账上躺着36亿二闯港股，陷解约风波的星宇股份在急什么？

来源：红星资本局

　　星宇股份（601799.SH）日前发布了2026年半年报。

　　9月2日，星宇股份召开网络业绩说明会，董事长兼总经理周晓萍公开致歉——起因是此前备受关注的批量解约事件：上百名2026届毕业生在入职一个月后，被公司要求在“去车间打螺丝”和“自愿离职”之间二选一，其中不乏硕士、博士。根据常州市人社局的官方调查，最终解约的毕业生人数为107名。

　　有当事人把合同、录音、招聘资料整理成材料，投诉到星宇的下游整车客户和资本市场那里。于是，舆论迅速发酵，星宇股份从一家低调的汽车零部件供应商，变成了社会新闻的主角。

　　值得注意的还有一个时间点：星宇股份在7月29日第二次向港交所递交H股上市申请，距离今年1月首次递表失效日（7月26日），只过去了三天。

　　这家公司在A股上市已经15年，账上躺着约36.5亿元现金及银行理财资金，资产负债表上短期借款、长期借款两行都是空的——没有任何一分钱有息负债。一家财务上如此保守、几乎不缺钱的公司，为什么要如此急迫地二闯港股？

　　资本层面的高调扩张，和管理层面的仓促应对，同时出现在同一家公司身上。这种反差，正是理解星宇股份当下处境的入口。

　　▲9月2日，星宇股份召开网络业绩说明会。图据视觉中国

　　国内车灯市场份额11.6%、全球4.6%

　　星宇股份，全称常州星宇车灯股份有限公司，1993年创立，前身是一家校办工厂。创始人周晓萍出身卫校教师，是业内公认的“车灯女王”，目前她与一致行动人合计掌控公司约54.3%的表决权。

　　公司的主业是为全球整车厂做车灯及配套电子产品的设计、研发、制造和销售，客户覆盖大众、奔驰、宝马、通用、丰田、日产、本田等欧美日系品牌，也覆盖理想、蔚来、小鹏、奇瑞、吉利等中国头部自主及新势力品牌。

　　据公司招股书披露，按2025年销售额计算，星宇在中国车灯市场份额11.6%，排名第一；放到全球坐标系里，市场份额4.6%，排名第七。

　　▲来源：招股书

　　这两个数字放在一起看很有意思：国内绝对领先，但全球市场的头部效应还没有那么强。全球化的路还很长，这正是星宇冲刺港股的核心逻辑之一——借助H股平台，加快海外产能布局和资本运作。

　　目前星宇在中国和塞尔维亚运营12座工厂，全球布局16个研发中心。但从财务数据看，境外资产13.01亿元，占总资产的比例仅为7%——星宇的全球化目前更多还停留在“产品出海”，真正的海外产能占比仍然很低，这也解释了公司为何要用H+A双资本平台去加速这一进程。

　　上半年营收涨1.87%、净利润跌5.26%

　　回到经营层面，规模数字本身不差。2023年到2025年，星宇营业收入从102.48亿元增长到152.57亿元，净利润从11.02亿元增长到16.24亿元，三年复合增速超20%。

　　但把时间轴拉近，趋势就变了。2026年上半年，公司营收68.84亿元，同比只增长1.87%；归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比反而下降了5.26%。

　　▲来源：企业财报

　　对照一季度的表现——营收增长10.8%、净利润增长10.3%——可以看出一条清晰的曲线：增长是在二季度突然掉下来的，而不是渐进式放缓。星宇在半年报里给出的解释是，下游乘用车整车内销不畅、部分配套车型销量不及预期，叠加部分原材料价格上涨，两个因素在二季度集中体现了出来。

　　利润质量的下滑同样明显。星宇的毛利率从2023年的20.5%，降到2026年上半年的18.76%。这背后有两个相互矛盾的现象：公司主推的智能车灯均价在快速下降，从2023年的4141元/件降到2025年的1625.8元/件；而传统非智能车灯均价反而在稳步上涨，从136.6元/件涨到200.9元/件。

　　这说明智能化转型确实带来了增量——智能照明产品收入占比已经从2023年的0.3%提升到2026年一季度的19.6%，速度不慢——但这个赛道的价格战打得比传统产品更凶，新业务目前还是“以价换量”，没能变成“以价换利”，这是营收在涨、毛利率却始终提不上去的根本原因。

　　一个半年报里没被外界注意到的细节是：即便在营收几乎停滞的情况下，星宇的研发费用还在逆势加速，上半年同比增长16.05%，达到4.76亿元，增速是营收增速的近9倍。管理层没有在增长放缓时收缩投研发，而是在压缩其他开支——销售费用同比下降9.11%——把资源集中砸向第二曲线。另一个此前没被充分讨论的因素是汇率：上半年财务费用由去年同期的净收益891万元转为净支出2279万元，公司给出的理由是“汇兑损失增加”，这是价格战之外又一层独立的利润侵蚀。

　　现金流层面，星宇的账面利润含金量原本不错——2025年经营活动现金净额24.37亿元，净现比高达1.5。但2026年上半年，经营性现金流同比下降17.3%，应收账款和应收票据合计已攀升至约65亿元。与此同时，应付账款却在收缩，从36.5亿元降到30.3亿元。一边是对下游整车厂的收款在变慢，一边是对上游供应商的付款空间也在收窄——营运资金的两端同时被挤压，这个数字的变化速度，值得持续跟踪。

　　毛利率18.76%背后的三重压力

　　把这些数据串起来看，星宇股份当下的处境可以概括为一句话：主业增长见顶，第二曲线还不够稳。具体拆解，是三重压力在叠加。

　　第一重是行业性的价格战。2026年中国乘用车市场“内卷”持续，整车厂的成本压力层层传导到零部件供应商。星宇在业绩说明会上也坦承，配套车型销量不及预期叠加原材料涨价，是毛利率承压的直接原因。

　　第二重是转型的阵痛期。智能照明本该是公司的第二增长曲线，但这个市场集中度低、玩家众多，价格竞争比传统车灯更惨烈，导致“增收不增利”。更远期的第三增长点——具身智能机器人光学模组业务——目前还没有形成规模化营收。星宇才成立不久的控股70%的机器人子公司，注册资本1亿元，根据半年报披露，今年上半年，星宇智能机器人已经成功向客户交付了首批具身智能模组样件，正迈出从样机验证到小批量交付的关键一步。

　　不过从样件交付到批量定点、再到稳定盈利，中间还要跨越客户认证、产能爬坡、成本控制等多重门槛。

　　第三重是治理和舆情层面的隐忧。应届生解约风波暴露的，其实是公司在业绩增长放缓、管理精细化程度跟不上规模扩张速度之间的错位。公司账上并不缺钱，却在经营波动面前选择了压缩用人成本这种方式来应对——这种应对方式本身，比事件本身更值得关注。因为它关系到资本市场对管理层治理能力的信任度，尤其是在冲刺港股上市的关键窗口期。这类事件，对招股书里反复强调的“以人为本”表述，构成了直接的反差。

　　【结语】

　　星宇股份真正的考验，不在于能不能上市成功，而在于智能照明和机器人业务，能不能在两三年内从故事变成实实在在的利润，以及在规模持续扩张的同时，管理精细化程度能不能真正跟上。

　　这才是决定“车灯女王”这个传奇，能不能延续下去的关键变量。

　　（本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担）

　　红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡