从1.65万亿到8000亿，险资信托配置发生哪些质变？

保险资金配置信托计划存量规模仍在持续收缩。

最新公开数据显示，截至2025年年末，保险资金配置的信托计划存量规模降至8000亿元左右，同比减少超两成。险资配置信托计划存量规模，2021年首次出现负增长，到2025年已连续五年收缩，较2020年年末高峰时期的1.65万亿元，缩减过半。

《中国经营报》记者梳理部分保险机构披露的信息发现，2025年以来，险资主要通过两种路径配置两种类型的信托资产：一是直接认购政信类信托计划，二是通过保险资产支持计划配置消费金融类信托资产。

“未来，险资直投集合资金信托规模仍将维持低位，‘直接投资收缩、间接参与底层’成为保信合作新特征，通过资产支持计划参与信托底层普惠、消费金融资产增多。”中国社科院保险与经济发展研究中心主任郭金龙在接受记者采访时表示。

资金投向收敛至政信信托

公开资料显示，自2012年放开险资投资信托计划以来，保险资金投向信托计划规模快速增长，从2012年的不到300亿元，到2017年突破万亿元，2020年年末，险资配置信托计划规模达到峰值1.65万亿元。

自2021年以来，保险资金投资信托计划的规模逐步下行。《中国保险资产管理业发展报告》显示，2021至2024年，险资配置信托计划规模分别为1.41万亿元、1.34万亿元、1.20万亿元、1.01万亿元。根据最新公开数据，截至2025年年末，险资配置信托计划规模已缩至8000亿元，较峰值时期缩减近半。

郭金龙认为，险资配置信托计划存量连续五年收缩背后有多方面原因：一是资管新规及信托三分类改革推动融资类信托压降，通道业务清零，适合险资的信托产品供给大幅减少。二是地产信托降速，城投信仰弱化，保险机构风险偏好明显收敛。三是非标收益率下行，替代工具增多，分流了配置需求，保险信托计划承担更高信用风险、流动性差、资本占用高，综合性价比偏低。四是受“偿二代”约束，保险信托计划相比保险债权计划及其他品种，会更多消耗偿付能力额度，资本效率利用低下。

记者梳理部分保险公司相关公告发现，政信类信托正成为险资配置信托计划的主要方向。

举例来看，中信保诚人寿方面披露的信息，2025年以来，该公司先后投资了中信信托发行的丰禾18号固定收益类信托计划、民享108号固定收益类信托计划、聚鑫388号集合资金信托计划、民享111号固定收益类信托计划、民享113号固定收益类信托计划等信托产品，这些信托产品对应的融资主体分别为慈溪市国有资本投资运营集团、漳州市九龙江集团、湖北省联合发展投资集团、石家庄交通投资发展集团、扬州市运和国有资产运营集团。

光大永明人寿2025年则通过光大永明资产投资了光润1号集合资金信托计划、优债689号集合资金信托计划，这两只信托产品对应的融资主体分别为无锡市城市投资发展有限公司和泉州城建集团。

对此，保险资管行业资深人士、燕梳资管联合创始人鲁晓岳向记者表示，险资信托投向收敛至政信信托，反映险资非标配置呈现明显避险化特征。地产、产业类信托供给收缩后，险资优先选择主体信用较强的省级、地市级国企政信项目。

间接配置消费金融类信托资产

除了直接配置信托计划之外，记者注意到，多家保险公司也在通过旗下保险资管公司设立的资产支持计划配置消费金融类信托资产。

比如，根据中国人寿今年3月底发布的关于投资国寿投资-拓惠4号资产支持计划（第6期）（以下简称“拓惠4号6期”）资金运用关联交易的信息披露公告显示，拓惠4号6期发行规模10亿元，原始权益人为中信信托，中国人寿认购4.45亿元优先级受益凭证份额，募集资金用于购买原始权益人持有的信托贷款债权及其附属担保权益，底层资产为符合合格标准的消费授信付款债权资产。

光大永明人寿2025年11月发布的关于投资光大永明-安鑫6号资产支持计划（第8期）（以下简称“安鑫6号8期”）优先级受益凭证资金运用关联交易的信息披露公告显示，2025年11月11日，光大永明资产运用光大永明人寿非投连账户投资安鑫6号8期优先级受益凭证，投资金额1亿元，投资期限不超过11个月，资金用于向原始权益人天津信托购买符合合格标准的消费贷款资产。

中诚信国际研报数据显示，今年一季度，资产支持计划底层资产中，小微贷款类资产（由于目前各机构对于底层资产属于消费金融还是小微贷款并无清晰的界定与统计，故中诚信国际将二者暂统计归入到更广义范围的小微类贷款中）占比达到91.28%。

险资为何选择通过旗下保险资管子公司设立的资产支持计划投资消费金融类资产，而非直接投资消费金融信托计划产品？

“首要动因是资本效率，根据偿二代二期相关规定，每多一层嵌套风险系数上浮约10%，无法穿透资产统一执行0.6的高惩罚性因子，通过自设SPV（特殊目的载体）可争取豁免穿透。其次是规避集合资金信托的硬性约束，并把底层数据、风控模型、资产筛选权掌握在自己手中。”众托帮联合创始人兼总经理龙格向记者表示。

郭金龙则认为，险资选择通过旗下保险资管子公司设立的资产支持计划配置消费金融类信托资产，而非直接投资消费金融信托计划是出于业务结构、风控、监管与久期多重考量：资产支持计划可设置优先和次级内部增信，险资投资优先级能够获得损失缓冲，相比直投信托风险隔离效果更好。保险资管作为受托人，可实现对底层资产穿透监测，解决外部信托产品信息链条长、投后监控难的问题。借助循环购买结构拉长产品期限，一定程度匹配险资中长期负债；而直接消费金融信托普遍期限偏短，难以适配寿险久期要求；同时，集合信托在主体资质、集中度等方面监管约束更严格，消费金融信托较难全部满足直投准入条件。

郭金龙提示，消费金融类底层资产多为1—3年短久期贷款，和寿险长期负债天然存在期限错配，依靠循环购买缓解矛盾，但依然存在再投资风险，只能作为配置补充，无法成为主力资产，同时投后监测成本较高。

“未来险资的配置重心将向高等级政信优质主动管理信托集中。通道类信托基本出清，险资更多转向ABS、保债计划等替代工具。信托在险资组合中将降为补充收益的小众配置，整体呈现总量稳中有降、投向高度精选的格局。”鲁晓岳表示。

龙格则认为：“未来险资信托计划类产品在结构上将从直接配置‘类贷款非标’转向配置‘资产支持计划+股权另类’，信托退为SPV/原始权益人角色。”

（编辑：李晖 审核：何莎莎）

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