公募行业零售的钱到底被谁赚走了？

据恒生电子中报披露，2026年上半年，蚂蚁基金营业收入129.77亿元，同比增长40%，净利润12.09亿元，超过了2025年全年的10.85亿元。

据东方财富2026年中报披露，天天基金同期实现营业总收入21.02亿元，同比增长48%，净利润1.11亿元，同比增长73%。

但两家平台的盈利能力差距悬殊，蚂蚁基金上半年净利率约9.3%，天天基金约5.3%，净利润差距超过10倍。

这个差距的核心在于两个平台的收入结构和议价能力，蚂蚁基金背靠支付宝生态，用户入口更便捷、粘性更强，投顾业务("帮你投")和基金组合服务占比更高，能收取持续性的投顾服务费；天天基金的收入更多依赖申购费分成和尾随佣金，价格战压力更大，净利率自然偏低。

而同一时间，公募基金行业正在经历史上最严的降费周期，管理费、托管费、销售服务费全面下调，头部公募直销渠道主动减免认申购费，大量中小公募关停自有APP、收缩直销团队。

一边是基金公司让渡利润、收缩渠道，一边是代销平台利润创纪录。这个反差背后，渠道正在从“分销网络”变成了“收税平台”，而基金公司，正在失去与投资者的直接联系，从品牌方沦为产品供应商。

蚂蚁基金上半年12.09亿净利润是什么概念？

蚂蚁基金2025年全年净利润为10.85亿元，2026年只用了半年就超过了去年一整年。

天天基金的增长同样迅猛，据东方财富2026年中报，天天基金上半年基金销售额达1.89万亿元，同比增长约79%，营收和净利润同步大幅提升。

这两家平台的利润爆发，核心驱动不是新基金发行规模，据Wind数据，2026年上半年全市场新发基金883只、发行规模约6370亿元，同比增长20%以上，新发市场整体扩容，而是因为它们掌握了零售投资者的流量入口，收入结构以存量保有量的持续性费用为主。

基金代销平台的收入主要来自四块，一是尾随佣金（即基金年报中的“客户维护费”，从基金公司管理费中提取，是代销机构收入的大头）；二是销售服务费（针对C类基金份额，每日计提）；三是投顾服务费（基金组合、投顾服务收取）；四是申购费分成。

投资者买基金，第一反应是打开支付宝或天天基金，而不是去基金公司官网。基金公司要触达投资者，必须上平台，而平台通过上述四类费用持续收取“流量税”。

更关键的是，平台掌握了投资者数据。

谁在买、买了什么、持有多久、风险偏好如何，这些数据全部沉淀在平台上，基金公司看不到。基金公司变成了纯粹的产品供应商，不知道自己的客户是谁、在哪里、想要什么。

此外，再看传统销售渠道。

招商银行上线了“开阳星”系列行业轮动基金组合，这不是简单地卖几只基金，而是银行自己做资产配置，把基金公司的产品当成组合里的零部件。

银行不再是“帮基金公司卖产品”的渠道，而是“自己做组合、基金公司提供底层工具”的配置方。

据招商银行2026年中报，基金代销手续费同比大幅上涨，权益保有规模集中度进一步提升。银行渠道以前是靠卖单品赚申购费和尾随佣金，现在是靠组合服务、投顾服务、财富管理赚持续性费用。

基金公司的产品在银行渠道里，从“主角”变成了“配料”。

银行掌握了高净值客户的信任，投资者买的是招行的组合，而不是某只基金。基金公司的品牌在银行渠道里被稀释了，投资者记住的是“开阻星组合”，而不是组合里那几只基金的名字和基金经理。

银行渠道的这种转变，对头部基金公司的影响相对可控，它们有品牌溢价，银行组合里大概率会选它们的产品。但对中小公募来说，这是致命的，如果进不了银行的核心组合池，产品就根本卖不动；如果进了，也只是银行组合里的一个匿名零部件，没有品牌积累。

最后看基金公司自己的直销渠道。

头部公募还在坚持，主动减免认申购费，把直销渠道变成服务老客户、机构客户的窗口，而不是获取新零售客户的主阵地。

但对中小基金而言影响就比较大，2025年以来已有平安基金、前海开源、国寿安保等7家公募先后关停APP，据不完全统计，近5年累计超过20家；2026年6月，中科沃土基金公告关闭直销网上交易平台和微信服务号的开户、认购业务。

原因很简单获客成本太高，一个零售客户的获取成本动辄几百上千元，而中小公募的品牌力不足以支撑投资者主动下载APP。零售保有量越来越依赖外部代销平台，直销渠道只保留机构业务和基础运维。

这个趋势的后果是，基金公司和零售投资者之间的直接联系被彻底切断了。

当基金公司不知道自己的客户是谁、无法直接传递品牌价值、产品被渠道组合匿名化的时候，产品定义权就从基金公司转移到了渠道，渠道要什么产品，就做什么产品；渠道要什么风格，就招什么风格的基金经理；渠道的组合里需要一个红利策略的仓位，就发一只红利基金。产品的定义权，从基金公司转移到了渠道。

公募基金零售渠道的权力结构，正在从“基金公司一渠道一投资者”的线性关系，变成“渠道掌握流量和客户、基金公司提供产品、投资者通过渠道购买”的中心化结构。

渠道是这个结构里的核心节点，基金公司和投资者都绕不开它。

降费表面上是在降低投资者成本，但渠道权力的集中意味着，投资者的实际综合成本下降幅度，可能和管理费下调的幅度并不完全一致。

当一个行业的流量入口和客户关系被少数平台掌握的时候，利润就会向平台集中，上游供应商的议价能力就会持续下降。

而公募基金行业目前正在经历这个过程。

免责声明：本文为基于公开信息的行业分析，不构成任何投资建议。文中涉及的具体公司经营数据和商业模式判断均来自公开渠道，如有出入以官方披露为准。

数据来源：恒生电子2025年年报及2026年中报(蚂蚁基金经营数据)、东方财富2026年中报(天天基金经营数据)、招商银行2026年中报及"开阳星"基金组合公告、中国证监会《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》([2025]22号)、Wind2026年上半年新基金发行统计、中国基金报《公募基金直销现状调研》、36氪《App关停潮:公募直销突围十年败局》证券时报、中国基金报、上海证券报、21世纪经济报道、财新网等公开报道。