在途中的增量政策 | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

在途中的增量政策

9月初，2026年8000亿元新型政策性金融工具启动投放，首批资金已在浙江、云南、四川、新疆、贵州等地落地。

我们认为，本轮新型政策性金融工具投放是财政逆周期政策的重要组成部分，通过补充项目资本金撬动银行贷款和社会资本，其短期作用在于托底四季度投资和经济增长，中长期则服务于产业升级和新质生产力培育。

今年工具规模由5000亿元提高至8000亿元，且首笔资金于9月1日落地，较去年明显前置，预计可撬动约8万亿至11万亿元项目总投资。此次工具投放特征明显：一是绿色能源与先进制造占比较高；二是兼顾公共保障和产业发展；三是民营企业参与度提高。往后看，我们预计本轮资金投放分为三个阶段：

第一阶段：9月至10月，资金加速投放，项目集中落地。9月初首批资金已完成投放，预计接下来一到两个月是集中投放的窗口期。

第二阶段：10月至12月，配套融资和项目开工加速，形成实物工作量。工具资金作为项目资本金，并撬动商业银行贷款等，放大投资规模，预计将在四季度形成实物工作量。

第三阶段：2027年，投资乘数效应持续释放。由于部分项目建设周期较长，预计2027年投资拉动作用将会持续释放。

总体来看，我们认为本轮8000亿元新型政策性金融工具有助于托底固定资产投资，改善产业投资结构。后续应持续观察政策推进能否转化为有效需求，重点关注资金转化为实物工作量的速度、商业银行配套贷款的落实情况、民营资本参与项目的数量和投资规模以及基建、制造业投资增速和PMI指数的验证。

需求：新房成交同比上升，汽车消费环比上升

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比上升，同比上升，一线、三线城市新房成交环周上升、二线城市环周下降。

（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费下降，全国迁徙规模指数下降，地铁出行下降。

生产：PTA开工率环周上升，下游开工率分化

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周上升，PTA开工率环周上升，涤纶长丝开工率环周下降，石油沥青装置开工率环周下降。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周下降。

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格上升

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周上升；水泥发运率环周上升，水泥库容比环周下降，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周下降，CCFI综合指数环周上升，其中，美西、美东航线环周上升，欧洲航线环周下降。此外，BDI指数环周上升。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周下降。

价格：农产品价格环周上升，国际油价上升

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升，猪肉价格环周上升，蔬菜、鸡蛋价格环周上升，水果价格环周下降。

（2）PPI方面，布伦特原油现货价格上升9.4%，COMEX黄金期货价格下降4.0%。

此外，商品期货表现分化，PVC、沥青、玻璃涨幅靠前，焦煤、烧碱、碳酸锂跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为92.3%

下周（9/7-9/11），利率债已披露待发行4315亿元，净融资-761亿元。其中，国债发行2550亿元，净融资2050亿元。地方债发行1525亿元，净融资1225亿元。政金债发行240亿元，净融资-4036亿元。

截至9月4日，2026年新增一般债已发行5860亿元，累计发行进度为73.3%；新增专项债已发行29484亿元，累计发行进度为67.0%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

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在途中的增量政策

9月初，2026年8000亿元新型政策性金融工具启动投放，首批资金已在浙江、云南、四川、新疆、贵州等地落地，重点支持抽水蓄能、动力电池、新材料、铁路专用线、磷化工等项目。相较2025年5000亿元工具，今年规模扩大60%，启动时间提前，投向由传统基建和民生补短板进一步拓展至“六张网”、新型工业化、数字经济、人工智能、低空经济等领域。

我们认为，本轮新型政策性金融工具投放是财政逆周期政策的重要组成部分，通过补充项目资本金撬动银行贷款和社会资本，其短期作用在于托底四季度投资和经济增长，中长期则服务于产业升级和新质生产力培育。政策效果需要通过项目开工、配套融资、实物工作量和民间投资等指标进行验证，预计可撬动约8万亿至11万亿元项目总投资，但由于项目建设具有跨年度特征，2026年实际形成的固定资产投资增量将低于项目全周期总投资。

2025年5000亿元新型政策性金融工具由国家发展改革委于9月29日公布规模，10月底完成投放，最终支持2300多个项目，预计带动项目总投资超7万亿元。今年工具规模由5000亿元提高至8000亿元，且首笔资金于9月1日落地，较去年明显前置，预计可撬动约8万亿至11万亿元项目总投资。

截至9月4日，已落地的项目合计约投放16.81亿元，从具体的项目结构看，本轮工具投放有以下几个特征：一是绿色能源与先进制造占比较高，抽水蓄能、动力电池、储能和新材料项目成为早期投放重点；二是兼顾公共保障和产业发展，铁路建设、产业园区、制造基地等项目兼具公共属性和产业带动作用；三是民营企业参与度提高，将军庙站铁路专用线项目明确有民间资本参与，振石集团绿色高端镍铬新材智造项目为民间投资项目，有助于改善民间投资预期。

从投放节奏看，我们预计本轮资金投放大致分为三个阶段：

第一阶段：9月至10月，资金加速投放，项目集中落地。9月初首批资金已完成投放，参考2025年投放进度，预计接下来一到两个月是集中投放的窗口期，政策性银行或将优先投放前期手续完备、资本金缺口明确、能够快速开工的项目，形成首批实物工作量。

第二阶段：10月至12月，配套融资和项目开工加速，形成实物工作量。工具资金作为项目资本金，有助于提高项目资本金充足率，并撬动商业银行贷款、产业资本和地方配套资金等，放大投资规模，预计将在四季度形成实物工作量。

第三阶段：2027年，投资乘数效应持续释放。由于抽水蓄能、产业园区和先进制造等部分项目建设周期较长，投资拉动不会全部在2026年体现，预计2027年将会形成持续的增量投资。

总体来看，我们认为本轮8000亿元新型政策性金融工具有助于托底固定资产投资，改善产业投资结构。在当前有效需求偏弱，房地产投资磨底的背景下，政策性金融工具能够提前锁定一批重大项目，对四季度基建投资和制造业投资形成支撑。其中，新型工业化、新材料等项目可以同步带动设备、工程服务和用工需求，有助于改善相关行业工业生产和盈利。从结构上看，本轮工具投放并非单纯扩大传统基建，而是更多投向能源转型和先进制造等，有助于加快新旧动能转换，提高投资效率和中长期供给能力。

后续应持续观察政策推进能否转化为有效需求，重点关注以下几项指标：一是新型政策性金融工具资金转化为实物工作量的速度；二是商业银行配套贷款的落实情况；三是民营资本参与项目的数量和投资规模；四是基建、制造业投资增速和PMI指数的验证。

从债市来看，2026年8000亿元新型政策性金融工具的加快投放有望改善市场对投资和经济增长的预期，四季度实物工作量增加可能对利率债形成阶段性压力，长端利率承压，收益率曲线可能呈现“短端波动较小、长端震荡上行”的特征。

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需求：新房成交同比上升，汽车消费环比上升

本周新房成交环比上升，同比上升。截至9月4日当周，20城商品房本周成交面积为214.1万平方米，环比上升12%，同比上升4%。

分城市层级看，一线、三线城市新房成交环周上升，二线城市环周下降。一线城市商品房成交面积环周上升30%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化-4%、+89%、-8%、-13%；二线城市商品房成交面积环周下降13%，杭州环周下降37%，成都环周上升9%；三线城市商品房成交面积环周上升51%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比上升，同比上升。截至9月4日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为32.5万平方米、42.5万平方米、12.3万平方米、7.5万平方米，环比增速分别为+0%、+3%、+0%、-9%，同比增速分别为+12%、+13%、-3%、-8%。

汽车消费环比上升，迁徙规模指数下降。截至9月4日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升78.9%；截至9月4日当周，全国电影票房环周下降49.0%。全国迁徙规模指数环周下降18.2%，一线城市地铁客运量环周下降7.5%。

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生产：PTA开工率环周上升，下游开工率分化

中上游方面，PTA开工率环周上升，截至9月4日当周，螺纹钢开工率环周下降0.6pct，唐山高炉开工率环周上升1.1pct，PTA开工率环周上升4.3pct，江浙地区涤纶长丝开工率环周下降0.5pct，石油沥青装置开工率环周下降0.2pct。

下游方面，汽车轮胎开工率分化，截至9月4日当周，汽车全钢胎开工率环周上升0.2pct至63.9%，强于去年同期；半钢胎开工率环周下降0.2pct至65.1%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格环周上升

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周上升。截至9月4日当周，螺纹钢表观消费环周下降1.1%至179.3万吨；截至9月4日当周，螺纹钢价格环周上升1.7%至3339.8元/吨，沥青价格环周上升8.3%至4930.8元/吨。

截至9月4日当周，水泥价格指数环周下降0.3pct至91.5点，截至9月4日当周水泥发运率环周上升0.1pct至39.0%，水泥库容比环周下降0.1pct至61.2%。

5

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升

出口方面，港口吞吐量下降，集运价格上升。截至9月4日当周，港口完成集装箱吞吐量环周下降9.8%；截至9月4日当周，CCFI综合指数环周上升0.2%；截至9月4日当周，欧洲航线环周下降4.87%；美西航线环周上升4.96%，美东航线环周上升1.11%。此外，截至9月4日当周，BDI指数环周上升10.8%。

进口方面，集运价格上升。CICFI综合指数为764.4点，环周下降3.8%。

6

物价：农产品价格环周上升，国际油价上升

农产品价格环周上升，猪肉价格环周上升。截至9月4日当周，农产品批发价格200指数环周上升0.2%，猪肉价格环周上升0.4%，蔬菜价格环周上升0.7%，水果价格环周下降0.3%，鸡蛋价格环周上升0.3%。

国际原油价格上升，黄金价格下降。截至9月4日当周，南华工业品价格指数环周上升3.7%，截至9月4日当周，布伦特原油现货价格环周上升9.4%，WTI原油期货价格环周上升8.0%，IPE英国天然气期货结算价环周上升6.5%，COMEX黄金期货价格环周下降4.0%，LME铜现货价格环周下降0.6%，LME铝现货价格环周上升2.0%。

商品期货市场涨跌分化。截至9月4日当周，PVC期货结算价环周上涨10.4%，沥青期货结算价环周上涨8.5%，玻璃期货结算价环周上涨3.3%；焦煤期货结算价环周下跌3.5%，烧碱期货结算价环周下跌2.8%，碳酸锂期货结算价环周下跌2.6%。

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利率债跟踪：2026年置换债发行进度为92.3%

下周（9/7-9/11），利率债已披露待发行4315亿元，净融资-761亿元。

其中，国债发行2550亿元，到期500亿元，净融资2050亿元。

地方债发行1525亿元，到期300亿元，净融资1225亿元。其中，新增一般债发行177亿元，再融资一般债66亿元，新增专项债837亿元，再融资专项债445亿元。

政金债发行240亿元，到期4276亿元，净融资-4036亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债240亿元。

从发行进度来看：

截至9月4日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为18457亿元，累计发行进度为92.3%

截至9月4日，2026年新增一般债已发行5860亿元，累计发行进度为73.3%；新增专项债已发行29484亿元，累计发行进度为67.0%。

截至9月4日，2026年国债发行规模107792亿元，到期规模67566亿元，净融资规模40227亿元，国债累计净发行进度为60.1%。

截至9月4日，2026年政金债发行规模44631亿元，政金债累计发行进度为68.7%。

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政策周观察：央行8月公开市场国债买卖净投放500亿元

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260905：在途中的增量政策》

对外发布时间：2026年9月5日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009