芦哲：政策性金融工具提前投放或对四季度固投形成支撑

芦哲、李昌萌、何青（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

ECI指数：从周度数据来看，截至2026年9月6日，本周ECI供给指数为50.16%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点。

月度ECI指数：从9月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较8月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.15%，较8月回落0.03个百分点。

经济高频数据：

生产：9月初工业生产景气度边际回暖。9月第一周，汽车全钢胎开工率、PTA开工率和高炉开工率等多数主要行业开工率边际回暖，其中汽车全钢胎开工率和高炉开工率从8月的低于去年同期转为9月初的高于去年同期，可关注今年“金九银十”的成色。

消费：服务消费景气度季节性回落。商品消费方面，8月乘用车零售尽管仍录得-19%的同比降幅，但环比增长录得11%，已出现企稳回升的迹象；服务消费方面，随着暑期临近结束，服务消费景气度出现了季节性回落，航班执飞率和电影票房等均环比回落，但同比仍优于去年同期，指向服务消费仍保持较强韧性。

地产：9月初新房销售有所改善。本周（8月30日至9月4日）主要城市新房和二手房销售有所分化，30大中城市商品房销售面积环比增长7.8%，同比增速也由8月份的负增长转正；而18城二手房销售面积环比回落10.7%，同比虽仍录得正增长但增幅进一步收窄。

出口：预计8月出口增速仍保持较强韧性。从高频数据来看，受极端台风天气的影响，8月监测港口累计完成货物吞吐量略低于去年同期，但考虑到韩国8月份出口增速较7月份有所回暖、美国和欧元区等主要经济体PMI仍保持在高位，我们预计8月出口增速或出现回落但仍保持较强韧性。

物价：食物价格延续回暖态势。国内方面，本周猪肉和蔬菜批发价延续回暖态势，但仍略低于去年同期，而叠加油价上行的影响，8月CPI有望环比转正；国际方面，本周受美联储加息预期提升的影响，贵金属价格有所回落，而受美伊冲突局势升级的影响，原油价格回升至95美元/桶以上。

整体来看，9月初经济增长仍旧延续供强需弱的态势，内需出现了边际改善但整体修复动能仍偏弱，与8月PMI数据的指向相一致，本周8000亿元新型政策性金融工具已启动投放，较去年提前近一个月，可关注后续其对固投的支撑作用。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：出口端保持较强韧性

从周度数据来看，截至2026年9月6日，本周ECI供给指数为50.16%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点。

从9月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较8月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.15%，较8月回落0.03个百分点。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.03个百分点

截至2026年8月30日，本周ELI指数为-0.57%，较上周回落0.03个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：9月初工业生产景气度边际回暖

开工率方面，本周主要行业开工率多数回暖。其中本周汽车全/半钢胎开工率为63.92%和65.10%，分别环比回升0.21个百分点和回落0.24个百分点；本周PTA开工率录得64.63%，环比回升4.29个百分点，较2025年同期回落4.85个百分点；本周钢厂高炉开工率录得82.66%，环比回升0.36个百分点，较2025年同期回升2.28个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计327.90万吨，环比回落6.90万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得221.31万吨，环比回落6.69万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得169.13万吨，环比回落3.95万吨。

负荷率方面，8月28日沿海七省电厂负荷率均值录得80.71%，环比回落0.43个百分点，较2025年同期回落0.57个百分点。

2.2. 消费：服务消费景气度季节性回落

乘用车消费方面，8月31日乘用车当周日均销量录得83815辆，较2025年同期回落11464辆。根据乘联会发布的最新数据，8月1-31日乘用车市场零售录得162.6万辆，同比2025年同期下降19.0%，环比上月同期增长11.0%，其中新能源车市场零售录得106.9万辆，同比2025年同期下降4.0%，环比上月同期增长12.0%。

家电消费方面，8月24日- 8月30日家电线上零售额环比多数录得正增长，但年内线上零售额累计同比增速降幅多数走阔。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为85.10%，环比回落5.95个百分点，较2025年同期回升0.09个百分点。地铁日均客运量录得7297.50万人，环比回落629.73万人，较2025年同期回落302.19万人。

票房方面，本周票房收入录得5.54亿元，环比回落4.58亿元，较2025年同期回升0.48亿元；本周观影人次录得1424.61万人，环比回落1241.53万人，较2025年同期回升106.11万人。

2.3. 投资：水泥发运率略高于去年同期

基建投资方面，2026年9月2日石油沥青装置开工率录得21.40%，环比回落0.20个百分点，较2025年同期回落7.90个百分点；2026年8月28日全国水泥发运率录得38.84%，环比回升0.63个百分点，较2025年回升0.76个百分点。2026年9月4日螺纹钢和建材表观需求分别录得179.47万吨和259.03万吨，分别环比回落2.03万吨和1.28万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1849.98万平方米，环比回升18.36%；本周30大中城市商品房成交面积录得163.40万平方米，环比回升7.82%；本周18城二手房成交面积录得205.87万平方米，环比回落10.70%。

2.4. 出口：海运价格指数延续高位

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3590.05点和1837.01点，分别环比回升80.52点和3.02点；本周波罗的海干散货指数均值录得3401.00点，环比回升369.60点。

出口数量方面，韩国8月出口总额同比增速录得68.70%，较7月回升5.70个百分点，较2025年同期回升67.60个百分点。国内方面，2026年8月24日-2026年8月30日监测港口累计完成货物吞吐量录得25292.0万吨，环比回落8.07%。本周二十大港口离港船舶数量录得22875艘，环比回升2650艘，较去年同期回落2481艘。

2.5. 通胀：食品价格延续回暖但仍略低于去年同期

食品方面，本周猪肉平均批发价录得16.35元/公斤，环比回升0.09元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.62元/公斤，环比回升0.03元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4415.40美元/盎司，环比回落147.35美元/盎司；本周现货白银价格录得66.84美元/盎司，环比回落3.43美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得14371.0美元/吨和3292.5美元/吨，分别环比回落164.0美元/吨和回升70.5美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3160.0元/吨，环比回升51.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为96.28美元/桶，环比回升6.97美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净回笼14115亿元

公开市场操作方面，本周央行进行8160.0亿元逆回购操作，有22275.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼14115.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.4140%回落至周末的1.3760%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.7048%回落至周末的1.6803%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。