红利资产共振，大金融板块被低估了吗？

来源：市场资讯

（来源：华安ETF）

7月以来，A股经历了一轮鲜明的风格切换：成长退潮，红利登台，银行股频创历史新高。经历两个月的估值修复后，作为本轮行情主心骨的大金融板块，如今成色几何？刚刚交卷的中报，给出了几组关键数据。

资料来源：Wind、2026年A股中报，截至2026年9月3日

01

券商篇

业绩涨了五成，价格还在打七折

上半年赚了多少？

43家A股上市券商今年上半年合计实现营业收入3647.1亿元，同比增长45.87%；归母净利润1553.7亿元，同比增长49.01%。43家全部盈利，其中40家营收和利润双双增长。

赚钱的格局也在变。净利润过百亿的券商从去年同期的2家增加到5家，两家头部券商站上200亿元台阶。小券商在涨，大券商涨得更多，头部优势正在拉开——自营、跨境、机构业务这些需要本钱的活儿，头部做起来更有规模优势。

资料来源：Wind、2026年A股中报

钱从哪来？两台发动机

第一台是自营，就是券商拿自己的钱去做投资。上半年自营收入1687.3亿元，同比增长约50%，占全部营收的46%，是第一大收入来源。上半年股债市场回暖，券商直接受益。

第二台是经纪，也就是大家熟悉的交易佣金。经纪收入984.5亿元，同比增长约54%。原因不复杂：上半年股票基金日均成交3.24万亿元，同比接近翻倍；6月末两融余额突破3万亿元，创了历史新高。市场交投活跃，券商躺着收钱。

信用、资管、投行业务收入分别增长约53%、24%、25%，没有一项拖后腿。

容易被忽略的变化：券商在变"慷慨"

上半年有27家上市券商披露中期分红，合计拟派现275.5亿元，同比增长44%，首次突破200亿元。

下半年以来，还有多家券商回购股份，其中"注销式回购"明显变多。回购后直接注销，总股本变少，每股的含金量变高，这是股东回报里最实在的一种。

叠加行业并购重组陆续落地，券商给股东的回报，正在从"偶尔的惊喜"变成"常规动作"。

估值：便宜是明摆着的

截至8月30日，证券公司指数市净率约1.29倍，处于近十年20%分位。翻译成大白话：现在的价格，在近十年里只比两成的时间贵。

一边是接近50%的利润增速，一边是接近历史底部的估值，这中间的落差就是空间。当然也要提醒一句：券商的盈利和行情强相关，牛市里赚得多，行情冷了也会缩水。所以把它理解为"进攻型红利"，或者红利组合里的弹性仓位，比硬套高股息的框架更贴切。

02

银行篇

最像债券的股票，开始被重新定价

中报确认了两件事

第一件，营收重新增长。42家A股上市银行上半年营收约3.14万亿元，同比增长约7.4%，去年同期这个数字只有约1%；归母净利润约1.13万亿元，同比增长约2.96%。

第二件更重要：净息差止跌回升。净息差可以理解为银行的"毛利率"，就是贷款利率和存款利率之间的差。二季度商业银行净息差1.41%，比一季度回升1个基点。别小看这1个基点——此前它已经连续17个季度单边下行，这是四年来第一次掉头。

原因主要在负债端：前几年签下的高息存款陆续到期重定价，银行付给储户的利息降了下来，上半年上市银行计息负债成本率平均下降超过34个基点。成本降得比收入快，利差自然回稳。上市银行中近半数息差环比企稳或回升。

资产质量也稳：二季度末商业银行不良贷款率1.52%，其中国有大行降到1.21%；超过半数上市银行的不良率比2025年末改善，拨备计提力度普遍加大。

分红：银行一直是优等生

2025年度A股银行现金分红总额6456亿元，创历史新高。2026年中期，国有六大行把分红比例从30%上调到31%，中期分红合计超过1900亿元。

在利率一降再降的环境里，这种稳定、还能小幅递增的现金回报，恰恰是长线资金最看重的。

价格：股息率第一，估值倒数第一

截至8月末，银行板块股息率约4.14%，在全部行业里排第一，比10年期国债收益率高出约2.46个百分点；市净率只有0.69倍，排在全市场末位，42只银行股全部破净——换句话说，买银行股的价格还不到它账面净资产的七折。

新买家来了：险资

8月下旬，《保险公司资产负债管理办法》落地，明确引导保险资金加大对高股息、高稳定性金融资产的配置。

对险资来说，银行股几乎是量身定做的：股息率4%以上、波动小、市值大，扛得住保险资金的长久期负债。这类资金进场后通常不轻易走，做的是配置，不是短线。在中长期资金入市的大背景下，银行股正从"防御型高股息资产"慢慢变成"长期配置型资产"，这个过程本身就伴随重估。

03

共振篇：为什么是现在？

第一层：低利率抬高了红利的相对价值

10年期国债收益率运行在1.7%下方，存款利率和固收理财的收益同步下行，而红利资产的股息率普遍在4%上下，比债券高出2个多百分点。

对追求绝对回报的资金来说，这2个点就是愿意承担股价波动的补偿，而且眼下的补偿水平在历史上不算低。只要低利率环境延续，红利的吸引力就在——这是本轮共振最底层的驱动。

第二层：定价的人变了

险资新规打开了制度性的增配通道，中长期资金入市、指数化投资扩容，也在改变市场的边际定价结构。

配置型资金和交易型资金不一样，流入是细水长流式的，不追涨杀跌。这决定了红利风格更有希望走出长期行情，而不是一波脉冲就结束。

第三层：红利的内涵比想象中宽

这轮一起涨的板块，各有各的红利逻辑：煤炭靠供给约束和长协机制，盈利稳、长期高分红；石油石化自由现金流充沛、资本开支需求低；电力有类债券的稳定现金流，还受益于电价机制改革；家电有政策补贴托底，股东回报率高，还兼具成长性。

所以红利不是某个行业的标签，而是一整套以现金流和股东回报为核心的选股思路。

三点配置启示

第一，红利不等于防御。券商的中报就是例子：高景气的进攻型资产同样能装进红利框架，红利和成长不是二选一。

第二，挑"红利质量"，别只看股息率。高股息有可能是"价值陷阱"，股息能不能持续，取决于现金流质量和ROE的稳定性。股息率、自由现金流、盈利能力三者结合筛选，好过单一股息率排序。

第三，用利差做锚，用哑铃做组合。股息率与10年期国债收益率的利差，可以当作估值贵贱的尺子，利差明显收窄时要提高警惕；组合层面可以用"红利底仓+成长弹性"的哑铃结构，在风格切换中不至于单边挨打。

配置工具

对于普通投资者，通过ETF参与红利投资是效率较高的方式——既能分散个股风险，又能一键配置板块逻辑。华安ETF已有覆盖红利各子板块及策略方向的ETF工具，如证券ETF华安（516200）、银行ETF华安（516210）、石油ETF华安（159195）、电力ETF华安（512140）、国企红利ETF华安（561060）和港股通央企红利ETF华安（513920）等。投资者可根据自身对股息率、盈利稳定性及估值弹性的偏好，选取匹配的标的进行配置。