殷剑峰：经济企稳迹象初现

殷剑峰系浙商银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

总结：当前经济运行的积极因素正在积累，主要有三个方面：其一，8月份制造业PMI中，国内新订单和消费品制造业PMI同步大幅改善，指向内需回暖迹象；其二，政策端密集加大制度供给，近期聚焦中小企业、房地产、商品消费等重点、薄弱领域；其三，全球国债抛售潮下，我国国债收益率保持稳健、资产配置价值凸显，背后支撑因素是通胀可控下货币政策的独立性、金融机构对长期国债的刚性配置需求，以及地方隐性债务化解进入收官期带来的财政可持续性增强。不过需要注意的是，制造业PMI仍处荣枯线下方，消费修复尚待验证，社零增速与年均增速目标存在明显差距。政策能否有效撬动内需实质性回暖，是未来几个月经济修复的关键。

当前经济运行的积极因素之一，是8月份制造业PMI产需同步改善，内需呈现回暖迹象。

2026年8月，制造业PMI为49.8%，较前值49.2%环比回升0.6个百分点，幅度大于近年同期水平。其中，生产指数环比回升0.5个百分点至50.4%，新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，新出口订单指数环比上行0.5个百分点至50.1%，在手订单指数环比回升0.9百分点至46.7%，国内新订单指数改善幅度最大。消费品制造业PMI回升幅度也比较显著，环比上行1.2个百分点至49.0%，尽管仍低于荣枯线，但也进一步印证了内需回暖趋势。

当前经济运行的积极因素之二，是政策端加大对中小企业、房地产市场、商品消费等重点、薄弱领域的制度供给。

首先是中小企业。截至2025年底，我国中小企业数量超过6300万户，占经营主体数量95%以上，是经济发展和就业吸纳的基本盘。昨天工信部等10部门发布《促进中小企业发展“十五五”规划》，围绕中小企业全生命周期发展需求，部署了七大重点任务：稳企业稳就业、强化企业培育、加快数智化绿色化发展、推动协同融通发展、强化生产要素供给、健全中小企业服务体系、强化法律政策保障。相比“十二五”以来历次中小企业发展规划，本次规划突破主要体现在三个方面：一是定位升级，锚定基本实现新型工业化目标，以推动高质量发展为主题；二是重心下沉，以稳企业稳就业为首要任务，更加注重在发展中保障和改善民生；三是路径深化，更加突出数智化赋能、产业链协同和要素服务保障，推动培育模式从“广撒网”向“分类施策、梯度培育”转变。

其次是房地产市场。8月28日房地产市场集中发布8份政策文件，覆盖销售制度、信贷管理、资本市场融资三大领域，以及城市更新贷款、房地产信托、地产贷款、住房贷款、开发贷款等实施细则。本轮政策并非是刺激购房需求，而是对房地产发展新模式的制度规范进行系统性重构，核心体现在三个方面：一是供给方式重构，推行现房销售。将预售门槛统一提升至主体结构封顶，避免预售制异化为高杠杆融资工具；二是信用逻辑重塑，从依赖主体信用转向项目信用。实行单项目主办银行制和资金封闭管理，确保项目资金专款专用；三是房贷条件优化，合理提升购房人贷款能力。个人住房贷款最长期限由30年延长至40年、收入偿债比例上限由55%提升至60%。总的来看，贯穿此轮新政的主线是加强购房人合法权益保障，让购房人所见即所得、拿到房再还贷、交房即交证，刚性和改善性购房融资需求都能得到更好满足，由此进一步提振房地产市场信心与预期。

然后是商品消费市场。商务部等7部门8月31日发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场，推动汽车、家电、通讯器材、纺织服装等万亿级品类零售额持续增长。文件围绕大众耐用商品、生活日用商品、特色商品和升级类商品四个方向进行部署，并从健全消费载体、完善标准体系、加强品牌建设、强化财政金融支持、规范市场秩序等五方面加强保障措施，整体思路呈现传统商品与新兴消费并重、供需两侧协同发力的特征。但要注意的是，2025年末社会消费品零售总额在50万亿左右，同比增长3.7%，若要在2030年达到60万亿元左右，需保持年均约3.7%的复合增速，恰好与2025年持平。然而今年前7月社零累计同比仅增长1.2%，与去年同期增速（4.8%）和年均增速目标（3.7%）均存在明显差距。政策政策能否有效撬动消费回暖，将是未来几个月经济修复的重要观察窗口。

当前经济运行的积极因素之三，是在全球国债抛售潮下，我国资产配置价值凸显。

9月初，发达经济体国债市场遭遇集体抛售，美国10年期国债收益率一度升至4.81%，创2023年末以来最高水平，30年期突破5.29%，为8月中旬后的二次触及这一高位，贝森特前期回购国债的努力基本失效；日本10年期突破3%，创过去30年新高，30年期国债收益率升至4.18%以上，接近1999年最高水平；英国、德国、法国、澳大利亚多国长端收益率亦创多年新高。本轮抛售的导火索是中东局势紧张推高国际油价，叠加美联储主席沃什重申抗通胀立场，全球加息预期再度升温，根本因素则是市场对各国财政可持续性的系统性重估——全球政府债务不断攀升，美国国债已经超过40万亿美元，财政风险溢价维持高位。与此同时，全球AI军备竞赛中各国科技巨头大量发债争夺资金，对主权债券形成“挤出”效应。

与之形成明显对比的是，我国10年期国债收益率稳定在1.68%附近，30年期国债收益率在2.14%附近，这种低波动、低相关的独立走势引发全球市场关注。尽管中美利差扩大至312个基点左右，人民币兑美元却稳定在6.78附近，年内升值近3.5%。这一反常识现象说明，人民币资产在全球配置中的价值正在凸显。其支撑源自几方面：一是我国通胀水平可控，货币政策宽松空间充足。2026年前7月核心CPI温和上涨1.1%，PPI上涨1.8%，物价总体平稳。潘功胜行长本周在G20财长和央行财长会议上明确表示，将持续推进货币政策框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策；二是国债供给有序，机构配置需求强劲。尽管近年我国政府债券发行规模处于较高水平，但国债认购需求依然旺盛。商业银行等金融机构需要应对轻资产发展模式下的长期“资产荒”，社保资金、保险资金等长期资本也需要拉长负债久期，因此对长期限国债有刚性需求；三是地方隐性债务化解提速，财政可持续性增强。中央要求2027年6月底前融资平台全部退出，2028年底前存量隐性债务清零。截至2025年末，已有超过82%的融资平台实现退出，地方政府存量隐性债务余额从2023年末的14.3万亿元下降至6.5万亿元。截至2026年7月末，6万亿元置换债券已累计发行5.73万亿元，进度达96%，进入收官关键期。随着高息隐性债务被低息法定债务大规模置换，地方财政的利息负担显著减轻，财政可持续性与市场信心同步增强。

►国际新闻

1.【全球国债市场遭到抛售】受能源价格上涨、通胀预期升温以及主要央行货币政策预期变化影响，全球债券市场经历新一轮猛烈抛售。截至9月1日，美国10年期国债收益率一度升至4.79%，为2025年1月以来最高。日本10年期国债收益率时隔30年首度触及3%，30年日债收益率升至4.18%的历史高位。英国30年期国债收益率再创1998年以来最高，德国、澳大利亚10年期国债收益率均创2011年以来新高。与此同时，南非、韩国、波兰、印尼等国10年期国债收益率也明显上升。

►国内宏观

1.【促进中小企业发展“十五五”规划】工信部等十部门9月3日发布《促进中小企业发展“十五五”规划》提到，到2030年，规模以上中小企业人均营业收入累计增长15%左右；创新发展能力显著增强，规模以上工业中小企业研发费用内部支出年均增长8%以上，专精特新“小巨人”企业达到2.2万家，国家级中小企业特色产业集群达到600个。

2.【人工智能中小企业创业支持计划】工信部9月4日印发《人工智能中小企业创业支持计划（2026-2028年）》提出，新培育科技和创新型中小企业1万家以上，专精特新“小巨人”企业突破2000家，涌现一批瞪羚企业和独角兽企业。聚焦人工智能领域，高标准建设10个科技型企业孵化器、10个国家中小企业公共服务示范平台（基地），新培育10个国家级中小企业特色产业集群。

3.【外籍个人外资企业股息红利按20%缴纳个税】财政部、税务总局9月1日联合发布《关于外籍个人股息红利个人所得税政策有关事项的公告》明确，外籍个人从外商投资企业取得的股息红利所得，按照“利息、股息、红利所得”缴纳个人所得税，适用20%税率。

4.【商品消费扩容升级】商务部等7部门8月31日发布推动商品消费扩容升级实施意见，提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场，推动相关领域消费持续发展壮大；汽车、家电、通讯器材、纺织服装等万亿级品类零售额持续增长，市场规模保持全球领先地位。

5.【8月制造业PMI上升0.6个百分点】8月中国制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点；调查的21个行业中有16个行业采购经理指数较上月上升，制造业景气度明显改善。

6.【国企经济运行情况】财政部8月31日发布，1-7月，国有企业营业总收入46.45万亿元，同比下降2.4%。利润总额2.51万亿元，同比增长0.6%。应交税费3.67万亿元，同比增长5.0%。资产负债率65.6%，同比上升0.4个百分点。

►金融市场

1.【私募行业迎来募集阶段监管新规】证监会9月4日发布《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》，包括明确“卖者尽责、买者自负”的基本原则，完善合格投资者资产规模、收入水平和投资经历等认定标准，强化穿透监管要求等。

2.【2季度末金融业机构总资产同比增长7.7%】2026年2季度末，我国金融业机构总资产为562.2万亿元，同比增长7.7%，其中，银行业机构总资产为497.98万亿元，同比增长6.6%；证券业机构总资产为20.37万亿元，同比增长29.8%；保险业机构总资产为43.86万亿元，同比增长11.8%。

3.【继续实施好适度宽松的货币政策】央行行长潘功胜9月2日在二十国集团财长和央行行长会议上指出，贸易保护主义上升、国家安全问题泛化、政策环境不可预期是近年来全球失衡问题加剧的重要原因。中国人民银行将持续推进货币政策框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策。

4.【8月MLF净回笼1000亿元】央行9月2日公布，8月MLF净回笼1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼521亿元，其他结构性货币政策工具净投放650亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元。

►产业动态

1.【当前阶段人工智能存在五大安全风险挑战】中央网信办相关负责人9月1日表示，当前人工智能领域主要面临5方面安全风险挑战：一是技术先天脆弱性难以根除，影响输出稳定性、可靠性；二是模型能力跃迁颠覆传统安全范式，极端失控风险显现；三是应用形态快速演进，安全风险形态加速迭代；四是误用滥用恶用风险凸显，冲击社会秩序与伦理边界；五是全球人工智能领域面临技术霸权风险。

2.【国内车企集中公布8月销量“成绩单”】比亚迪8月销量超44万辆，同比增长近18%，依旧遥遥领先。零跑汽车连续站稳10万辆的月度交付，继续大幅领跑造车新势力。小米、小鹏、理想、极氪、蔚来均维持在3-4万辆交付区间。鸿蒙智行交付4.21万辆，同比小幅下降。

3.【8月重点城市二手房成交量环比回落】中指研究院 9月1日 数据显示，8月，楼市进入传统淡季，重点城市二手房成交量环比回落，但同比延续增长态势，百城二手住宅均价为12527元/平方米，环比下跌0.45%，跌幅较上月扩大0.01个百分点。从涨跌城市个数看，7个城市环比上涨，93个城市环比下跌。