“所有人都快满仓了”！美股六大警报浮现，下一轮回调或已不远

FX168财经报社(北美)讯 美股仍处于历史高位附近，但越来越多内部市场指标正在显示，未来1至4个月出现回调的风险正在上升。伦敦研究机构Longview Economics首席市场策略师Chris Watling最新列出六大风险，并宣布撤销此前对股票的超配立场，将美股评级调整至中性，同时建议超配债券。

有趣的是，英伟达CEO黄仁勋近期登上《经济学人》封面，也再次引发市场对所谓“封面魔咒”的讨论——历史上，当个人、球队或公司成为杂志封面主角时，有时恰好对应其热度或资产价格接近阶段性高点。不过Watling并未将这一现象作为正式指标，他真正关注的是一系列市场内部信号。

技术走势开始失去动能

Watling首先指出，近期美股价格行为并不理想。标普500指数8月初一度向上突破5月至7月的交易区间，但随后并未出现明显的跟进买盘，市场缺乏有效的突破确认。

尽管标普500指数周四因美债收益率回落而上涨1.1%，但指数仍未显著突破8月中旬高点。Watling认为，这种在高位徘徊却缺乏持续性买盘的状态，反映出市场上涨动能正在减弱。

机构与散户几乎已经“满仓”

第二个风险来自投资者仓位。

Watling引用美国银行8月基金经理调查称，机构投资者现金水平已经处于或接近历史最低水平。同时，美国个人投资者协会(AAII)以及Charles Schwab的数据也显示，散户持有的现金比例同样接近纪录低位。

这意味着，无论机构还是个人投资者，目前都已经高度暴露于股票市场。当市场参与者普遍接近“满仓”状态时，能够继续推动股价上涨的新增资金就会减少。

Watling认为，美股近期出现的疲态，部分原因正是投资者已经“all in”，市场缺少进一步加仓的边际买家。

债券收益率上升正在挤压股票估值

第三个问题来自债券市场。

近期国债收益率持续上升，压缩了股票估值空间，同时也让债券相对于股票变得越来越有吸引力。Watling指出，一些技术模型已经接近发出“卖出股票、买入债券”的信号。

他认为，此轮债市下跌背后主要受到财政担忧、经济增长仍然强劲以及通胀居高不下推动，而这几项因素又与当前AI投资热潮密切相关。

一旦股市真正出现明显回调，通胀压力可能随之下降，经济增长预期也可能减弱，美联储的加息倾向可能进一步降低，从而提升债券吸引力。

更值得注意的是，美国银行调查显示，目前基金经理对债券的低配程度处于历史高位附近。如果资金开始从股票转向债券，仓位调整本身也可能进一步推动这一趋势。

信用市场“定价完美”

第四个风险来自信用市场。

Watling认为，目前公司债市场几乎已经“priced for perfection”。本周，高风险公司债相对于安全政府债券所要求的额外收益率，也就是信用利差，已经接近历史最低水平。

信用利差如此之低，意味着投资者目前对企业违约和经济风险几乎没有要求太多额外补偿。

这类环境通常只有在经济和企业盈利表现非常理想时才能持续。一旦经济数据、盈利预期或者市场风险偏好发生变化，信用利差就可能迅速扩大，从而增加整个风险资产市场的压力。

与此同时，外汇市场的波动率也处于极低水平。衡量六种主要货币隐含波动率的指标本周一度跌至6.7%，接近数十年来最低水平。

Watling指出，极低的汇率波动率往往会出现在市场回调之前，因为过度平静本身可能意味着投资者对风险的定价不足。

个股波动与大盘波动出现罕见背离

第五个值得警惕的信号来自波动率结构。

Watling注意到，衡量标普500成分股个股波动率的Cboe S&P 500 Constituent Volatility Index(VIXEQ)，近期与衡量整体市场波动率的VIX指数出现明显分化。

换言之，大盘看起来仍然相对平静，但单只股票内部却已经出现更剧烈的涨跌和资金轮动。

Watling认为，较高的VIXEQ意味着个股层面存在明显的“恐惧与贪婪”交易，而这种波动并未完全反映在标普500指数本身。

历史经验显示，当VIXEQ与VIX之间出现较大缺口时，往往意味着市场内部已经出现失衡，而这种失衡有时会成为随后指数回调的先行信号。

盈利预期可能已经接近“最好时刻”

第六个风险来自盈利预期。

Watling指出，目前市场对标普500未来12个月盈利增长的预期已经达到同比36%，这一水平在历史上非常罕见。

过去只有三次明显高于当前水平：2021年6月疫情科技股繁荣时期达到42.8%；2010年5月金融危机后全球经济复苏时达到37.2%；1988年10月则达到47.2%，部分原因是1987年股灾后盈利基数较低。

Watling认为，在当前经济环境并不像这些历史时期那样强劲的情况下，36%的盈利增长预期很难长期维持。

一旦市场开始下调未来盈利增长预期，当前股票估值就可能面临双重压力：一方面盈利预期下降，另一方面债券收益率上升又抬高了折现率。

Longview撤销股票超配，转向债券

综合这六项风险，Longview Economics已经撤销此前对股票的超配立场，并将股票配置调整至中性，同时建议超配债券。

Watling的判断并不意味着美股会立即出现大幅下跌，但他认为，未来1至4个月可能进入更明显的回调风险窗口。

当前真正值得警惕的，是多个指标同时指向同一个方向：投资者仓位已经极高、市场波动率极低、信用利差接近历史低点、债券收益率不断提高，而盈利增长预期又处在极为乐观的水平。

当市场几乎按照“完美情景”进行定价时，风险并不一定需要重大坏消息才能触发。只要经济增长、通胀、利率或企业盈利中的任何一个变量不及当前乐观预期，资产价格就可能面临更明显的重新定价。