IIGF年会 | 成果预告：金融支持煤电与新能源的融合与联营

来源：市场资讯

（来源：中央财经大学绿色金融国际研究院）

从系统视角看金融支持煤电转型，是IIGF研究的重点议题。

我国煤电转型已取得阶段性成效，正在经历从主体性电源向基础保障性和系统调节性电源的重大转变。“十一五”以来，煤电发展沿优化结构、节能减排、供给侧结构性改革的主线持续推进：“十一五”时期加快淘汰小火电、发展大型高效环保机组；“十二五”时期实施能耗双控，明确机组改造升级技术目标与能效准入门槛；“十三五”时期停建缓建煤电产能1.5亿千瓦、淘汰落后产能2000万千瓦以上，提前两年完成超低排放和节能改造总量目标；“十四五”时期煤电功能定位发生根本调整，“三改联动”协同推进，累计完成灵活性改造超过4亿千瓦。截至2024年底，全国煤电装机约11.9亿千瓦、占总装机比重降至35.7%，新能源装机达14.1亿千瓦、首次超过煤电，电力供应格局发生结构性转变。煤电以不足四成的装机承担了约六成的发电量，并提供了系统主要的调节能力，其兜底保供与灵活调节的双重价值在转型中进一步凸显。

面向“双碳”目标与新型能源体系建设，煤电与新能源融合发展成为煤电转型的必然选择，煤新联营作为推动融合发展的重要商业模式也开始逐步落地。新能源大规模高比例接入对电力系统形成消纳与安全稳定双重制约，煤电的调节能力是化解这一难题的关键支撑；同时，煤电自身也面临利用小时数下降、经营压力加大的困境，但通过与新能源协同，可以更好地在保供、转型与可持续经营之间找到平衡。当前，融合沿三条路径展开：第一，物理耦合依托既有煤电通道打捆送出新能源，盘活存量资产；第二，系统耦合以“风光火储”一体化基地实现多能统一调控；第三，资源复合利用采煤沉陷区、矿场复垦区发展“光伏+”，实现能源开发与生态修复多位一体。技术协同需要商业安排加以固化，煤新联营成为推动煤电与新能源融合发展的重要路径。当前我国不同主体结合资源禀赋与自身风险偏好，开展了联营的深入实践：包括通过并购重组实现产权整合、快速形成资产包；或通过合资合作设立联营SPV、分摊大额资本开支；也可通过长期协议以合同绑定收益、进行轻量化投入。

从联营对外部资金的需求来看，公司层面与项目层面对撬动外部融资各有侧重、相互衔接。公司层面体现为“存量整合＋增量培育”的资金格局：并购重组、资产注入、股权置换由自有资本金、并购贷款、并购债券和股权融资共同支撑，如龙源电力换股吸收合并平庄能源、兖矿能源164.15亿元收购集团电力资产等案例显示央企内部专业化整合的探索；合资设立联营模式中，SPV引入多方资本分摊资本开支，保险资金、产业基金等长期资本开始补位。项目层面则根据规模与体量有所差异：基地一体化项目以联营SPV为融资主体，采取“股东资本金＋长期项目贷款、银团＋集团发债转投”结构，还款依赖电量电费、容量电费与辅助服务收益的组合现金流；配套环节的独立项目（如储能等）以一般信贷与债券为基本盘，通过项目融资获得资金支持。

整体来看，金融支持煤新联营面临市场扩容与结构复杂并存的机遇挑战，需以系统观念推进制度与产品创新。机遇方面，联营为金融资源提供了规模化的资产配置场景，同时联营打包改善了整体资金运转效率和盈利稳定性，能够较好规避单一模式下的经营风险。挑战方面，联营交易结构的复杂性抬高了尽调与定价难度，煤价电价波动与政策更迭会影响还款来源稳定性，金融机构对组合现金流与机制性收益的评估能力尚显不足。实践中，银团组织、资本金结构调整、政策工具等已陆续被用于解决联营体的融资问题。未来仍需拓展的增量空间主要在落实组合信用评估、推动机制收益产品化等方面。由此展望，从煤电与新能源联营的角度更好发挥金融对煤电转型的系统性支持作用，应从五个维度协同发力：标的上从单一项目信用转向组合资产整体评估，时序上匹配转型各阶段风险收益特征，价格上将容量电价等外部机制纳入定价，风险上以综合金融建立对冲机制，能力上加强电力市场与能源技术专业评估力量。各利益相关方需协同施策，将煤电转型置于新型电力系统整体演进中统筹金融安排，更好支持煤电转型。

作者

崔 莹 中央财经大学绿色金融国际研究院副院长

任玉洁 中央财经大学绿色金融国际研究院绿色金融研究中心主任

周 洲 中央财经大学绿色金融国际研究院绿色金融研究中心研究员

吴倩茜 中央财经大学绿色金融国际研究院绿色金融研究中心高级研究员

谢尚师 中央财经大学绿色金融国际研究院特邀研究员