特朗普逼沃什大幅降息：美国利率应该降到0.5%！上任百日即遭公开施压，沃什会成为下一个造成严重通胀的米勒吗？

投资者内参丨马振阳

特朗普对美联储的耐心，又开始消失了。

9月4日，美国公布的非农就业数据大幅超出预期。8月非农就业新增16.2万人，明显高于市场预期的约5.5万人，失业率维持在4.1%。

就业数据公布后，市场对美联储9月加息的押注迅速升温。利率期货一度显示，市场预计美联储9月加息25个基点的概率升至60%左右。

但就在市场开始讨论美联储要不要加息时，美国总统特朗普给出了一个完全相反的答案。

特朗普当天在社交媒体发文称，美国经济和信用状况正在变得更加强大，因此理应享受更低的利率。他称，美国“应该拥有全世界最低的利率”，并直接向美联储施压：“降低利率，否则我将停止与那些美国存在贸易逆差的国家进行贸易。”

特朗普还称，高利率正在让美国处于“非常不公平的劣势”，美联储理事会在“伟大的新领导人”带领下必须变得聪明起来，“这次要有点爱国者的样子”。

几个小时后，特朗普把自己的目标说得更加明确：“我们应该处在1%，或者0.5%的利率水平。”

这意味着，特朗普已经不只是要求美联储象征性降息。目前美国联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%。如果按照特朗普提出的0.5%-1%计算，美联储需要将政策利率再降低250至325个基点。

一边是市场押注加息，一边是美国总统要求把利率直接砍到0.5%。特朗普与自己亲手任命的美联储主席沃什之间的分歧正在迅速公开化。

沃什上任刚过百日，特朗普开始公开施压

今年5月22日，凯文·沃什正式接替鲍威尔，成为新一任美联储主席。

事实上，沃什与特朗普之间的联系并不是从这次提名才开始。早在特朗普第一任期的2017年，沃什就已经进入美联储主席候选名单，还曾前往白宫与特朗普面谈，只是特朗普最终选择了鲍威尔。沃什的岳父、雅诗兰黛家族成员罗纳德·劳德，也是特朗普多年的朋友和支持者。

因此，特朗普第二任期最终选择沃什，并不是一次毫无渊源的任命。更重要的是，特朗普在选择下一任美联储主席时，从来没有掩饰自己对低利率的偏好。特朗普在今年1月提名沃什时虽然表示，直接询问他是否承诺降息“并不合适”，但同时又明确表示，相信沃什希望降低利率，并称“他会希望做同样的事情”。

图：2026年5月22日，特朗普与新任美联储主席凯文·沃什在白宫宣誓就职仪式上握手。

但真正坐上美联储主席的位置后，沃什表现出来的政策立场，却没有特朗普期待的那么鸽派。

8月28日，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表上任以来最受关注的一次货币政策讲话。他表示，美联储2%的通胀目标是一个“坚定、固定的目标”，目前美国PCE通胀率仍达到3.7%，过去6个月折年增速更达到4.1%。

图：美国PCE通胀率同比走势，最新仍处于3.7%左右。来源：美国经济分析局（BEA）、圣路易斯联储FRED

沃什认为，美国经济总体表现强劲，就业市场接近充分就业，金融环境也很难被描述为紧缩。相比之下，目前美联储更需要关注的是价格。“我们必须确信潜在通胀正在明确地、以足够快的速度向目标靠拢。否则，我们还有工作要做。”

这番表态被市场普遍解读为，美联储已经重新打开进一步加息的大门。而9月4日公布的强劲非农数据，又进一步削弱了美联储因为担忧就业而暂停加息的理由。

于是，一个颇具戏剧性的局面出现了。特朗普花了多年时间公开批评鲍威尔利率太高，最终等到鲍威尔卸任、自己提名的沃什坐上美联储主席的位置，却发现新的美联储主席同样没有按照总统希望的方向迅速降息。

就在8月31日，特朗普面对记者时还表示自己“尊重沃什”，相信沃什会“做他应该做的事情”。仅仅4天后，特朗普已经公开要求美联储把利率大幅降低，甚至直接喊出了0.5%的目标。

总统不断要求降息，而一位非传统学院派背景的美联储主席需要在政治压力与通胀目标之间作出选择——这样的组合，在半个世纪前的美联储历史上，也曾经发生过。

48年前，美国也曾迎来一位非学院派美联储主席

沃什并不是传统意义上的学院派经济学家。

沃什本科毕业于斯坦福大学，随后获得哈佛法学院法学博士学位，1995年至2002年在摩根士丹利工作，曾任副总裁和执行董事；此后进入小布什政府，并在2006年至2011年担任过美联储理事。

与伯南克、耶伦等拥有深厚经济学学术背景的美联储主席相比，沃什更多来自法律、华尔街和政策圈。

而在近半个世纪前，美联储也曾经出现过一位更加典型的非科班主席。

1978年，时任美国总统吉米·卡特任命G. William Miller担任美联储主席。米勒的经历甚至比沃什更加特殊，他本科所学的是海洋工程，后来获得法律学位，长期从事企业经营。加入美联储之前，米勒曾长期执掌美国大型工业企业Textron，1968年成为公司CEO，1974年成为董事长兼CEO。

也就是说，美国曾经真正让一位大型企业CEO直接成为了美联储主席。

图：左为美国总统吉米·卡特，右为G. William Miller。

米勒上任时，美国已经深陷上世纪70年代的大通胀和经济停滞。因此，把后来美国的通胀失控完全归咎于米勒并不准确，因为美国通胀问题早在他上任之前就已经持续多年，石油危机、财政政策以及此前长期偏宽松的货币政策都发挥了重要作用。

但米勒执掌美联储期间，货币政策整体偏向扩张，他本人也因此被美联储官方历史资料描述为以“扩张性货币政策”著称。面对已经非常严重的通胀，美联储当时仍然非常担忧大幅收紧货币政策会伤害经济增长和就业。

结果，通胀没有被控制下来。

米勒担任美联储主席仅17个月。1979年，卡特将他调任美国财政部长，随后任命纽约联储主席保罗·沃尔克接掌美联储。

沃尔克上任时，美国同比通胀率已经超过11%。与此前更加顾忌经济增长和就业的政策不同，沃尔克把压制通胀放到了最优先的位置，即使代价是经济衰退和失业率上升。

美联储随后采取了极其激进的货币紧缩措施。联邦基金利率从沃尔克上任时约11%，最终一度升至19%；美国12个月通胀率则从接近15%的高点，降至1982年底约4%。

图：美国CPI同比通胀走势，灰色区域为1965年至1982年的“大通胀”时期，1980年前后通胀一度接近15%。来源：Federal Reserve History、FRED

代价同样惨烈。美国经济在1980年至1982年间经历严重衰退，失业率一度突破10%。但这场被称为“沃尔克冲击”的激进紧缩，最终结束了困扰美国十余年的大通胀时代。

沃什会成为下一个米勒吗？

48年后的今天，美国面对的经济环境当然已经完全不同。现在的通胀远没有上世纪70年代末那么严重，沃什也不是米勒。事实上，从目前的公开表态来看，沃什对通胀的警惕程度明显高于当年的米勒。

但一个相似的矛盾正在重新出现，一边是特朗普希望通过更低利率降低融资成本、支持经济增长，并已经公开要求美联储把利率降至1%甚至0.5%；另一边，美国PCE通胀率仍达到3.7%，明显高于美联储2%的目标，就业市场又表现出超出预期的韧性。

沃什在杰克逊霍尔已经明确表示，“物价稳定不会自动发生”。而特朗普给他的要求同样越来越明确，把利率降下来。

9月15日至16日，沃什将迎来上任后的又一次美联储议息会议，这也将成为观察他如何处理这个矛盾的重要窗口。

48年前，米勒在增长、就业与通胀之间最终没能守住平衡，随后美国不得不由沃尔克以更激进的紧缩政策重新压制通胀。今天的环境并不相同，但同样的问题再次摆到了美联储主席面前：当总统不断要求更低利率，而通胀仍没有回到目标，沃什究竟会把天平放在哪一边？

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