黄酒双雄分化 赛道破圈待升级

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证券时报记者 唐强

国内白酒行业持续处于深度调整态势，20余家A股白酒上市公司半年报营收、净利润同比双双下滑。相比之下，黄酒行业“风景独好”，两大头部上市公司古越龙山（600059）、会稽山（601579）净利润均实现同比正增长，不过竞争格局则出现一些微妙的变化。

上半年，会稽山实现营收、利润双增长，营收规模半年度首度超过古越龙山；古越龙山则是营收同比下滑、盈利质量承压。有行业人士认为，黄酒双雄走势分化，凸显出细分赛道的结构性机遇与品类固有发展瓶颈。

盈利质量分化

从2026年半年报核心财务数据来看，黄酒行业维持双寡头竞争格局，但两家企业经营表现出现明显分化，打破往年古越龙山一家独大的态势。

上半年，会稽山完成营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；净利润1.29亿元，同比增长37.04%；扣非净利润1.04亿元，同比增长16.77%，盈利增速领跑黄酒行业。同时，会稽山经营现金流净额4263.09万元，实现由负转正，资金周转情况显著改善。不过，受淡季动销放缓等因素影响，第二季度单季扣非净利润出现小幅亏损。

产品结构方面，会稽山持续推进高端化转型，中高端黄酒收入5.95亿元，同比增长14.17%，成为核心营收与利润支柱。从区域市场来看，会稽山呈现“本地承压、外埠突围”态势，大本营浙江市场收入同比下滑9.85%，省外市场则保持高速增长，成为全新增量来源。

中国酒业分析师肖竹青认为，会稽山选择的是收缩低端、聚焦中高端，以兰亭系列为核心抓手，叠加年轻化创新产品协同破局，也是黄酒行业存量竞争之下效率最高的突围方式。

肖竹青指出，会稽山产品结构优化直接拉高整体毛利率，中高端黄酒具备更高的利润空间，摆脱过去黄酒依靠低价走量、渠道毛利微薄的困境，企业有更多利润反哺市场投入、圈层培育、渠道建设，形成正向循环。

反观传统龙头古越龙山，上半年经营承压明显，业绩出现阶段性回落。

古越龙山半年度实现营业收入7.87亿元，同比下滑11.89%，营收规模被会稽山反超；实现净利润9155.64万元，微增1.38%；核心经营利润表现疲软，扣非净利润为5268.60万元，同比下滑34.94%。

分品类来看，古越龙山高中低端产品全线回落，中高档酒收入5.60亿元（同比下滑9.92%），普通酒收入2.13亿元（同比下滑17.29%），高端品牌优势未能有效转化为当期业绩增量。古越龙山现金流层面压力更为突出，2026年上半年经营活动现金流净额为-3.1亿元，同比大幅下降106.85%；第二季度单季业绩降幅进一步扩大，营收同比下滑超过30%，核心经营利润转负，短期经营挑战加剧。

酒业分析师蔡学飞对证券时报记者表示，古越龙山浙江大本营中高档酒动销疲软、冰彫气泡等年轻化新品未成气候；会稽山靠兰亭系列等高端黄酒与“一日一熏”气泡黄酒双轮驱动，产品主线结构不断优化从而换来了营收、净利润双增长。

高端化痛点各不同

行业存量竞争白热化背景下，古越龙山与会稽山均将产品高端化作为核心突围战略。基于品牌禀赋、渠道布局的差异，两家企业走出了截然不同的发展路径，也暴露了各自的经营短板。

作为黄酒行业老牌龙头，古越龙山依托深厚的品牌底蕴、充足的原酒储备和国宴IP背书，长期深耕高端赛道，通过控量稳价、配额销售模式维护高端产品价格体系，同时以全国品鉴馆为载体推进全国化布局。但从半年报来看，古越龙山战略落地效果不算特别理想，省外市场培育周期长、投入大、短期难变现，传统江浙沪大本营市场也出现动销疲软、营收下滑的问题。

相较之下，会稽山则以灵活的产品结构迭代和区域市场调整实现弯道超车，通过加码高毛利中高端产品、出清低效低端业务，快速提升整体盈利水平，依托产品结构优化实现利润高增。

会稽山省外市场高速增长，但短板同样突出，浙江本土市场持续下滑，存量竞争压力凸显，省外市场基数偏低，尚未形成规模化营收支撑；同时，年轻化创新产品仍处于市场培育期，暂时无法贡献持续稳定业绩。

肖竹青认为，正确的顺序应该是先筑牢大本营，再理性推进全国化，不能本末倒置，不能用牺牲根据地换取省外招商数字。稳住大众普通黄酒消费基本盘，不能一味收缩低端产品。

蔡学飞也表达了类似观点，他认为，会稽山“烧钱换声量”模式短期能靠爽酒破圈，通过兰亭系列等高端产品把营收顶上去，但是不可长期持续。2026年上半年，会稽山销售费用率已增至27.7%，且爽酒存在停投流后复购偏弱的问题，如果不能把线上流量转化为线下开瓶率，就存在广告退潮与消费者退场的风险。

破圈才有出路

今年上半年，白酒消费遇冷，主打低度、佐餐、养生的黄酒本具备场景优势。但从黄酒双雄业绩表现来看，行业并未迎来普涨行情，仅呈现头部企业结构性分化格局。

相较于白酒数千亿级市场规模、成熟的渠道网络和稳定的消费者群体，黄酒行业体量偏小，存在消费场景单一、区域属性强，消费者教育成本高、季节性销售特征显著。

肖竹青直言，普通黄酒是浙江本地日常消费、餐饮流通的基本盘，大众产品线收缩，会削弱品牌在本土市场的能见度；过度依赖中高端单品，会弱化抗风险能力。消费者对黄酒心理价位预期偏低，在浙江省外很难大规模进入商务宴请主流场景，更多停留在“尝鲜”层面，大规模复购尚未完全跑通。一旦高端消费遇冷，又缺少大众产品缓冲，动销会面临考验。

肖竹青表示，黄酒全国化是长跑，不是短跑。招商容易，做动销很难；省外数字好看，不等于全国化成功。龙头酒企不能拿大本营的基本盘，去换省外短期的招商红利。

对于古越龙山而言，当务之急是修复终端动销、优化现金流、扭转营收下滑态势；会稽山则需稳固本土基本盘、平滑季度业绩波动，将省外高增速转化为长期稳定增量。短期来看，会稽山的反超属于阶段性行情，行业全年格局尚未定型，黄酒双雄的差异化竞争，将持续推动行业高端化、全国化升级，但品类规模化突围仍需长期培育。

蔡学飞认为，黄酒龙头贴身肉搏短期看是内耗，比如两家把资源砸向互相争夺江浙沪存量，比拼谁的气泡酒更出圈，但黄酒行业总盘仍卡在200亿元没做大，销售费用率飙升换来的只是存量市场份额转移。

不过，蔡学飞表示，从长期来看，这是破圈必需的阶段，正是会稽山用“一日一熏”把黄酒从料酒认知拽进年轻人气泡酒赛道、古越龙山被迫接招推冰彫，才让黄酒第一次在RIO（锐澳预调鸡尾酒）和白酒夹缝里抢到新场景，把品类声量做起来了。若两家把“打架”逼出的产品创新沉淀下来，向外埠和佐餐场景渗透，200亿元市场规模的天花板才有机会被捅破，否则仍旧困在江浙沪内卷。