌上市，股票代码（09976.HK），发售价236港元/股，正式形成“A+H”两地上市架构。

该公司此次全球发售2607.78万股H股，其中香港公开发售260.78万股、国际发售2347万股，另设超额配股权，每手50股、入场费约12151.32港元，按最高发售价240.60港元测算，募资净额约60.20亿港元。

此次上市正值存储行业景气高点。招股书披露，2026年上半年江波龙实现收入240.88亿元，同比增长136.3%，毛利率由上年同期的11.0%升至58.2%，期内利润107.18亿元，而上年同期仅为0.41亿元。不过，H股发售价较A股同期收盘价折让约四成，叠加年内董事减持套现，市场对此次发行亦存疑虑。

在周期高点完成两地上市后，江波龙能否把这笔资金转化为穿越周期的能力，是市场关注的焦点。

周期高点搭起海外融资平台

公开资料显示，江波龙成立于1999年，2022年8月在深交所上市，主营Flash及DRAM存储产品的研发、设计和销售，不从事晶圆制造，所需存储晶圆与主控芯片从IDM及主控芯片供应商处采购，旗下拥有FORESEE、雷克沙、Zilia三个品牌，产品线覆盖嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。

财联社记者注意到，此次发行的基石阵容中出现了多家产业链客户。

招股书显示，传音国际、联想、七彩虹科技、香港君正、蓝思科技香港、中信资管香港等14家基石投资者合计认购约1.51亿美元，约占发售股份的近两成，其中传音国际认购2500万美元，为最大一笔；中信资管香港认购1.5亿港元，七彩虹科技认购7500万港元。招股书注明，传音国际及七彩虹科技的联属公司、华曦达香港的母公司、联想等均为江波龙现有客户。

产业资本的认购，对应的是江波龙与存储价格同步抬升的盈利曲线。

据招股书，江波龙收入由2023年的101.25亿元增至2024年的174.64亿元，2025年再增至227.66亿元；毛利率同期由4.7%升至15.8%，再升至18.0%。对于2026年上半年毛利率的跳升，该公司归因于人工智能基础设施投资激增之下市场需求超过供应、存储产品价格上涨，以及其早前以较低成本购入的存货。

江波龙同时说明，上游供应商持续优先为HBM及企业级SSD分配产能，DRAM及NAND晶圆的平均价格在2026年上半年继续上涨，受此影响，其上半年销量较上年同期有所下降，收入增长由售价上涨带动。

对于赴港上市的目的，招股书未作专门说明，但收入结构与募资投向给出了指引。据招股书，江波龙2025年海外销售收入152.18亿元，占总收入的66.8%，2026年前四个月这一比例约为七成。募资净额中，约78.3%将用于增强芯片设计及高级存储产品开发等领域的独立研发与创新能力，约11.7%用于战略投资或收购，约10%用于营运资金及一般公司用途。

支撑江波龙持续投入研发及产能的是行业空间。WSTS 预测 ，2026 年全球半导体存储市场规模将达到 8039 亿美元，同比大幅增长 249.5%；2027 年将进一步提升至 10621 亿美元，同比继续增长 32.1%。

据灼识咨询数据，按2025年存储产品收入计，江波龙是全球第二大独立半导体存储器厂商（在超过100名参与者中），中国最大独立存储器厂商（在超过30名参与者中），2025年占全球存储产品市场1.2%的份额。

不过，江波龙的收入结构仍以消费级产品为主。招股书披露，消费级产品收入占比由2023年的94.7%降至2026年前四个月的88.4%，企业级及工规级产品占比由5.3%升至11.6%。招股书称，大模型向智能手机、电脑等端侧设备的整合，正推动对更高容量、更高性能嵌入式存储产品的需求。

群智咨询预测数据显示，2026年全球AI服务器出货量将达到约370万台，同比增长51.3%，企业级存储需求随之增长。江波龙企业级产品的终端客户包括云服务提供商、互联网公司及电信运营商，但企业级市场的空间与该公司目前一成出头的收入占比之间仍有距离。

折价发行与减持引发市场关注

对于江波龙的港股上市，市场不乏质疑声音，首先集中在发行价上。

该公司9月4日公告发行价为236港元/股，而当日江波龙A股收盘价为347元/股。按港元兑人民币汇率0.86折算，该发行价较A股当日收盘价折让超四成。

招股书对定价机制的表述为，发售价参考A股在定价日前最后交易日于深交所的收市价厘定，且不超过最高发售价。

折价发行在A股公司赴港上市中并不少见，此次折让的背景则是A股价格年内的大幅上涨。江波龙的A股股价自去年8月进入存储超级周期以来波动剧烈，股价一路从不足90元升至今年7月初的最高点749.88元/股。随后，江波龙股价进入波动下跌，今日该公司的收盘价为358.22元/股。

值得一提的是，8月7日，江波龙刚刚公告完成了一轮定增。该公司以560元/股的价格向包括易方达基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、诺德基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司等在内的21名投资者发行660.71万股，募集资金总额37亿元。而这轮定增的定价就发生在江波龙股价触顶后的回落期。

减持是市场的另一处关注点。据江波龙6月26日公告，股东及董事李志雄因个人资金需求，于5月12日至6月25日通过集中竞价交易减持239.99万股，占该公司总股本的0.5673%，减持均价575.69元。减持后其仍持有1650.86万股，占总股本3.9022%，其中1418.14万股为高管锁定股。

针对市场关于公司定价折让、减持的质疑，财联社记者已向江波龙证券部人士发送信息询问，但截至发稿尚未收到回复。

除定价与减持外，招股书披露的几组经营指标同样值得关注。

截至2026年6月末，江波龙存货余额257.77亿元，较2025年末的116.78亿元增长逾一倍，招股书披露的存货周转天数由2025年的190.7天升至2026年前四个月的317.2天。该公司解释，存货金额增加主要源于存储晶圆等原材料单位成本大幅上升，同期按容量计的存货量有所下降，其在供应受限的行业背景下调整了采购与备货策略。

此外，江波龙的资产负债表同步扩张，总资产由2025年末的227.51亿元增至2026年6月末的428.77亿元，负债总额由143.89亿元增至240.65亿元。2026年上半年，该公司经营活动现金净流出31.51亿元，招股书解释为同期存货增加142.27亿元、超过了127.30亿元的除税前利润。

存储价格的走向决定着上述指标的未来方向。CFM闪存市场分析师戴晓瑜在接受财联社记者采访时表示，在长协框架下，目前的存储价格已趋近于协议上限，只有未签长协的客户和新增需求才会以更市场化的价格成交，她预期今年下半年DRAM和NAND的价格波动幅度将非常有限。

据多家投行及市场研究机构预测，2027年全球存储芯片价格将继续处于上行周期整体维持高位，但涨势可能放缓，并有望在2027年下半年或2028年迎来价格拐点。

万创投行董事总经理吴沛东向财联社记者表示，就存储模组公司来说，市场并不担心"能不能赚"，担心得是"能赚多久"。目前，行业逻辑未变，但相关企业的分化会开启，有库存、有长协、产品往企业级和车规走的会跑出来，纯通道型的会被证伪。

对于后续的采购与资金安排，江波龙在招股书中表示，预期整体采购规模将持续增加，在价格快速上升期间可能会视客户订单、晶圆价格趋势及自身资金状况对采购和库存水平作出短期调整，并拟提高较长期银行借款的比例，以优化债务结构、减轻短期资金压力。

（财联社记者 王碧微）