万辰告别503倍神话

来源：国际金融报

9月1日，万辰集团（300972）披露投资者关系活动记录表，围绕2026年中期业绩回应投资者关切。

上半年，公司实现收入348.36亿元，同比增长54.26%；毛利率12.85%，同比提升1.44个百分点；归母净利润12.1亿元，同比增长156.58%。

在当前宏观消费环境下，这份增长成绩单表现可观。然而相比万辰2025年中期营收翻倍、归母净利润增503倍的增长神话，高基数下已难以复刻。

值得一提的是，公司进行了上市以来首次中期分红，每10股派送现金股利1.5元（含税），合计派送现金股利2960万元，占当期归母净利润的2.4%，出手颇为谨慎。万辰在投资者关系活动中回应，当前仍处于快速发展阶段，“未来随着盈利能力的稳步增强，分红水平长期具备较大提升空间”。

左宇/摄

半年新开5814家店

作为量贩零食赛道龙头，公司99%的营收来自零食业务，对应收入345.21亿元，同比增长54.49%；加回因激励核心员工产生的股份支付费用后，该业务实现净利润19.31亿元、净利率5.59%。而食用菌板块整体营收仅3.15亿元，同比增长32.61%，占比甚微。

门店扩张依然是拉动业绩增长的主要引擎。

截至2026年6月末，万辰旗下量贩零食门店共计23802家，较2025年6月末的15365家净增8400余家；单看上半年，其新增门店5814家，减少门店326家，较去年下半年明显提速。

万辰在投资者关系活动中提到，上半年新增门店中，华东、华中、华北地区合计占比超75%，“大部分优势市场人店比较为宽松，空间仍较大”。截至6月末，其在华东的门店达12532家，占总门店数的52%以上，区域集中度偏高，也意味着下沉与全国化仍是一场未完成的考试。

作为量贩零食赛道的两个寡头之一，对比赛道另一龙头鸣鸣很忙（01768.HK），上半年其实现营收450亿元、归母净利润22.4亿元，期末门店总数26405家，整体体量略高于万辰。

目前，万辰集团与鸣鸣很忙两家头部门店总数已达5万家，对于行业中长期开店天花板问题，万辰仍持积极态度，称“对全行业开店空间保持信心”。

这基于三个判断，一是国内零食饮料赛道规模达3万亿—4万亿元，当前量贩渠道GMV占比仍较低，渗透空间充足；二是公司在优势市场持续拓展时发现，存量老店收入仍在增长，未出现分流下滑，验证了商业模式的增长韧性，“行业增长属增量创造，而非存量替代，上半年整个赛道的企业均实现GMV的快速增长，反映的是消费者自主选择的真实增量需求”；三是公司会员规模与门店增速匹配，单店服务会员数持续提升，下沉市场亦验证开店可行性，这些相比其他业态，长期看量贩单店覆盖密度仍有提升空间。

截至报告期末，万辰注册会员总数接近2.5亿名，上半年交易会员数量超1.5亿名。

“净利率是结果而非目标”

量贩零食属于典型的薄利多销，利润空间薄弱，万辰早年上百亿营收、几十万利润的结构颇遭市场诟病。近一年，行业发展进入下半场，提升利润被企业摆在了更为重要的位置。

上半年，公司毛利率12.85%，较上年同期的11.41%提升1.44个百分点；净利率5.39%，同比提升1.54个百分点。财报解释，公司在采购与品类管理上深耕，与国内外头部及地方特色品牌建立了广泛紧密的合作关系，使得毛利率优化；同时，精细化运营，提升招商拓展、运营、仓储物流等各环节效率，推动零食板块净利率提升。

需要注意的是报表口径差异，5.39%是合并报表净利率，而归属于上市公司股东的净利率仅约3.5%。上半年18.79亿元的合并净利润中，少数股东损益达6.69亿元，占比35.6%。这意味着，万辰上半年创造的利润中，超过三分之一并不属于上市公司股东。

万辰同时强调，净利率是经营的自然结果，而非管理目标，“整体来看，零售行业长期受益于规模效应，上半年表现符合公司规划”。

孙婉秋/摄

对于不少零售业态来说，自有品牌都是企业建立差异化壁垒、提升毛利的重要抓手。

2026年上半年，万辰加快好想来自有品牌上新速度，围绕好想来甄选、好想来超值推出水饮、膨化食品、烘焙糕点等产品。不过公司也坦言，截至2026年6月末，自有品牌SKU仅数十个，核心目的仍是给消费者提供差异化优质商品，形成吸引消费者到店及复购的消费引力。

更大的变量或许在资本层面。

万辰早在2025年9月就向港交所递交H股招股书，首版申请满6个月失效后，公司于2026年3月重新递表，称旨在推进国际化战略、完善供应链体系建设。

如今，这份申请将于今年9月底再度满6个月，截至目前公司尚未披露进一步进展。