黄金暴跌、原油暴涨、农产品抬头：三把“周期尺子”量出2026年最撕裂的大宗市场

文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

本周（2026年8月31日--9月4日）交易理想国知识星球共发布44条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。

三、第三把尺子：霍尔木兹的供给冲击

前两把尺子都在讲需求的压力，但2026年最热闹的故事，恰恰来自供给端。

时间线是这样的：2月28日美伊开战，承载全球约30%石油贸易、日均通行近2000万桶原油的霍尔木兹海峡被切断。沙特还能靠管道分流一小部分，大约每天1000万桶的缺口就这么敞开了。

战争初期，很多人以为很快就能打完。但伊朗的石油出口起初几乎没受影响——直到美国意识到光打不封没用，转头真正封锁伊朗港口，海峡这才实质性断航。封锁见效后双方一度达成备忘录、短暂复航，但协议很快被打破，海峡二次关闭，从7月中旬起再度进入实质封锁状态。

打到今天，两边是谁也扛不住、谁也输不起。美国这边不攻伊朗本土就压不垮对方，攻本土的代价又太大，于是换成经济封锁加金融制裁的慢打法。伊朗那边，有史以来第一次连续约七周没有运出过有实质意义的原油，国内通胀率接近70%，但政权相当有韧性——只要粮食有兜底，矛盾就能全部转嫁到美国人身上。

库存这本账越算越紧：冲突爆发以来，全球可观测石油库存平均每天减少约380万桶，5月单月就下降了1.43亿桶。到8月31日，全球原油总库存（含战略储备与商业库存）约34.5亿桶。过去半年油价没崩，靠的是中国减少进口、电动化压需求、库存持续消耗这几根柱子撑着。柱子一根根在变细，价格的弹簧越绷越紧。

对短周期的判断只有两条：

海峡不可能永远关着。按目前的近乎完全封闭状态，撑不过半年，市场就要先发疯。

但就算哪天真通航了，油价也不会立刻崩回原点——库存被吃掉太多，补库需求本身就会托住价格。

四、板块体检：谁站在周期的什么位置

三把尺子量完，再看各板块当下的位置，就清楚多了。

能源：最直接的受益者，也是最大的风险点

9月3日，WTI维持在91美元附近，布伦特原油则徘徊在96美元关口下方。从7月初70美元左右的低点算起，两个多月涨了超过30%。

涨的原因很直接——供应没了。

霍尔木兹海峡现在的通航量估计只有每天600-700万桶，加上曼德海峡也就800-900万桶。而正常状态下光霍尔木兹海峡就要走将近2000万桶。

库存也在往下掉。美国商业原油库存减少445万桶，远超市场预期的108.5万桶。战略石油储备已经跌到2.866亿桶，是1982年11月以来的最低水平。

但能源的问题是：这个涨价的逻辑是不可持续的。

海峡不可能永远封锁。伊朗自己也受不了——国际货币基金组织估计伊朗今年的通胀率接近70%，全球第三。美国这边，油价越高，国内通胀压力越大，政治压力也越大。

一旦海峡通航，油价大概率会快速回落。到时候跟着油价涨起来的化工品，也会跟着掉下来。

贵金属：加息预期把黄金打趴了

黄金最近的走势很有意思。

8月25日伦敦金还冲到4696美元的高点。结果美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上一番鹰派发言，9月加息概率从35%左右直接飙到60%以上。金价一周跌了9%，9月2日一度跌破4300美元。

逻辑很简单：加息预期强→美元强→黄金弱。

但黄金的中长期逻辑没变——美国财政赤字突破40万亿美元，美元信用在持续削弱。各国央行还在买黄金。加息预期消化完之后，黄金大概率还会回到上升通道。

有色金属：铜的“独立行情”

铜和其他金属不一样。铜有“铜博士”的外号，因为它能提前反映经济走势。

现在铜的逻辑有两层：一是AI和新能源带来的真实需求增长，二是供应端一直偏紧。LME铜9月初在14200美元/吨左右，沪铜在10.8万元/吨以上，都处于历史高位附近。

铝的情况类似，全球库存持续去化。

有色的问题是：价格已经很高了，还能不能更高？ 这取决于两个因素——美联储9月到底加不加息，以及全球经济会不会被高油价拖垮。

黑色系：反弹了，但根基不稳

8月黑色系涨了25%，全市场第一。9月传统旺季“金九银十”来了，市场预期地产和基建施工会有季节性回升。

但冷静看一下基本面：房地产开发投资1-7月同比-19.2%。地产用钢需求虽然在下降，但基数已经很低了，边际拖累在减弱。可要说反转，还早得很。

焦煤这边倒是有自己的逻辑——国内安监趋严，供给偏紧。但成材（螺纹钢等）的需求并没有实质性改善。

黑色系的反弹，更像是“跌多了反弹”加“旺季预期”的叠加，不是趋势反转。

农产品：厄尔尼诺来了，故事刚开头

农产品是近期最值得关注的板块。

NOAA数据显示，全球2026年5月进入厄尔尼诺状态，第四季度达到超强级别的概率已经飙到95%。联合国粮农组织预测2026/27年度全球小麦产量同比减少4.3%。

8月彭博农业大宗商品总回报指数创下14年新高，单月涨幅12.4%。糖和可可价格已经涨了约20%。

但农产品有个问题：它的涨价逻辑和能源不一样。

能源涨价是因为霍尔木兹海峡被堵了——这是人为的、突发的、可能随时逆转的。农产品涨价是因为天气——厄尔尼诺是自然现象，它的影响是渐进的、持续的、短期内不可逆的。

如果厄尔尼诺真的在四季度达到超强级别，农产品可能走出独立于其他商品的行情。而且农产品涨价会直接推高食品价格，进一步加剧全球通胀压力。

五、把三把尺子叠起来，答案是什么

把所有线索串在一起：从30年超长周期看，商品实际价格仍处底部区域；从中周期看，中国固投下行和能源转型两座大山还在压制需求天花板；从短周期看，霍尔木兹的供给冲击制造了一个向上的脉冲。

那问题来了：这个脉冲能迅速演变成一轮牛市吗？大概率不能。

原因很简单...

02

一块煤引爆的涨停，硅铁凭什么在黑色系中一枝独秀？

硅铁这是吃了什么药？

答案就两个字：成本。

一、成本链条：一块煤如何把硅铁推上涨停板

硅铁的生产成本里，电力占六成以上，兰炭是关键的还原剂。而兰炭的原料，是块煤。

9月3日，兰炭原料端红柳林块煤成交均价1184元/吨，较上期均价涨了288元/吨。

块煤一天涨近300块，在中上游原料市场里算“地震级”的波动。兰炭企业成本被瞬间推高——不涨价就得亏钱。

于是兰炭开始了近期第N轮提价：

8月31日：内蒙古市场主流电石企业兰炭采购价上调，中料涨100元/吨执行1070元，小料涨120元/吨执行1050元；

9月1日：再度补涨，中料执行1100元/吨，小料执行1080元/吨；

9月3日：块煤暴涨后，兰炭跟涨预期再度升温。

三轮提涨下来，硅铁成本共计抬升了约300元/吨。

硅铁厂被搞了个措手不及。个别工厂72硅铁报价已经抬到6200元/吨出厂，75硅铁自然块6400元/吨。主产区72硅铁自然块现金含税出厂涨到了5800-5900元/吨区间。

造硅铁的“电、炭、焦”全线涨价，成本底部被硬生生抬了上去。

二、利润表：主产区“贴地飞行”，价格跌无可跌

成本往上冲，现货价格虽然也在涨，但涨幅完全跟不上成本的节奏。结果是产区利润被狠狠压缩。

截至9月3日的数据显示：

内蒙古：即期生产成本5974元/吨，即期利润-224元/吨；

宁夏：即期生产成本5887元/吨，即期利润-137元/吨；

青海：即期生产成本5583元/吨，即期利润167元/吨（唯一盈利产区）；

甘肃：成本最高达6060元/吨，亏损430元/吨。

主产区大面积亏损，“贴地飞行”已是常态。全行业亏钱的状态下，价格再往下跌的空间已经非常有限——这就是成本支撑最朴素也最扎实的逻辑。

一旦成本端出现风吹草动，价格就像被压缩到极致的弹簧，弹起来只是时间问题。

三、供应端：甘肃扛不住了，但全国产能弹性仍在

供应数据方面：

全国136家独立硅铁企业开工率33.02%，环比微增0.15%；

日均产量16430吨，环比增1.11%；

周供应11.50万吨。

增产速度不算快。原因很简单——亏钱的生产没人想干。

甘肃是这轮减产最狠的地方。因电网系统运行费抬升导致成本倒挂，甘肃多家硅铁生产企业同步压缩产量，区域日供应总量减少1200吨，区域开工率环比下滑9.93%。其中陇南头部冶炼企业关停了7台40500kVA大型矿热炉。

甘肃的减产说明了一个问题：在亏损面前，供应端的弹性是有限的。

但要注意另一面：全国硅铁开工率只有33%，67%的产能闲置着。价格一旦涨到有利可图的位置，青海、宁夏、内蒙的炉子随时可能复产。宁夏产区前期减产较多，近期已有复产预期。

“天花板”依然存在——这是硅铁这个品种绕不开的先天特征。

四、需求端：钢招季“量价齐升”，但终端没跟上

需求这边，9月钢招季已经拉开帷幕。

钢厂招标密集落地：

江西某钢厂9月硅铁招标定价6450元/吨（600吨，承兑到厂）；

江苏某钢厂9月硅铁定价6400元/吨（600吨，现金含税到厂）；

宝钢9月1日发布招标公告，计划采购FESI75AL1.5-B型号硅铁1580吨、75硅铁350吨；

主流钢厂招标价普遍开到6400-6450元/吨，“量价齐升”。

为什么钢招对硅铁这么重要？ 因为钢厂是硅铁最核心的下游，月度招标价就是现货定价最直接的“锚”。招标价一抬，现货和期货就有了跟涨的底气。

非钢需求方面，金属镁市场出现改善迹象。75硅铁陕西主流出厂价格上调至6000-6100元/吨，兰炭神木小料940-1080元/吨。99.90%镁锭陕西主流出厂现金含税16100-16200元/吨。海外夏休结束，需求恢复预期升温。

但需要泼一盆冷水：钢招“量价齐升”更多反映的是钢厂阶段性补库与成本转嫁，并不等于终端钢材需求已经实质回暖。

五大钢种硅铁周需求17904.9吨，环比减1.52%。铁水日均产量236万吨左右，仍处近年同期偏低水平。钢厂盈利率本身就不高，对原料涨价的接受度有限。

需求有改善，但没爆发。

五、隐患：仓单一夜暴增，库存堆到近年最高

涨得再猛，也得看看仓库里堆了多少货。

企业库存方面：

截至8月27日，全国60家独立硅铁企业样本库存量82020吨，环比增7.03%，增5390吨。其中内蒙古库存55800吨，增加6400吨。这是近年同期最高水平。

仓单方面：......

03

亏到停产、涨到涨停！“万年熊”的PVC也要开始支棱起来了？

一、PVC是谁？——地产链的“水管工”

先搞清楚PVC是什么。

PVC的全称是聚氯乙烯，是世界上产量最大的塑料品种之一。你在生活中随处可见它的身影——家里的自来水管、窗户框、电线皮、地板革，基本都是PVC做的。

PVC和房地产的关系非常紧密。管材、型材（门窗框）、地板、墙板……这些加起来占了PVC下游需求的60%以上。所以PVC是典型的“地产链化工品”，房地产好，PVC就好；房地产不好，PVC也别想好。

生产PVC有两条技术路线：

第一条是电石法，占了国内产能的七成以上。这条路线用的是煤炭：煤→兰炭+石灰→电石→PVC。电石法高度依赖煤炭和电力，电力成本占大头。我国“多煤少油”，所以电石法是绝对主流。

第二条是乙烯法，用的是石油路线：原油→乙烯→PVC。这条路线在国内占三成左右，主要集中在沿海地区。

两种工艺的成本锚完全不同——电石法看煤炭和电价，乙烯法看原油。当前两条路线的企业都在亏钱。

PVC有四个核心特征：

第一，需求看地产。 PVC六成以上的需求来自房地产，地产开工和竣工直接决定PVC的消费量。

第二，产能严重过剩。 国内PVC产能常年过剩，开工率经常只有六七成。

第三，成本支撑硬。 电石法看煤价和电价，这两样东西都有刚性，跌到成本线以下企业就不干了。

第四，波动大但趋势慢。 PVC的价格波动不算小，但趋势性行情往往需要地产周期的配合，来得慢、去得也慢。

搞懂了这些，咱们再回过头来看今天PVC的大涨。

二、从“跌跌不休”到“王者归来”

上半年到8月中旬：一路向南，跌到怀疑人生

2026年上半年到8月中下旬，PVC经历了一轮漫长的下跌。

V2701合约持续下探，价格不断逼近行业现金成本线。全产业链持续亏损，市场里空头情绪浓厚。

这轮下跌的根源在于地产新开工持续低迷。PVC核心下游的管材、型材订单不足，叠加前期库存高企，价格持续承压。主力合约从年内高点回落的幅度相当大，市场长期处于悲观预期中。

简单说就是：房子卖不动→管材没人要→PVC卖不上价→企业亏钱→继续跌。 这个链条转了大半年。

8月31日：久违的涨停板

8月31日，PVC期货迎来了久违的放量长阳。

V2701合约大涨6%，午后封住涨停直至收盘。当天不仅仅是PVC在涨——受地缘冲突影响，能化板块集体走强，甲醇、乙二醇、瓶片等品种也封板涨停。

9月1日，涨势延续。V2701合约报收4888元/吨，涨幅4.09%，盘中一度触及4907元/吨，创6月中旬以来新高。

从持续阴跌到放量涨停，市场情绪在两天之内完成了一次180度大转弯。

9月4日：再涨5%，站上5100

9月4日，PVC连续主力合约日内涨超5%，截止发稿，最高报5154元/吨。

从8月31日涨停算起，短短几个交易日，PVC主力合约从4600-4700区间一路拉到5100以上，涨幅可观。

问题来了：这轮上涨靠的是什么？能持续吗？

三、上涨的三大引擎——成本、供应与政策

这轮PVC上涨不是单一因素驱动的，而是成本端、供应端、政策端三股力量在短时间内集中发力。

引擎一：成本端“三级跳”——块煤→兰炭→电石→PVC

成本是这轮行情最扎实的底层逻辑。和前一篇硅铁的成本推动一致。

第一级：块煤涨价。 内蒙古及陕西主产区的块煤竞拍价格持续走高。

第二级：兰炭跟涨。 块煤一涨，兰炭企业成本压力骤增。本周兰炭中小料采购价普遍上调100-150元/吨，西北市场中料报价已触及1100元/吨关口。内蒙古市场某主流电石企业兰炭采购价格中料上调130元/吨至1100元/吨，小料上调150元/吨至1080元/吨。陕西神木府谷兰炭小料报1080-1100元/吨出厂，中料报1100-1110元/吨。

第三级：电石涨价。 原料端的强势传导至电石环节。受环保限产及有序用电影响，部分电石炉开工率波动，区域性供应紧张加剧了看涨情绪。内蒙古乌海地区电石价格为2550元/吨，环比提高50元/吨。

第四级：PVC成本抬升。 截至9月3日，全国电石法PVC生产企业成本在5246元/吨，环比上周增加68元/吨。电石法PVC的生产成本重心较上月明显抬升。

成本抬升的直接后果是：企业更亏了。 电石法利润为-842元/吨，乙烯法利润为-821元/吨，行业深度亏损。全国电石法PVC生产企业平均毛利在-656元/吨。

在深度亏损的状态下，价格继续向下的空间被锁死了。 这就是成本支撑最核心的逻辑——亏钱的生产没人愿意干。

引擎二：供应端“被迫减肥”——开工率创多年新低

亏损倒逼之下，供应端的收缩是顺理成章的。

截至8月28日当周，PVC周度产能利用率降至68.22%，环比前一周的70.68%再降2.46个百分点。较8月上旬的75.89%累计回落近8个百分点，处于近几年同期最低水平。

分工艺看：电石法产能利用率69.50%，乙烯法65.25%，双双显著下滑。

周度产量同步收缩至41.24万吨，环比减少约1.49万吨，同比降幅约9.4%。

行业正处于检修高峰期，后续仍有3家企业计划停车检修。台塑宁波、新疆青松等装置停车检修是开工率下降的重要原因。

但需要明确一点：当前的检修以季节性检修为主，不是永久性产能退出。多数停车装置已经排好复产时间表。9月之后检修装置将逐步复产，供应压力会逐月回升。供给收缩是短期现象，很难长期维持。

引擎三：政策端“情绪点火”——地产新政的预期驱动

如果说成本和供应是“基本面”，那地产政策就是“情绪面”的催化剂。

8月28日，多部委联合发布房地产新政——现房销售改革、房贷延至40年、“先交房后还贷”。8份全国性政策文件同步落地，构建起“销售规则+信贷体系+资本市场”的完整制度框架。

政策的核心内容：新出让土地优先现房销售、预售需主体结构封顶、个人房贷最长期限从30年延至40年、购房资金全额监管等。

对PVC来说，政策传递的信号很明确： 现房销售制度下房企完成竣工才能回款，倒逼竣工加速；PVC管材需求集中在竣工后的装修阶段，长期需求受益。

但问题在于：政策从发布到传导到下游工厂拿到订单，再到转化为PVC真实采购，中间存在明显的时间间隔。短期更多是情绪提振，不是真实需求的爆发。

期货交易的是预期——资金提前博弈需求改善，成为推动盘面快速拉涨的重要力量。

四、掣肘因素——三座大山压在头顶

上涨的逻辑很清晰，但制约上涨的因素同样不可忽视...

04

原油破700元后，所有人都在问同一个问题：还能涨吗？

本轮与 8 月中旬以来历次地缘脉冲的差异在于：供应中断已持续超 6 个月、库存缓冲接近耗尽，但期货远月仍被终将复航预期压制（backwardation 加深）——现实极紧 vs 预期缓解是当下核心矛盾。基准情景：布伦特 84–100 美元/桶高位宽幅震荡，SC 跟随地缘消息双向高波动；破局变量是 9/6-7 OPEC+ 会议与海峡通航量能否验证复航叙事。

市场普遍知道 vs 尚未充分定价

已被充分定价：海峡封锁本身、美军空袭升级、SPR历史低位——这些是9/2暴涨的明牌，短期涨幅已计入大部分直接冲击；9/2午后冲高回落即提示利多兑现后的分歧。

尚未充分定价（潜在预期差）：

① 伊朗对油轮的攻击力度——若从封锁威慑升级为系统性猎杀油轮，STS暗船通道也将被切断，供应损失或从1200万桶/日进一步扩大；

② 美国战利品法庭重启（扣押支持敌方油轮并拍卖，二战以来首次）可能改变暗船贸易格局；

③ 9/6-7 OPEC 会议若意外宣布暂停增产，会把纸面配额博弈推给2027年，利多兑现后需防买预期卖事实；

④ 反向声音：Arbat Capital/ECB均提示——若复航叙事被外交进展验证（阿曼-伊朗运输通道讨论、贝森特两年绕道论），油价可能在数周内复制8月的冲高-回落路径，8/26 SC单日-4.74%的案例已经演示过溢价回吐的速度。

三条历史经验映射当下

① 溢价来得快去得也快...

05

第三十三讲：煤化工链——煤炭→甲醇→烯烃/醇醚及下游衍生品

一、引言：从“芳烃烯烃”到“煤化工”——第三条主脉

在上一讲中，我们拆解了烯烃链（原油→石脑油→乙烯/丙烯→PE/PP/PVC/苯乙烯）的完整传导逻辑。现在，我们将目光转向化工板块中具有中国独特战略价值的一条产业链——煤化工链。

芳烃链和烯烃链的共同起点是原油——它们都是“油头”化工。但煤化工链的起点是煤炭。在中国“富煤、贫油、少气”的能源禀赋下，煤化工不是“油化工的补充”，而是 “国家能源安全与化工产业链自主可控的战略产业” 。

煤化工链的核心逻辑可以概括为一句话：用煤替代石油，生产化工品。煤炭经过气化生成合成气（CO+H₂），合成气进一步加工为甲醇；甲醇既可以作为产品直接销售，也可以进一步转化为烯烃（乙烯、丙烯）、醋酸、二甲醚、乙二醇等下游产品。其中，甲醇制烯烃（MTO） 是煤化工链通往烯烃世界的关键桥梁——它让中国可以在不依赖进口原油的情况下，自主生产聚乙烯、聚丙烯等基础化工原料。

2026年的煤化工链，是 “地缘冲突、成本剪刀差、战略重估” 三重力量共振的典型样本。3月美以伊冲突爆发、霍尔木兹海峡封锁，全球以石脑油为原料的烯烃供应链遭受重创，而国内以煤炭为原料的煤化工路线凭借“资源自主可控”的优势，战略地位急剧凸显。煤制甲醇、煤制烯烃的利润大幅改善，上游煤化工企业普遍受益。

理解煤化工链，本质上是在理解 “当海外供应链断裂时，中国如何用煤炭撑起化工生产的底线” 。本讲将从煤化工链的完整结构出发，系统拆解甲醇、煤制烯烃、醋酸、尿素等核心品种的供需逻辑与研究方法。

二、煤化工链的产业链结构

（一）两条技术路线：煤焦化 vs 煤气化

煤化工产业存在两条主要的技术路线：

第一条：煤焦化路线。 煤在隔绝空气的条件下高温干馏，产出焦炭、煤焦油和焦炉煤气。焦炭是钢铁冶炼的核心原料（我们在黑色系部分已经详细讨论过）；煤焦油进一步加工可生产苯、酚、萘等芳烃产品。这条路线通向的是黑色系与芳烃的交汇点。

第二条：煤气化路线。 煤在高温高压下与氧气和水蒸气反应，生成以CO和H₂为主的合成气。合成气是煤化工的“万能原料”——它既可以合成甲醇，也可以直接合成烯烃（费托合成）、乙二醇、醋酸、尿素等产品。这条路线是煤化工链的核心主干。

本讲聚焦的是煤气化路线。

（二）从煤炭到终端产品的完整链条

煤气化路线的完整传导路径可以概括为：

煤炭 → 合成气（CO+H₂）→ 甲醇 → 烯烃（乙烯/丙烯）/醋酸/二甲醚/MTBE/BDO等 → 聚烯烃/醋酸酯/燃料/化工品

在这个链条中，甲醇是煤化工链的 “核心枢纽” ——几乎所有的煤化工下游产品都从甲醇出发。甲醇既可以作为产品直接销售（燃料、溶剂），也可以进一步转化为烯烃（MTO）、醋酸、二甲醚、甲醛、MTBE等。

2025年末，煤制/甲醇制工艺占国内烯烃产能的16%。虽然绝对占比不算高，但在海外烯烃供应链因美以伊冲突而中断的背景下，这16%的“自主产能”成为了保障国内供应链安全的关键力量。

（三）产业链上的期货品种映射

煤化工链涉及的主要期货品种包括...

06

第三十一讲：原油→PX→PTA→聚酯→短纤/瓶片——芳烃聚酯产业链的传导逻辑

一、引言：一条链条，四种命运

在前几讲中，我们分别拆解了原油、燃料油、沥青等能源品种的定价逻辑。现在，我们将目光投向原油下游最复杂、品种最多的一条产业链——芳烃-聚酯产业链。

这条链条从原油出发，经过石脑油、PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸），最终到达聚酯及终端产品——涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片等。它是国内化工期货市场中链条最长、品种最多、逻辑最清晰的产业链之一，覆盖了PX、PTA、短纤、瓶片等多个期货品种。

这条链条的特殊之处在于：它是一条“一条链上四种命运”的产业链。上游PX在2026年经历了供给收缩与库存去化，PX价格从1月的844美元/吨一路上行至6月初的1109美元/吨，年内累计涨幅31%。中游PTA受益于行业格局优化，加工费从年初的负值修复至500-600元/吨区间。下游聚酯则出现了显著分化——瓶片利润一度飙升至1074元/吨的高位，涤纶短纤却全年深陷亏损泥潭。

同一条产业链，上游在涨价、中游在修复、下游在分化。理解这种分化，是理解芳烃-聚酯产业链定价逻辑的关键。

本讲将从完整产业链出发，逐一拆解PX、PTA、聚酯（短纤、瓶片）四个环节的供需逻辑、利润特征与研究方法，并揭示价格如何在整条链条中逐级传导。

二、产业链全景：从原油到一件衣服的完整旅程

（一）四层递进的技术链条

芳烃-聚酯产业链可以概括为四个核心环节：

第一层：原油→石脑油。 原油经过常减压蒸馏，产出石脑油（轻质油馏分）。石脑油是化工产业链的“第一块拼图”，也是连接能源与化工的枢纽。

第二层：石脑油→PX（对二甲苯）。 石脑油经催化重整或乙烯裂解，产出混合二甲苯，再经吸附分离生产PX。PX是芳烃-聚酯产业链的源头原料，也是本轮行情中供给约束较强的环节。

第三层：PX→PTA（精对苯二甲酸）。 PX经氧化反应生成PTA。PTA是连接上游芳烃与下游聚酯的核心中间品，也是郑商所成交量最大的品种之一。

第四层：PTA→聚酯→终端产品。 PTA与乙二醇（MEG）聚合生成聚酯（PET）。聚酯进一步加工为涤纶长丝（服装面料）、涤纶短纤（纺纱、填充料）、聚酯瓶片（饮料瓶）等终端产品。

（二）产业链上的期货品种映射

这条链条的定价逻辑可以概括为两句话......

07

乙二醇的七天惊魂：跌停与涨停之间，14万吨库存如何撬动千点波动？

过去十年，国内乙二醇的进口依存度已经从2014年的71%逐步下降到2025年的28%左右，但2026年这个数字仍有27.2%-27.7%。更重要的是结构——来自中东的货源占总进口量的66%，其中沙特、科威特、阿曼、伊朗四国合计占比高达65.8%。

国内供给这边，三条技术路线三分天下：乙烯法（油制）约占61%、合成气法（煤制）约占35%、天然气法约占4%。油制装置主要依托沿海炼化一体化项目，煤制装置则集中在陕西、内蒙古、山西等煤炭产区。

但问题在于：国内产能短期内没法替代中东进口。 中东货便宜、量大、稳定，是国内聚酯工厂的口粮。霍尔木兹海峡一旦出事，中东的乙二醇出不来，国内的装置就算满负荷运转也填不上这个缺口。这就是乙二醇对地缘政治极度敏感的根本原因。

二、过去七天，乙二醇经历了什么

把时间轴拉回到8月25日。

那一天，乙二醇主力合约EG2610盘中最高触及5631元/吨。在此之前的13个交易日里，EG2610合约连续收阳，累计涨幅超过20%。市场交易的核心逻辑很简单——港口库存太低了，现货太紧了。华东现货价格已经突破了6000元/吨，现货对期货的升水（基差）持续扩大。

但市场翻脸比翻书还快。

8月26日，预期急转直下。市场开始交易国内装置重启+进口即将恢复的弱预期逻辑，EG2610合约直接封死跌停。随后三天，合约累计下跌超过600元/吨。

然而就在市场以为强现实的故事要讲完了的时候，8月31日凌晨，美军袭击了伊朗南部霍尔木兹甘省拉腊克岛上的两处军事设施。伊朗随即对美军驻约旦基地发动了袭击作为回应。霍尔木兹海峡的通航预期瞬间从有望恢复变成了遥遥无期。

市场的反应极其迅速——8月31日，乙二醇主力合约直接封板涨停，报5331元/吨。甲醇、瓶片、PVC等多个能化品种同步涨停。9月1日，乙二醇期货主力合约继续大涨，盘中一度涨近8%，最终报收5525元/吨，涨幅6.37%。

跌停到涨停，五天之内全部走完。

三、强现实到底有多强

3.1 库存：14.2万吨，五年最低

库存是当前乙二醇最硬的基本面支撑。

截至8月31日，华东主港乙二醇库存已降至14.2万吨。达到近五年同期的最低水平。这个数字有多夸张？今年3月初，华东主港库存还有97万吨。半年时间，库存下降了超过87万吨，降幅达到90%。

更具体地看各库区数据：张家港7万吨、太仓2.4万吨、江阴及常州2.7万吨、上海及常熟2.1万吨。张家港日均发货6300吨、太仓日均发货4300吨——按这个发货速度，张家港的库存只够发11天。

整个产业链呈现出三低格局：港口低库存、工厂低原料库存、贸易商低持仓。流通环节几乎没有库存积压，价格下行缺乏现货抛压。

3.2 进口：中东货源近乎断供

库存跌到这个份上，核心原因是进口没了。

海关数据显示，2026年7月乙二醇进口量约26.5万吨。虽然比5、6月不足20万吨的水平有所回升，但这批货主要来自6月底美伊局势阶段性缓和后释放的波斯湾浮仓库存，不代表正常进口恢复。

8月的进口情况更加严峻。受美伊对峙升级和霍尔木兹海峡通航受阻影响，波斯湾内的乙二醇浮仓无法穿越海峡。中东货源发运全面受限，叠加部分港口阶段性封航，8月进口到港量大幅低于往年同期。8月进口预计仅在25万吨左右，不到正常月份（60万吨以上）的一半。

更关键的是9月的进口预期。部分海外货源预计在9月陆续到港，但受船期滞后和航运成本抬升影响，9月进口量回升空间有限，预估在20万吨左右。进口到岸成本已经比国内现货高出200-300元/吨，进口商采购意愿大幅减弱。

中东装置的情况也不乐观。伊朗境内的乙二醇装置处于全停状态，中东仅个别装置保持运行。沙特装置目前仅三套开车，科威特仅一套运行。中东整体乙二醇开工率已降至57%左右。

3.3 基差与月差：市场在交易现在没货

库存极低、进口断供的结果，就是现货市场一货难求。

9月1日，乙二醇现货商谈价格在6420-6440元/吨区间。现货对EG2610合约的基差已经飙升至880-890元/吨。9月下期货的基差也在650-700元/吨。

这个基差水平意味着什么？买现货比买期货贵将近900块钱。 这是近五年同期最高的基差水平。

月差方面同样极端。EG2610合约与EG2701合约的价差（10-01月差）在9月1日达到601元/吨。近月合约大幅升水远月，市场在清晰地告诉所有人：现在没货，但以后会有。

这种近强远弱的期限结构，是典型的多头市场结构——持有近月多头的人可以不断向空头收升水。

四、弱预期也不是空穴来风

如果说强现实的核心是现在没货，那弱预期的核心就是以后会有货。

4.1 国内装置在重启

8月是国内装置的检修高峰期。新疆天业三期、通辽金煤、山西美锦、榆能化学等合计超350万吨/年的产能集中停车检修。但与此同时，盛虹炼化90万吨、巴斯夫广东80万吨等油制装置已经陆续重启出料。恒力、浙石化、卫星石化等主力装置同步进入负荷提升通道。

截至8月28日，国内乙二醇综合开工率已回升至70.66%（周环比+7.64%），其中乙烯制开工率69.03%、合成气制（煤制）开工率69.89%。不过不同数据源存在口径差异——隆众数据显示同期总开工率仅为55.19%。但无论采用哪个口径，趋势是一致的：油制装置在快速提负。

煤制这边则相对波折。山西沃能30万吨因故临时停车，内蒙古建元26万吨降负荷运行。9月仍有永城二期、延长、渭化共60万吨产能的装置存在检修可能。预期到9月中下旬，前期检修的煤制装置才逐渐重启。

综合来看，9月国内综合开工率预计回升至70%以上，月度产量环比回升20-30万吨。供应端的边际宽松是确定的。

4.2 聚酯在减产

需求端的情况也不乐观。

截至8月27日，国内大陆地区聚酯负荷已降至78.1%，环比下滑2.6%。这个数字已经接近春节期间的负荷低位。

分品种来看：瓶片方面，逸盛140万吨、三房巷75万吨、华润60万吨集中检修，瓶片工厂开工率已降至62.3%；短纤方面，金轮20万吨、山力25万吨检修，开工率从70.5%降至64.7%。短纤和瓶片的负荷已经降至70%附近。

乙二醇价格越涨，下游的亏损就越重。原料成本大幅上涨挤压了聚酯环节的利润空间，工厂只能选择减产。这就形成了一个负反馈循环：乙二醇涨→下游亏→减产→需求弱→乙二醇涨不动。

不过也不是完全没有好消息。织造端出现了一些转暖的迹象：江浙加弹负荷回升至75%（环比+2%）、织造负荷回升至62%（环比+5%）、印染负荷回升至68%（环比+2%）。秋冬季订单有所好转，海宁经编的景气度相对较高。但终端订单目前仍以刚需为主，尚未看到爆发式的需求增长。

9月聚酯负荷预计将进一步降至76-78%。需求端对价格的支撑力度有限。

五、成本与利润：冰火两重天

乙二醇的两条工艺路线，目前的利润状况堪称冰火两重天...

08

甲醇为何疯涨？伊朗断供 极端低库存 旺季预期的完美风暴！深度拆解本轮地缘神经定价

定性判断：本轮甲醇暴涨是「地缘冲突（导火索）× 极端低库存（放大器）× 供给内外双收缩（基石）× 成本抬升与旺季预期（助推）」的共振行情，本质是一场供应故事驱动的预期重估，而非需求端的周期反转。

一周之内从跌停（8/26）到涨停（8/31）再到大涨6%（9/1）的极端波动，证明当前甲醇处于地缘神经定价状态——涨的不是货，是怕。

甲醇为何领涨化工板块：在中国主要化工品中，甲醇对中东/霍尔木兹海峡的暴露度最高（进口约70%来自中东、伊朗占比超60%），叠加港口库存同比-47%、内地厂库为近5年同期最低，供给弹性和库存缓冲垫双薄，使任何地缘扰动都被成倍放大——这是甲醇涨幅领先乙二醇、PVC、纯苯等品种的核心原因。

后市基准判断：地缘僵持+进口断档+低库存支撑短期强势（近强远弱结构），但9月国产装置集中回归（开工率预计回升至84.83%）+ MTO深度亏损（-364元/吨）+ 港口累库拐点已现，共同限制上方空间。高位宽幅震荡（约2800-3150元）为基准情景；若美伊缓和、海峡复航，地缘溢价存在快速回吐风险。

周期位置研判：

绝对价格分位：当前约3000-3115元处于历史1590-4100元大区间的中上部——高于2022-2025年长熊中枢（2000-2700元），低于2018/2021两轮牛市高点（3501/4100元）。

结构相似性：2026年的供给格局与2018年4-8月、2021年8-9月两轮上涨有可比性——均为供给收缩+成本推动而非需求拉动，且随后都因供给恢复/成本回落而深跌。本轮的独特点在于：供给收缩源于地缘而非产能出清，其持续时间完全取决于美伊博弈，属于外生变量驱动的周期，可控性最差。

与2025年的对比...

09

焦煤站上1700意味着什么？一场软逼仓的完整解剖

① 今日大涨＝地缘点火＋逼仓接力＋基差修复三因素叠加。8月31日凌晨美伊冲突骤然升级、国际原油大涨（布伦特一度突破90美元/桶），能源板块整体高开，焦煤开盘即快速上涨%；此后近月逼仓情绪向主力2701合约传导（今日恰为2609合约自然人持仓最后平仓日），叠加盘面对现货（山西介休约1860元/吨）仍有约120元以上深贴水的修复需求，涨幅一路放大至7%以上、直逼涨停。

② 本轮8月行情的本质：超跌修复 → 供给收缩（山西“复产不复量”+蒙煤通关腰斩）→ 低库存被动补库 → 现货跳涨 → 期现正反馈 → 增量资金放大，六环相扣的供给驱动型逼空行情，并非需求驱动。

③ “真的缺煤吗？”——总量紧平衡，结构真紧缺。缺的不是全国煤炭的绝对量，而是“当下能买到的低硫主焦煤＋可交割仓单”。仓单仅297手对持仓9.5万手（2609合约，8/24），可交割量不足30万吨，是近月逼仓的物理基础。

④ 主要矛盾正在切换：从“供给能否支撑价格”转向“下游能否承接高价”。焦企吨焦亏损约130元、钢厂盈利率仅32%，利润向上游过度集中——负反馈的引线已埋下，但铁水（236.6万吨/日）尚未拐头，触发条件未满足。

⑤ 后市研判：短期（9月）供给偏紧+低库存+交割逻辑未破，偏强震荡、高波动；但1700之上继续追多的风险收益比已明显恶化，9月中旬旺季需求验证是逻辑切换的生死窗。机构普遍提示不宜盲目追多。

产业链现状：现在真的缺煤吗？

一句话回答：总量紧平衡，结构真紧缺，流通货源与仓单最紧缺。“缺煤”要拆成三层看...

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