大户调仓…

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中国

• 中国财政部3600亿注资银行、险企

• 证监会：加强私募管理人合规风控及财务内控制度建设，明确“卖者尽责、买者自负”基本原则

• Kimi、MiniMax即将在天猫开店

海外

• 伊朗导弹袭击美航母，美军：航母成功规避伊朗多次攻击，击中伊3艘油轮！特朗普：美国已经赢了；美情报部门：伊朗已打出自信

• 美财政部制裁土耳其投资银行Golden Global，指控其充当伊朗影子银行中转节点，列入黑名单切断美元体系联系，贝森特预告下周再出手

• 会见特朗普特使超3小时，普京表态“今天的局势并不简单”

• 美国8月非农新增就业16.2万人，远超预期的5.5万人，失业率维持4.1%，前两月数据合计上修5.5万人，9月加息概率从49.4%升至58%。“新美联储通讯社”：8月就业数据扫清加息障碍，9月议息静待通胀“定调”

• 标普拉响AI基建信用警报，六大云厂商2030年资本支出或超7万亿美元但回报均未量化，点名亚马逊面临AA评级风险、甲骨文或跌入垃圾级

• 挪威主权财富基金拟削减约800亿美元美国国债敞口，转向房利美、房地美担保的机构MBS，全球最大主权基金撤离美债引发关注

• 报道：Anthropic将推迟至10月中旬上市，“史上最大IPO”还得再等等

• OpenAI总裁：Astra是首个“在10万块GPU上训练的模型”，跨越了“应用门槛”

• 特斯拉Cybercab在奥斯汀投运但发布会不及预期，缺乏规模目标与时间表，近千辆又遭美国交通安全监管审查，股价跌5.92%

• 预售政策掀波澜 地产股韧性几何

• 银行股的高股息还能吃多久

• 挪威主权基金调仓 日元迎来强援？

• CTA猛买商品抛美元 高Gamma压制美股波动

投资者对“828”预售政策取消的反馈呈现分歧，短期担忧现金流但中期看好库存优化。多数投资者对政策时机感到困惑，担心在全国楼市未稳背景下，开发商现金流受阻可能导致更多烂尾楼风险，并影响FY27合约销售增长（预计同比增>20%）。然而，部分宏观投资者持中性偏正面看法，认为供应减少有助于改善库存（即使一线城市库存也达18-20个月），从而更快实现房价稳定。此外，土地价格下降或分期付款等缓解措施可能抵消项目内部收益率（IRR）的降低。

开发商拿地并未完全停滞，但短期内资本支出预计将显著下降。尽管市场担忧下半年拿地大幅减少，但自“828”政策实施以来，一二线城市仍有多宗成功土地出让，平均溢价率为10.5%，如中海地产以150亿元拿下上海普陀地块。然而，由于新政策下按揭贷款需在竣工后发放，开发商回款周期延长至约2年，导致近期拿地意愿软化。预计未来6-12个月内，国有开发商的拿地资本支出将同比下降20-30%。

新鸿基地产（SHKP）财年业绩预期为中个位数增长，股息派息率可能调整。预计新鸿基地产FY26核心 earnings 同比增长5%（共识为6%），部分对冲基金期待因农地转换收益带来10-20%的增长。若盈利超预期，股价可能正面反应，但公司也可能借此窗口计提减值准备，因此基准情景仍维持中个位数增长。关于股息，若EPS增长强劲（>10%），股息增长率可能低于EPS增长率（即派息率低于50%但仍高于40%）；若EPS增长<10%，则股息增长可能与EPS同步。

首选华润置地、华润万象生活及贝壳，开发商板块短期股价仍将疲软。除非有政策惊喜或高频数据回升，否则开发商增长不确定性将持续。短期内更偏好华润万象生活（商业运营）和贝壳（受益于二手房交易提升）。在开发商中，倾向于逢低买入华润置地，因其经常性收入提供强劲盈利缓冲，FY29盈利影响有限（<10%），且仅基于FY27E非开发业务净利润计算的14倍市盈率并不昂贵。

内地房地产板块周度股价表现（%）

【瑞银：中国银行业，A股会议与宏观调研纪要，长期结构性变化重于短期放缓阵痛】

宏观政策约束在于财政执行而非货币宽松，大幅降息可能性低。当前经济增长的瓶颈并非流动性不足，而是财政政策的执行力度及地方政府行为。专家普遍认为，进一步的大幅降息既不太可能也不有效，因为需求疲软的根源在于借贷意愿而非资金成本。降息不仅对提振需求作用有限，还会加剧银行净息差（NIM）的压力。监管层更倾向于使用财政贴息和调整结构性货币政策工具。

房地产预售制改革将引发行业结构性重塑，短期冲击土地财政。向“现房销售”模式的转变是房地产开发模式的根本性改革。短期内，由于大量项目尚未取得预售许可或开发商现金流脆弱，过渡期摩擦较大。预计2026-2027年新房销量受库存影响趋势不变，但2028年后因土地获取减少导致供应下降，影响才会显现。土地市场将收缩并分化，多数城市地价下跌15-20%，而核心城市受影响较小。行业集中度将提升，资本实力成为关键门槛。

银行板块偏好防御性高股息标的及高成长区域性银行。鉴于大幅降息和快速基于存款利率（DR）的重定价不太可能，银行净息差的下行压力减轻，但上行空间也有限。信贷增长持续低迷，但国有大行分红率提升至31%有望维持。因此，策略上继续偏好具有较高股息率的防御性银行股（如建行、工行、中信银行H股）以及高成长的区域性银行（如宁波银行、江苏银行）。

消费复苏取决于预期修复与结构性改革，而非短期补贴。消费疲软主要是预期和风险治理问题。家庭资产负债表修复可能持续至2028年，明显的消费复苏可能要等到2027年下半年。商品消费券的边际效应递减，真正的消费缺口在于服务领域。建议通过提高上市公司分红、调整财政支出结构（增加社保和民生支出）以及推进农民工市民化公共服务均等化来提升居民财产性和转移性收入。

【德银：挪威主权财富基金策略调整及其对全球资本流动的影响】

挪威主权财富基金（NBIM）提议重大投资策略调整，将显著减少美国国债持有并大幅增加日本国债配置。挪威政府养老基金（NBIM）提出了自成立三十多年来最重要的投资策略变更之一。这一变化预计将在净层面上导致对美国国债所有权的显着减少，并大幅增加对日本政府债券（JGBs）的配置。尽管相对于全球固定收益市场的规模而言，涉及的金额较小，但作为全球最大的主权财富基金之一，其策略转变发出了强烈的信号，表明全球资本流动和投资组合配置正在发生缓慢但持久的转变。

从美国国债转向私人固定收益证券，反映对美国主权风险认知的重新评估。NBIM计划将其美国固定收益配置从国债转向私人固定收益证券。这反映了为美国经常账户赤字融资的方式正从政府债券转向“风险更高”的证券。挪威方面明确承认主权债券不再是无风险的，这一动态可能反映在美国期限溢价与美元之间的负相关性上。

摒弃债务/GDP比率作为配置指标，大幅增持日本国债。NBIM提议不再将债务与GDP之比作为市场配置的衡量标准，而是根据债券市场的市值比例持有政府债券。这一转变承认了日本市场的巨大规模，并淡化了高债务/GDP比率对日本市场的负面影响。德意志银行研究团队长期以来一直强调不应过度重视债务/GDP比率对日本市场的驱动作用，挪威的转变证实了资产配置者也在进行这种去强调。

日元有望因资产多元化趋势和资金流入而受益。挪威的策略调整反映了全球市场的两个关键中期转变：一是对主权风险（尤其是美国）的重新评估，二是寻求资产多元化的趋势。这种多元化潜力 materially favour the JPY（实质性地利好日元）。在日本国债配置中，日元的整体权重预计将上升3个百分点，尽管政府债券向公司债券的整体重新分配，但日本国债的配置仍预计增加约200亿美元

日本在拟议的基准债券配置中增幅最大

【美银：系统性资金流向监测，CTA增持商品多头并抛售美元，SPX对冲者Gamma攀升】

CTA股票多头头寸维持高位，趋势信号强劲。估计CTA（商品交易顾问）的股票头寸本周普遍保持多头，中長期趋势信号在我们追踪的所有指数中均接近最大值。唯一显著的变化是罗素2000指数的短期趋势减弱，这与快速模型削减小盘股头寸一致，而标普500、纳斯达克100、欧洲斯托克50和日经指数的短期信号保持稳定。由于 realized volatility（已实现波动率）仍然低迷，广泛系统性去杠杆的风险有限。

CTA延长德债空头并抛售美元，外汇转向非美货币。美国国债期货的CTA头寸保持空头且基本不变，模型在整个收益率曲线上仍接近最大空头。更显著的利率变化发生在欧洲，随着德国收益率上升，CTA大幅延长Bund（德国国债）空头，推动短期和长期信号接近最大空头。在外汇方面，最明显的转变是广泛抛售美元，趋势跟随者建立欧元、英镑和澳元多头，USD/CAD转向加元多头立场。

CTA重建商品多头，由谷物引领。本周大宗商品趋势普遍走强，以农业综合体的急剧转为主导。大豆和豆粕在所有模型速度下都出现了大规模的多头建仓，同时随着快速模型增加已经处于高位的原油多头，石油的趋势信号也增强。在黄金方面，短期和中期趋势明显改善，表明快速和中期的CTA已开始重建多头，尽管最长期的模型仍保持空头。基本金属表现不一，铜仍接近最大多头，而铝仅从空头区域部分恢复。

SPX对冲者Gamma攀升至年度高点。截至9月3日，标普500指数（SPX）对冲者的Gamma攀升至109亿美元（第94百分位），此前在本周早些时候曾短暂跌至中位数水平以下。周五到期的期权占据了当前头寸的很大一部分，约有40亿美元的Gamma即将到期。值得注意的是，对冲者在7700至7850行权价之间净持有约2万份周五到期的合约，随着周四现货上涨1.06%，这一头寸的Gamma增加。

SPX期权伽马对冲者日内伽马分解

看推

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