33%股东股权受限、承保端持续承压，特色业务萎缩，黄河财险多重压力待解

成立于2018年的黄河财产保险股份有限公司（下称“黄河财险”），是甘肃省首家全国性法人财险机构。公司注册资本25亿元，国有资本合计持股78%，原本计划依托股东在基建领域的产业资源，走出一条以工程险为特色的差异化发展道路。然而八年过去，现实与蓝图之间存在不小的距离。

股权层面，超三成股权被质押冻结，资本补充通道受阻。经营层面，综合成本率连续多年高于100%，承保端至今未能实现盈利，2025年第一大险种车险保费虽达6.40亿元，承保亏损却达1.08亿元；曾被寄予厚望的工程险业务，保费收入从2018年的2.09亿元萎缩至2025年的6939.92万元，已跌出保费收入前五，特色战略名不副实。合规层面，年内因反洗钱违规被罚170万元，董事个人亦因证券违法被处以百万元罚款。多重压力同步释放，这家地方国有险企如何突围，备受业界关注。

33%股权被质押、冻结，股权稳定性承压

黄河财险注册地位于兰州，实行兰州和北京双总部运营。公司由甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（下称“甘肃公航旅集团”）主发起，联合中国铁建投资集团有限公司、名城地产（福建）有限公司、兰州兰石集团有限公司（下称“兰石集团”）、白银有色集团有限公司、中国交通建设股份有限公司、读者出版传媒股份有限公司、甘肃远达投资集团有限公司（下称“甘肃远达”）、兰州新区城市发展投资集团有限公司（下称“兰州新区城投”）8家企业共同设立，国有资本合计持股78%。

然而，这家股东阵容堪称豪华的险企，正面临股权流动性枯竭的挑战。截至2026年二季度末，公司累计8.25亿股股权处于质押、冻结等异常状态，占总股本的33%。

具体来看，持股20%的第一大股东甘肃公航旅集团所持5亿股已全额质押。持股8%的第五大股东甘肃远达所持2亿股同样全部质押，且该公司被甘肃省兰州市城关区人民法院执行2.65亿元。持股5%的兰州新区城投所持1.25亿股被冻结，2025年10月和11月两次司法拍卖均因无人报名而流拍。

图片来源：黄河财险2026年二季度偿付能力报告

对于保险公司而言，股权稳定是资本补充、风险抵御、战略实施的基础。黄河财险大量股权被质押、冻结，挤压了公司通过股权担保、增资扩股进行资本补充的空间，也为长期战略落地和公司治理稳定性埋下了隐患。

年内领罚200万，反洗钱“三宗罪”占八成

合规经营是保险机构的生命线，但今年以来，黄河财险在合规领域的风险持续暴露，全系统累计被罚200余万元。

从处罚层级与事由来看，年内最重磅的罚单来自反洗钱领域。今年4月，中国人民银行甘肃省分行因黄河财险“未按照规定开展客户尽职调查”“未按照规定保存客户身份资料和交易记录”“未按照规定报告可疑交易”三项基础义务同时违规，对其处以170.09万元罚款。三项义务同时被点名，处罚覆盖客户准入、持续监控、风险报告全链条，指向公司合规体系存在系统性漏洞。

图片来源：中国人民银行甘肃省分行

分支机构层面，今年1月，国家金融监督管理总局嘉峪关监管分局对黄河财险嘉峪关中心支公司虚构中介业务套取费用等行为，处以19万元罚款，相关责任人被警告并处罚款3.2万元。今年6月，武威市中心支公司因给予投保人保险合同约定以外利益，被处以7万元罚款，相关责任人被警告并处罚款2.5万元。

值得注意的是，今年4月30日，甘肃证监局发布行政处罚决定，黄河财险董事张俭被处以110万元罚款。处罚事由显示，张俭在兰石集团任职财务总监期间，作为兰石集团组织、指使控股子公司非经营性资金占用、信息披露违法事项的直接负责主管人员，被依法处罚。尽管该处罚系针对张俭个人在股东方的履职行为，但其作为黄河财险现任董事的身份，不免引发外界对公司治理链条的担忧。

特色工程险业务萎缩，承保端持续亏损

股权与合规问题之外，黄河财险的经营底盘同样值得关注。曾被寄予厚望的特色工程险业务持续萎缩，承保端连年失血，公司盈利高度依赖投资收益。

开业之初，黄河财险依托甘肃公航旅集团、中国铁建投资集团等股东资源，将工程险定为差异化发展核心。2018年至2019年，该险种保费收入连续突破2亿元，但承保亏损合计1.6亿元。此后，工程险保费排名逐年下滑，至2025年收入仅余6939.92万元，已跌出保费收入前五名，规模不足当期车险规模的11%，未能形成预期中的业务支撑能力。

接棒工程险成为绝对主力的是传统车险。2020年起车险稳居黄河财险第一大险种，2025年保费收入达6.40亿元，但承保亏损亦高达1.08亿元，成为新的亏损大户。纵观2025年保费前五的险种，仅农业险与短期健康险微利，责任险、意外险等悉数亏损。

战略错位在关联交易中亦有体现。近两年公司关联交易金额最大的为甘肃公航旅集团等关联法人的财产险业务。2026年上半年，公司与甘肃公航旅等关联方的财产险交易金额达1.49亿元，股东资源实际流向了传统险种，而非工程险赛道，差异化战略落空。

图片来源：黄河财险一季度、二季度关联交易合并信息披露报告

承保端持续恶化。2021年至2025年，公司综合成本率连续五年高于100%，直至2026年上半年仍达106.8%，承保亏损至今未能扭转。盈利高度依赖投资端“补血”：2025年，公司保险业务收入16.28亿元，账面净利润1877.71万元，但经营活动现金流为-7856.84万元，账面盈利或依靠3.43亿元的投资收益。2026年上半年，公司保险业务收入9.57亿元，净利润6930.53万元，综合投资收益率达5.50%，但一季度投资收益率仅为0.93%，综合投资收益率低至0.47%，盈利存在明显波动。

偿付能力边际收窄，服务运营细节待优化

尽管经营承压，黄河财险的偿付能力指标仍处于较高水平。2026年二季度末，公司核心偿付能力充足率为504.36%，综合偿付能力充足率为508.75%。虽远高于监管要求的安全线，但较一季度的522.19%、526.97%出现明显下滑，行业预测下一季度两项指标将进一步降至478.14%、482.34%，偿付能力安全边际持续收窄。

消费投诉数据则从另一个维度揭示公司的服务短板。2025年公司全年受理保险消费投诉2348件，车险投诉占比达84.2%。另外，理赔环节投诉占整体投诉量的82.54%。截至2026年二季度末，公司已收到监管转办消费投诉案件169件，预计将有39件被监管通报，目前163件已妥善解决，剩余6件仍在办理周期内。

从股权层面的动荡，到合规罚单的落地，再到承保端的持续失血，黄河财险能否在稳住股权结构的基础上改善承保效益、补上合规短板，市场正拭目以待。

记者：张嘉怡

财经研究员：叶连梅

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