上海
全球债券遭到抛售、美联储加息预期升温，但华尔街风险资产却未见惯常的恐慌出逃——信用利差依然收窄，下行保护成本仍相对低廉，这一罕见的"脱钩"格局正在考验市场的承压极限。
周五公布的强劲非农就业数据再度重创美国国债，交易员进一步押注美联储将于9月16日会议上启动加息。
非农数据后，美元走高，标普500指数当日收低，但仍守住了全周涨幅；纳斯达克100指数同样录得周线上涨。目前来看，债市压力尚未蔓延至更广泛的风险资产领域。
摩根大通的研究显示，国债市场流动性已大幅恶化，但股指期货和企业债ETF并未出现类似压力。多位策略师警告，若利率急剧上行，投资者或被迫更激进地削减风险敞口，届时市场情绪可能出现更实质性的恶化。
与此同时，通胀数据将是下一个关键变量——下周公布的CPI或将进一步决定美联储的行动路径。
信用利差平静，风险资产展现韧性
强劲的经济增长与企业盈利是风险资产抵御债市冲击的核心支柱。
Schwab金融研究中心固定收益研究与策略主管Collin Martin表示："金融条件依然宽松，信用利差保持在异常收窄的水平。当企业盈利同比增速超过20%时，它们似乎并不太在意当前的企业借贷成本。"
摩根大通的研究同样揭示了资金价格与可得性之间的背离：
借贷成本虽已攀升，但信贷投放和货币创造并未随之收缩。美国银行贷款仍在增长，8月份美国投资级企业的净发行量也有所上升。在人工智能驱动的投资热潮中，领军企业盈利依然充裕，融资渠道也未见明显收窄，大规模资本支出计划得以延续。
不过，Martin指出，CCC级债券利差已有所扩大，而BB级和B级债券利差反而收窄。房地产和小盘股在此轮利率上行中表现落后，能源和金融股则相对受益。
急剧加息才是更大风险
iCapital全球投资策略师Dan Suzuki将目光投向更具破坏力的情形。"若利率急剧攀升，投资者很可能被迫更激进地降低风险，届时市场情绪才可能出现更实质性的恶化，"他表示。
道富银行高级宏观策略师Marvin Loh则将问题延伸至更宏观的层面。他认为，当前政府与企业正激烈争夺资本，而经济在缺乏结构性支撑的情况下依然保持稳健，这一现象值得关注。Loh说：
"周五的就业报告再次印证了这样一个经济图景——即便没有那些通常压低失业率的结构性条件，经济依然运转良好，市场信号告诉沃什应当加息，我们继续认为这将在今年发生。"
非农数据"偏鹰"，目光转向CPI
就业报告的具体内容为加息预期提供了更多支撑。8月新增就业超预期，此前两个月数据亦被上修，就业市场降温说并无更多依据。
Alpine Saxon Woods首席市场策略师Sarah Hunt表示，这份报告给鸽派提供的"弹药"远不如一份疲弱数据所能提供的多，市场焦点现已转向通胀——若下周CPI数据偏热，加息理由将进一步强化。
从就业结构来看，Hirtle & Co.首席投资官Brad Conger在数据中隐约看到了AI置换效应的轮廓。
他指出，金融活动与信息行业合计减少约3.4万个职位，而建筑、制造及公用事业等与数据中心建设、设备供应及能源保障相关的行业则表现较强。"如果你仔细看，或许能看到AI替代的雏形，"他说。
随着财报季接近尾声，宏观数据的重要性将在未来数周显著提升。法国巴黎银行美国股票与衍生品策略主管Greg Boutle在接受、访时表示：
"现在是时候对股票持相对谨慎的立场，但目前还不到看空的阶段。今天的非农数据略偏鹰派，但并不能真正回答美联储下一步动向的问题。因此，真正的关键在于下周的CPI，以及美联储是否会在美国中期选举前加息。"
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