生物医药公司扎堆"赶考"港交所 "A+H"上市模式受青睐

110家排队，17家上市，185.01亿港元募资——2026年的港股市场，迎来一波生物医药企业上市潮。

Wind数据显示：2026年至今，港交所共有17家生物医药公司上市，占当期新股总数量105家的16.19%，合计募资185.01亿港元；同时，年内已有110家生物医药公司递表港交所，覆盖肿瘤、CGT（细胞与基因治疗）、核药、眼科药物、医疗器械等热门赛道。

上海证券报记者发现，此轮上市热潮中两大趋势尤为明显：一是多家A股药企跑步入场，争相构建“A+H”双资本平台；二是不少企业反复递表，甚至“四闯港交所”，高比例重复申报。

沙利文中国医疗健康事业部高级咨询经理贺焜认为，A股药企搭建“A+H”平台，本质是创新业务全球化布局下的资本战略选择，并非单纯融资动作，是兼顾资金、品牌、资本工具与产业合作的综合布局。“‘A+H’已经从早年单纯补充流动性的选择，逐步演变为头部药企全球化创新战略的标准资本载体。”

药企密集赴港上市

近日，贝达药业公告称，公司向港交所主板提交上市申请，中信证券为独家保荐人。手握埃克替尼等9款商业化药品，贝达药业被视为A股“国产创新靶向药第一股”。

今年以来，国内生物医药企业赴港上市热度不降。截至9月3日，年内已有110家生物医药公司集中推进H股上市，意在募资加码核心产品临床开发、拓宽境外融资渠道、对接国际资本，其中有46家选择港股18A通道。

记者发现，“A+H”是此轮IPO热潮中最鲜明的特征：爱尔眼科、赛诺医疗、神州细胞等一批A股药企排队赴港上市，其中6家为首次递表。

以神州细胞为例，公司于5月向港交所提交上市申请书。神州细胞是一家专注于治疗性抗体、重组蛋白及疫苗研发与商业化的生物制药公司，其首个商业化产品“安佳因”（重组人凝血因子Ⅷ）自2021年上市以来销售表现强劲。此次募资将为其抗体药物、疫苗等在研产品的临床推进与海外市场拓展提供稳定资金保障。

与“A+H”热潮相伴而生的是，不少企业重复递表港交所。公开数据显示，8月26日至今，共有10家生物医药企业递交港股上市申请，均为二次及以上反复递表。同时，贝达药业、博瑞医药、欧林生物、益方生物等多家A股企业同样多次递表。

记者采访了解到，多数药企反复递表港交所，是港交所制度规则、企业自身战略与市场环境共同作用的结果。根据港交所上市规则，上市申请（A1表格）的有效期为6个月。若未在6个月规定期限内完成上市聆讯或上市流程，招股书将自动失效，失效后企业将更新数据后重新提交申请。同时，创新药企的估值与市场情绪高度相关。如果市场低迷、新股频繁破发，企业会选择在板块行情回暖时重新递表，以期获得更高估值和更好融资效果。

百利天恒港股上市之路较为波折。作为科创板创新药明星企业，百利天恒先后于2024年7月、2025年1月和9月三次递表港交所，其中第三次公司成功通过聆讯并计划在2025年11月17日挂牌交易。但遗憾的是，百利天恒最终在挂牌前夕暂缓全球发售。公司创始人、董事长朱义曾向媒体坦言，暂缓IPO是怕破发。

今年8月6日，百利天恒第四次向港交所递交招股文件。目前，公司全球首创双抗ADC新药伦康依隆妥单抗（宜泽康）已顺利实现商业化，接连斩获鼻咽癌和食管鳞癌等多项适应症。

贺焜表示，很多A股药企同时拥有成熟仿制药业务和创新管线业务，传统仿制药业务会压低整体估值；通过港股二次上市，能够提升创新业务在资本市场的能见度与定价效率，更好反映管线价值，丰富股东结构，提升企业资本层面抗风险能力。

业务拓展与政策利好“双轮驱动”

在业内人士看来，本轮药企密集赴港IPO，背后是产业端和政策端的双重驱动。

从产业端来看，经过十余年积累，中国创新药正从跟随创新、单一产品验证，转向差异化创新、平台化研发和成果兑现，临床数据、对外授权和海外合作也为资产价值提供了更清晰的验证。与此同时，创新药的临床和全球开发，也需要持续获得长期资本支持。

“港股市场兼具未盈利企业上市机制、国际机构投资者、南向资金和灵活的再融资工具，能够较好匹配药企融资及国际化需求。”国泰海通证券医药行业首席分析师余文心表示。

在政策层面，2025年5月，香港证监会与港交所发出联合公告，宣布正式推出“科企专线”，以进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司可以选择以保密形式提交上市申请。

从数据上看，自港交所2018年推行上市改革以来，根据18A章规则上市的未盈利生物科技公司累计已达94家，其中1家已退市，截至目前还有93家。

展望未来，余文心认为，未来12至18个月，创新药企业赴港上市仍将保持较高活跃度，但热潮的形态会发生变化：前期主要体现为申报数量增加，后续将逐步转向发行质量、估值合理性和上市后表现的分化。

“监管方与投资者将更关注核心产品是否完成有效验证、临床数据是否可靠、知识产权是否清晰、管线是否差异化，以及现金储备、公司治理和商业化能力。未来仅凭热门靶点、单一管线或高估值预期获得认可会更困难，真正具备临床价值、全球竞争力和持续研发能力的企业仍能获得资本支持。”余文心表示。

来源：上海证券报