傲拓科技科创板IPO：毛利率显著高于同业，多重经营指标存矛盾待解

9月7日，傲拓科技股份有限公司（以下简称“傲拓科技”）科创板IPO申请将接受上交所上市审核委员会审议。这家聚焦中大型PLC赛道的企业早在2025年3月拿到上交所受理批文，是当年科创板首家获受理的IPO企业。然而伴随审核推进，长达十余年的股份代持历史、远超行业水平的毛利率、持续走弱的现金流、在建工程进度异常以及营收与行业走势背离等一系列疑点，持续受到监管层重点关注。本次IPO公司计划募集资金5.25亿元，将全部投入产研一体化中心建设。

股权历史遗留问题突出，

实控人曾遭遇自律监管

傲拓科技脱胎于2008年，由陈思宁辞去国网南京自动化研究院相关职务后，与胞弟陈宇彦联合创办，主营可编程逻辑控制器研发制造。公司2015年登陆新三板，2020年摘牌，2023年12月启动A股上市辅导，冲击科创板。

股权变迁历程中，长达十余年的代持安排成为首要关注点。资料显示，2007年至2024年期间，合计10名自然人股东存在直接或间接股份代持，被代持主体囊括实控人陈思宁、董事王善永等核心管理层，代持关系涵盖亲属、友人、商业伙伴等多种类型，股权历史沿革错综复杂。

控制权方面，公司设立初期由陈思宁、陈宇彦姐弟共同控制；2015年陈宇彦转让全部相关股权后，变更为陈思宁单一实控。截至申报前，陈思宁合计控制43.26%表决权，同时出任董事长、总经理。值得注意的是，在新三板挂牌阶段，陈思宁曾因异常报价交易行为，被全国股转公司采取要求提交书面承诺的自律监管措施。

关联企业层面，陈思宁控制的北京南大苏富特信息科技有限公司与上市公司构成关联主体，多名董事、核心技术人员持有该公司股权；实控人还通过南京苏富特科技布局多家关联经营主体，股权与业务关联关系需要进一步厘清。

行业规模收缩营收逆势增长，

订单数据出现反向背离

傲拓科技核心产品为中大型PLC，打造NA通用系列、NJ自主可控两大产品线，后者元器件国产化率最高可达100%，应用覆盖水利水电、石化、轨道交通、国防、市政等场景。业务结构高度单一，报告期内中大型PLC收入占比由70.59%上升至84.67%。行业大环境持续承压，国内中大型PLC市场规模自2022年104.20亿元萎缩至2024年79.36亿元。在此背景下，傲拓科技业绩走出独立行情，2023至2025年营收由1.97亿元增至3.18亿元，三年复合增速31.03%。矛盾之处在于经营先行指标转弱，2024年末在手订单3953.44万元，较2023年末下滑18.19%。营收上行、订单下滑形成明显反差，上交所已在二轮问询中要求公司结合签约周期、收入确认规则，解释增长逻辑的合理性。

横向对比行业头部企业，汇川技术、中控技术、信捷电气、禾川科技营收体量显著领先，傲拓科技整体规模偏小，2023年其中大型PLC市场占有率不足1.5%。

超高毛利率持续受拷问，

现金流、应收指标全面承压

财务层面最受市场与监管关注的，是显著脱离行业区间的盈利水平。报告期傲拓科技主营业务毛利率维持74.23%、72.52%、75.64%，核心中大型PLC产品毛利率长期突破80%；同期同行业可比公司毛利率均值仅在30.98%至37.55%区间，二者差距巨大，也是监管多轮问询的核心要点。

盈利增长背后，资产质量与现金流压力持续显现。报告期末应收账款余额从7588.59万元攀升至2.14亿元，营收占比由38.53%抬高至67.3%，高于行业约45%的平均水平。应收账款周转率持续走低，2022年至2025年上半年近乎腰斩，回款效率不断弱化。

经营现金流同步走弱。2023至2025年经营活动现金流净额逐年回落，净现比由1.21下滑至0.5，盈利转化为真实现金流入的能力明显减弱。

另一项异常信号来自在建工程。公司自动化产业园项目进度在2024年末达到98.23%，临近竣工节点，但2025年上半年进度仅小幅抬升至99.50%，建设节奏大幅放缓，“临门一脚”的停滞现象引发市场关注。

行业规模萎缩营收逆势大涨！

傲拓科技IPO暴露现金流与应收隐患

PLC属于工业自动化核心底层硬件，国产替代长期具备发展空间，但行业竞争加剧、下游资本开支波动持续压制板块盈利。傲拓科技身处赛道，虽然实现业绩逆势扩张，但面临市场份额偏低、订单先行指标转弱、应收高企、现金流承压、在建工程推进缓慢等多重疑问。叠加历史股权代持遗留事项，公司需要在审核过程中对各项矛盾数据、历史合规问题给出充分、可信的解释。

记者：张嘉怡

财经研究员：赵静

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