北京
9月7日，2026上半年美妆温和复苏、高端表现更优，各渠道增速收敛，Q2品类结构再分化。2026上半年化妆品社零同比+6.3%（1-7月累计仍约+6.3%），持续跑赢社零大盘。分品类看，2026年第二季度彩妆香水、个护、护肤、保健品、婴童护理线上平台合计GMV分别约+3%、+2%、+3%、+5%、+14%，婴童护理低基数回暖。分渠道看，货架与社交电商增速继续收敛，线上线下更均衡。高端美奢2026上半年线上高增，雅诗兰黛、SKII、赫莲娜、YSL、修丽可等护肤/美妆TOP品牌双位数增长，中国所在区域美奢可比增速延续回暖。
美护板块调整后2026上半年收入/归母同比+7%/-10%，2026年第二季度收入/归母同比+5%/-8%，细分板块表现个护>化妆品、医美。2026上半年年美护板块（含港股）营收同比增长7%，归母净利同比-3%，剔除珀莱雅投资收益影响、调整口径归母利润同比-10%明显承压，2026年第二季度（不含港股）板块收入、归母、调整后归母分别同比+5%、+12%、-8%，主要因流量红利消退后行业销售费用率持续上行，多公司毛销差收窄。分板块看，个护板块受益产品创新及渠道拓展、表现持续亮眼，Q2个护板块营收、归母同比+34%、+42%，多标的实现双位数增长。化妆品板块整体承压，2026年第二季度板块营收同比基本持平、调整后利润同比下滑，林清轩、毛戈平维持高增，家化、贝泰妮盈利改善。医美板块营收增长稳健、利润压力明显，上游产品厂商因产品供给增加、利润率同比下滑，下游机构端朗姿、美丽田园等受益客流复苏及产业链价值重分配，收入修复同时盈利能力改善。
2026年第二季度板块仓位整体处于低位、小幅边际回升，估值回落后成长性配置价值凸显。样本内资机构持股比例均值由2025年第四季度约5.79%降至2026年第一季度约2.31%，2026年第二季度回升至约4.71%，同比仍明显低于2025年第二季度；沪（深）股通均值约0.94%，外资仓位持续偏低。2026年第二季度毛戈平、贝泰妮、珀莱雅、敷尔佳、若羽臣等获机构加仓。参照一致预期，板块多标的2026年PE多在10-25x、PEG多在1以内，关注强势能成长与底部修复弹性标的。
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