新政六天 反弹不是回暖，洗牌才刚刚开始

过去一周，是所有地产人都非常焦灼的一周。所有人都暂时停下脚步，进入一个“新政消化期”……

这是一篇比较长的深度稿件，希望你用5-10分钟的时间耐心读完，可以有所收获。

8月28日傍晚，住建部、央行、金融监管总局、证监会等五部门在同一天抛出八份文件，覆盖商品住房销售制度、房地产信贷管理、资本市场融资三大领域。这是近年来房地产基础制度最密集的一次系统性重构。

接下来的5个交易日，市场对这次新政给出了两次截然相反的判读。8月31日政策落地后的首个交易日，A股地产板块高开逾3%后一路走低、收跌1.38%，港股内房股更惨烈，恒生内地房地产指数单日重挫6.24%，中国金茂跌17.2%、绿城中国跌17.97%、融创中国跌11.11%。当时市场的一致结论是：新政利好购房者和银行，利空开发商。

到9月3日开始，剧情开始反转。9月3日上午地产股反弹，收盘回落。9月4日上午，地产股正式反弹，申万房地产指数涨2.69%，港股内房指数则上涨3.13%，我爱我家、信达地产涨停，龙湖集团涨超8%。

市场上出现了2个声音：

1. 1.地产企业的态度倾向于审慎和悲观。
2. 2.券商和分析师的态度倾向于积极和乐观。

一个更为系统性的判断在一周后占据了主旋律：现房销售推进力度比最悲观预期温和，配套融资模式的改变比预期更大、影响更深远，长期利好具备强产品力的头部央国企。

同一份文件，两个相反的结论，中间隔了5个交易日。

这场集体改口，是2026年房地产行业最值得记录的一次预期博弈。但更值得注意的是：当市场情绪完成反转时，有三个更硬的事实并没有跟着反转——新房与二手房的剪刀差还在扩大，地方细则仍处在模糊期，行业的出清仍在加速。

01

先说一说地产股这几天的真实走向

股票的反应，往往是最直接最真实的。所以，文章开头，申度君先来分享一下这一周地产股的真实走向。

从8月28日收盘到9月4日上午，申万房地产指数从1915.38点涨至1926.29点，累计上涨0.57%；恒生内地房地产指数从1276.49点跌至1244.87点，累计下跌2.48%。

结论很直接：A股地产板块刚刚收复新政后的跌幅并勉强转正，港股内房还差2.48%没有爬回来。这两日的反弹，只是建立在8月31日那个深坑之上的。

数据来源：Wind口径指数行情

另外，值得关注的细节是，指数掩盖了极大的个体差异。同为地产股，8月28日至9月4日上午的累计表现从+4.33%到−17.84%，跨度超过22个百分点。

注：A股单位为人民币元，港股单位为港元。9月4日为上午盘中数据，收盘可能变化。

这里藏着本轮行情最关键的一条线索：A股六只主要地产股全线累计翻红，港股四只全部仍在水下。

9月4日上午的涨停名单里，我爱我家是房产中介，信达地产是AMC不良资产处置平台，珠江股份、世联行、京能置业也都不是住宅开发主业。信达地产上半年营业收入12.83亿元、同比下降27.85%，净利润为−13.20亿元——这样一份财报，支撑它三连板的是化债题材，不是开发业务。

9月4日上午涨得最猛的龙湖集团（+8.74%）和绿城中国（+4.00%），恰恰是828以来跌幅最深的两只（分别累计−6.55%和−17.84%）。跌幅最大的反弹最猛，这是典型的估值修复，不是基本面重估。

02

到底是利好还是利空？

828新政的核心内容，六天里没有任何变化：

销售端，新出让土地项目和已出让未取得工规证的项目优先现房销售，继续预售的项目单体建筑须完成主体结构封顶，首付款与个人住房贷款全额进入监管账户；

信贷端，个人住房贷款期限由最长30年延长至40年，收入偿债比上限从55%提升至60%，且所购新建住房实行预售的，个人住房贷款严格在项目竣工备案后发放；开发贷实行主办银行制，预售项目最长5年、现房销售项目最长7年；

融资端，证监会支持上市房企再融资、并购重组、发行公司债券与ABS，推动REITs高质量发展，推动房企融资从“依赖主体信用”转向“基于项目情况”。

一周时间的消化，让市场的解读发生了反转。8月31日至9月1日，市场的主流读法是：封顶预售抬高门槛、竣工备案后才放贷意味着回款周期被大幅拉长，现房销售意味着周转率和IRR下降，政策利好的是购房者和银行，开发商是那个买单的人。

到9月3日至9月4日，更系统性的观点占据主流：

现房销售推进力度比市场最悲观预期要温和，但配套融资模式的改变比市场预期的调整更大、影响更深远。市场对短期风险有所高估、对中期约束有所低估，而长期对行业利大于弊。长期来看将利好具备强产品力的头部央国企放大竞争优势，行业集中度将加速提升。

同一份文件，从“开发商买单”到“头部房企放大优势”，是行业对自身命运的预期切换。

还有一个信号值得注意。9月3日，上海市住建委印发《上海市住房和城乡建设管理“十五五”规划》，提出攻坚推进城中村和旧住房成套改造。这不是828新政的直接配套，却给市场提供了“存量更新”的第二叙事。9月4日A股涨停股中，我爱我家（中介）、信达地产（AMC不良资产处置，已三连板）很有代表性。

到底是利好还是利空这道题，申度君目前给出的结论是：它利好的可能是存量交易、二手房流动性和头部央国企，而不是新房开发这个整体。

03

一些已落地的细则

截至9月2日，尚无一城公布完整的实施细则。住建部等部门的通知只要求“各省加强指导监督，市县要制定实施细则”，没有给出明确时限，而“不搞一刀切”本身就是这轮政策的基调。这种模糊期，恰恰是行业最难受的阶段。

但已经有两个城市率先出手，且都打在关键位置。

广州：政策发布当天，土地端即时响应

8月28日新政发布当天，广州市南沙区2026NJY-3号地块即明确实行“现房销售承诺制”——竞得企业须承诺在地块内部分楼栋执行现房销售，在所有楼栋取得现售备案证明前，不得申请其余地块的预售许可证。该地块同时适用土地出让金分期支付政策，签订出让合同之日起30天内支付不低于50%，剩余款项可在2年内付清。

从“优先选择现房销售”的部委表述，到“承诺制”的地方落地，广州用了不到24小时。

上海：一条通知，精准命中现金流命门

9月1日，上海房企陆续收到通知：2026年8月28日之后新取得预售证的项目，个人按揭贷款须在项目竣工备案后方可放款。

这一条的杀伤力超过其他所有条款。它把“销售回款”这个高周转模式的命门，从签约环节直接推迟到竣工环节。有房企内部测算认为，新政下项目的资产周转率及内部收益率（IRR）可能降至原来的四分之一——这个数字未必精确，但它说明行业已经意识到，这不是一次边际调整，而是一次模型重构！

04

行业上下游的体感——凉！

828新政出台一周，开发商、供应商及上下游机构的体感是偏审慎的：政策大概率从严执行，尤其在资金监管和按揭放款层面，其影响烈度或可对标2020年“三道红线”。

这个类比的分量在于，三道红线是过去六年行业出清的起点。如果828新政的冲击量级相当，那么接下来要发生的不是一次估值修复，而是又一轮深度洗牌。

现金流模型被改写的三个节点：

节点一，回款时点后移。按揭放款从签约后推迟到竣工备案后，意味着“销售回款”不再能覆盖“前期投入”，项目层面的资金缺口需要通过自有资金或开发贷填补，而开发贷同样受主办银行制和期限约束。

节点二，预售门槛抬高。单体建筑须完成主体结构封顶才能预售，这直接把一个项目的首次销售节点向后推了大约一年，资金占用周期相应拉长。

节点三，资金全额监管。首付款与个贷资金全部进入监管账户，且须在项目竣工验收、水电气热等配套设施具备交付条件后才解除监管。这意味着房企在项目层面几乎失去了资金调度的灵活性，“拆东墙补西墙”的空间被彻底压缩。

三个节点叠加，结果是同一个：依赖外部资金周转的企业，将成为受冲击最直接的群体。新政落地之后，部分房企或将面临销售回款周期拉长、财务成本上升的短期压力。

对冲变量在融资端。证监会的文件明确支持再融资、并购重组、公司债、ABS与REITs，并强调“一视同仁满足不同所有制房地产开发企业合理融资需求”。9月3日证券时报报道，监管部门正按照“规范先行、试点突破、稳步推广”的原则稳慎推进商业不动产REITs，优先支持上市公司、中央企业、地方重点国有企业持有的核心城市优质商业不动产项目。

但要看到，REITs和ABS利好的是持有型资产的退出通道，而不是开发业务的周转效率。对以住宅开发为主的企业来说，这更像是一条补充资本金的路径，而非替代高周转的新引擎。这也解释了为什么市场给出的定价是“集中度提升”而不是“行业回暖”。

05

结语

828新政的长期方向是清晰的——现房交付、资金闭环、项目制融资，这套制度从根本上规避了烂尾风险，也终结了高杠杆、快周转的旧模式，从中长期利好到企业报表。

房地产全新的周期，已经拉开序幕。